من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن هذه مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الشديد باللوائح.

أولاً، استهدفت بشكل استباقي أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت عنها.

ثانيًا، لم تختَر أن تحارب وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنح USDC بداية قوية على أكتاف عمالقة.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في غاية الدقة: تنشر شهريًا تقارير تدقيق من قبل شركات محاسبة، لضمان أن الاحتياطيات تتكون بنسبة 100% من نقد وديون قصيرة الأجل من الولايات المتحدة، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ المؤسسات مثل صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع في الدخول، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC بوضوح.

من 1 مليار دولار من التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في تلك البنك، وانخفضت قيمة USDC إلى 0.87 دولار، وبدأ الذعر ينتشر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية جميع المودعين في Silicon Valley Bank بضمان كامل.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـ Circle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها جهة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة حقًا، هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” الذي يواجه Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle بجهد، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صعود Tron أظهر لـ Circle نمطًا جديدًا من الأرباح.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط ​​عدد التحويلات اليومية يتجاوز 2 مليون عملية، وبتقديم بنية تحتية للتحويلات فقط، حققت رسومًا عالية، وهو نمط أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا يعطي Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه فرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول نحو بناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint يسمح للعملاء من الشركات بصك واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلسلة) يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs يوفر حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، تصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، ويبدأ هيكل الدخل في التغير — بالإضافة إلى فوائد الاحتياطيات التقليدية، تزداد الإيرادات من رسوم استدعاء API، وخدمات النقل عبر السلسلة، وخدمات الشركات.

هذا التحول يتجلى بوضوح في التقرير المالي الأخير لـ Circle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، وهو حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، ولكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لتحصيل الإيجارات”، مع نموذج أعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز تقلب أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية واحدة، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — ولكن بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مختلفة، ومسارات مختلفة

في عام 2025، معركة العملات المستقرة ستشهد وجود “حلم البنك المركزي” لدى العديد من الشركات الكبرى، لكن الطرق تختلف.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → نظام مالي كامل.

Circle لا تكتفي بأن تكون مجرد جهة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي داخلي من نوع RFQ للمؤسسات، يجبر التسوية الأجنبية على أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الميزات التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD تتوفر بشكل مرن عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع فعالة.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك شيء جاهز للاستخدام، لماذا تصنعه بنفسك؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم فكر لاحقًا في البنية التحتية، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والسيناريوهات ذات التنظيم غير الواضح وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز 3-5 أضعاف USDC، شكلت Tether شبكة سيولة قوية ذات تأثيرات تراكمية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، شبكات العملات المستقرة المخصصة. يبدو الأمر كرهان، مع تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية، ومعرفة من سينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت باحتياطيات كافية، ولم تظهر مخاطر نظامية، فسيظل USDT في موقعه كعملة مستقرة مهيمنة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسارات، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـ Circle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أكثر من سوق العملات المستقرة، بل ترى حقها في تحديد معيار الدولار الرقمي. وإذا نجح Arc، فربما يصبح “نظام الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع التشفيري الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كفقدان لفرصة ذهبية.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـ Circle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. كأكثر الجهات إصدارًا للعملات المستقرة التزامًا، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي” الخاص الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

وإذا كانت النتائج متواضعة، أو تفوقت عليها المنافسة، قد تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. ربما ينتهي الأمر بأن يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا يصبح هو المهيمن على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على العملة؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.