لقد تتبعت Pendle من خلال انهيار بنسبة 90% في TVL (من 13.4 مليار دولار إلى 1.36 مليار دولار خلال ستة أشهر). ما حدث بعد ذلك كان مذهلاً.

كان الجميع يراقب حركة TVL. في حين أن الرسوم كانت تحكي قصة مختلفة تمامًا.
الربع الرابع من 2025: انخفض TVL بنسبة 41.7%، لكن الرسوم لم تنخفض إلا بنسبة 15.7%.
هذه فجوة هائلة. والسبب وراء ذلك يوضح كيف يحقق Pendle فعلاً أرباحه.
إذن إليك الأمر: استحقاقات المجمعات تجبر الناس على اتخاذ قرار. عندما تنتهي مدة مركزك، إما أن تخرج أو تكرر إلى استحقاق جديد.
كل خروج؟ هذا رسم تبادل. @pendle_fi يحقق فعليًا أرباحًا من كلا جانبي التقلب. حركة في أي اتجاه = إيرادات.
ثم جاء الربع الأول من 2026 بتحدي مختلف.
تقلص عوائد التمويل اللامركزي بشكل كبير. انخفضت الرسوم الشهرية من 4.44 مليون دولار في أغسطس 2025 إلى $552K بحلول مارس 2026. أظهر النموذج المضاد للدورة الاقتصادية حدوده: الهدوء الممتد يعني إعادة تموضع أقل، مما يعني رسوم أقل.
لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام.
خلال هذه الفترة، نفذ الفريق ترقية هيكلية كاملة:
sPENDLE (أُطلق في يناير 2026):
🔸 80% من جميع الرسوم → عمليات إعادة شراء Pendle
🔸 عمليات إعادة الشراء الآن تتجاوز الانبعاثات بمقدار 4.4 مرات
🔸 تقليل الانبعاثات حوالي 30% عبر نموذج خوارزمي
🔸 انكماش صافي حتى عند أدنى إيرادات
🔸 زاد الحجز من 20% إلى 57.7% من العرض
Boros (تداول معدل التمويل):
🔸 أكثر من 12 مليار دولار حجم اسمية منذ الإطلاق
🔸 مصدر دخل جديد مستقل عن عوائد التمويل اللامركزي
🔸 يستهدف سوق $63B للعقود الآجلة (باختراق حالي بنسبة 0.1%)
تكامل RWA:
🔸 $151M TVL بني من تقريبًا الصفر خلال 8 أشهر
🔸 Paxos USDG، Apollo - كبار المؤسسات كمشاركين مباشرين
🔸 تعمل رموز PT كضمانات في Aave V3 (تخلق طلبًا متكررًا)
كان vePENDLE السابق يضم مشاركة بنسبة 20% من الحاملي والعديد من المجمعات ذات الأداء الضعيف.
النموذج الجديد يوجه 80% من الرسوم مباشرة إلى عمليات الشراء. انكماش صافي. يستفيد حاملو الرموز مباشرة من إيرادات البروتوكول.
اللقطة الحالية (DefiLlama، مايو 2026): TVL بقيمة 1.59 مليار دولار، رسوم سنوية بقيمة 10.5 مليون دولار، $320M من حيث القيمة السوقية.
هذه نسبة MC/TVL تبلغ 0.20. Pendle أكبر بـ28 مرة من أقرب منافسيه.
يسيطر على 50-60% من سوق توكين العائدات بالكامل. الحصون كبيرة: AMM مخصص مصمم للأصول التي تتدهور مع الوقت، تكامل عميق مع Aave/Morpho، $23B في حجم أوامر الحد (45% من النشاط الكلي).
ما برز من هذه الفترة هو بروتوكول مختلف تمامًا.
تطور من بروتوكول DeFi ذو إيراد واحد إلى بنية متعددة الاتجاهات: توكين العائد + المشتقات + الأصول RWA المؤسسية. ظل مربحًا طوال الوقت.
البروتوكول بقيمة 1.36 مليار دولار لديه الآن اقتصاديات مختلفة تمامًا: رموز موجهة لعمليات الشراء، مصادر دخل متعددة غير مرتبطة، بنية تحتية مؤسسية، انكماش حتى عند أدنى مستويات الإيرادات.
متجهين إلى الدورة التالية:
🔸 تعزيز الموقع السوقي عبر الانتقال الكامل
🔸 تسارع اعتماد المؤسسات من خلال RWA
🔸 تنويع الإيرادات عبر مصادر مستقلة متعددة
🔸 إظهار المرونة من خلال حركة TVL كبيرة مع الحفاظ على الربحية
التحول مكتمل والفرصة لا تزال في بدايتها.
البيانات: @DefiLlama