الاستراتيجية كانت يجب أن تقول منذ فترة أنه لا يستبعد بيع العملات

المؤلف: كلوي، تشينكاشتر

بالأمس، أعلنت استراتيجية عن نتائج الربع الأول من عام 2026، بخسارة صافية قدرها 12.54 مليار دولار، نتيجة خسائر غير محققة بسبب انخفاض سعر البيتكوين. وفي ذات الاجتماع، قال مايكل سيلور: “قد نبيع بعض البيتكوين لدفع الأرباح، وذلك لتعزيز السوق وإرسال إشارة بأننا قد أكملنا هذا الهدف.” وأكد الرئيس التنفيذي فونج لي في نفس الاجتماع: “عندما يكون بيع العملات مفيدًا للشركة، فإننا نبيعه.”

سيلور قلب تمامًا المعتقد السابق بعدم البيع الذي تبناه لسنوات.

عند صدور الخبر، تراجعت أسهم MSTR بأكثر من 4% بعد الإغلاق، وانخفض سعر البيتكوين أيضًا ليكسر حاجز 81,000 دولار. حاليًا، تمتلك استراتيجية 818,334 بيتكوين، بتكلفة متوسطة حوالي 75,537 دولار، وقيمتها الإجمالية حوالي 66.7 مليار دولار، أي حوالي 4% من إجمالي البيتكوين المتداول عالميًا.

وعندما أعلن أكبر مالك للبيتكوين في العالم أن “بيع العملات هو خيار مسموح به”، عاد سوق العملات المشفرة ليطرح السؤال القديم: إذا بدأ سيلور فعلاً في البيع، كيف ستتجه السوق؟

هل التوتر بين الشراء والبيع، هل البيع استراتيجية محسوبة؟

للإجابة على تأثير البيع على السوق، يجب أولاً فهم سبب اختيار سيلور لهذا التوقيت للتحول. هناك تفسيران متناقضان تمامًا لهذا، وكل منهما يؤدي إلى توقعات سعرية مختلفة تمامًا.

من وجهة نظر الموجة الصاعدة، يُعتبر هذا “استباقيًا”. وفقًا لشرح سيلور نفسه، وتحليل مؤسسات مثل برنشتاين، وتفسير “ذا كريبتو تايمز” لندوة نتائج الربع الأول، فإن سيلور يواجه من يراهنون على هبوط استراتيجية. بمعنى آخر، يحاول من خلال البيع الطوعي لجزء صغير من البيتكوين أن يزيل الشكوك الطويلة الأمد حول تدفق السيولة في استراتيجية.

تدفع استراتيجية سنويًا 11.5% من أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة STRC، بمبلغ إجمالي يقارب 1.5 مليار دولار سنويًا. لكن إيرادات الأعمال البرمجية تكاد تكون غير مهمة، والبيتكوين لا يدرّ أي تدفق نقدي، لذلك ستضطر في النهاية إلى إصدار أسهم عادية بشكل مستمر للحصول على السيولة لدفع الأرباح. وإصدار الأسهم بكثرة سيؤدي إلى تخفيف حقوق المساهمين، وضغط على سعر سهم MSTR، مما يسبب ردود فعل متسلسلة. هذا السيناريو، هو مصدر القلق الرئيسي للمتحاملين سابقًا.

تريد استراتيجية إثبات أنها يمكنها دفع الأرباح مباشرة من حيازتها للبيتكوين، وأنها يمكنها التوقف عن إصدار الأسهم العادية في أي وقت. وأكد سيلور في ندوة الاتصال: “إذا كنت من المتشائمين منا، وتقول إن الشركة يجب أن تبيع الأسهم لدفع الأرباح، فسيسعدني أن أصفعك.”

كما كشف أن استراتيجية تحتاج فقط إلى زيادة سعر البيتكوين بنسبة 2.3% سنويًا، وأن حيازتها الحالية تكفي بشكل غير محدود لتغطية جميع التزامات الأرباح على STRC، دون الحاجة لبيع أي أسهم عادية. مع أن تاريخ البيتكوين يُظهر أن متوسط الزيادة السنوية يتجاوز 20%، فإن 2.3% تعتبر أدنى بكثير من الحد الأدنى.

وفي ذات السياق، أكد المحلل غوتام تشوغاني من برنشتاين في تقرير نهاية أبريل أن “أفضل أيام التشفير لا تزال في المستقبل”، وأشار إلى أن STRC هو أداة “عائد مرتفع وتقلب منخفض”، ويجذب الأموال الباحثة عن العائد وتعيد استثمارها في شراء المزيد من البيتكوين. برنشتاين يعتقد أن آلية STRC هي المحرك الحقيقي لارتفاع البيتكوين القادم، أكثر من تدفقات الصناديق المتداولة الفورية.

من هذا المنظور، فإن ما يسميه سيلور بـ"بيع العملات" قد يكون محدودًا، رمزيًا، ومخططًا له، وليس بيعًا هلعيًا. وإذا قبل السوق هذا السرد، فمن الممكن أن يؤدي عدم اليقين إلى تعزيز السوق.

وعلاوة على ذلك، من منظور أوسع، فإن خطوة سيلور لبيع البيتكوين بشكل استباقي قد تكون اختبار ضغط سوقي. إذا لم تختبر استراتيجية رد فعل السوق على بيع البيتكوين، وظلت تعتبر “البيع” موضوعًا محظورًا، فهذه هي المخاطرة الكبرى، لأنه إذا اضطرت في يوم من الأيام إلى البيع بشكل عاجل، فلن يكون هناك تمرين مسبق لكيفية استيعاب الصدمة، وقد يؤدي ذلك إلى رد فعل هلعي أكبر.

يمكن القول، بدلاً من أن يظل “هل ستبيع استراتيجية البيتكوين يومًا ما” قنبلة موقوتة معلقة فوق السوق، من الأفضل أن يزيل فتيلها الآن.

هل تعتبر استراتيجية بنية هرمية على نمط بونزي؟

لكن، من وجهة نظر المتشائمين، فإن الرأي يختلف تمامًا. ففي مارس، وصف الاقتصادي بيتر شيف الهيكل الرأسمالي لاستراتيجية بأنه “بونزي البيتكوين”. ويعتقد أن أداة التمويل الرئيسية، STRC، هي سهم ممتازة مصممة بشكل متعمد ليظل سعرها ثابتًا بالقرب من 100 دولار، مع عائد أرباح سنوي 11.5%، لجذب المؤسسات المحافظة، ثم يُستخدم هذا المال لشراء البيتكوين.

قال شيف: عندما ينخفض السوق ويواجه STRC ضغط كسره دون 100 دولار، فإن الأداة الوحيدة التي يمكن أن تحافظ على السعر هي رفع معدل الأرباح، ولذلك ارتفع معدل الأرباح من 9% عند الإصدار في يوليو الماضي إلى 11.5%. حاليًا، تدفع الشركة حوالي 1.5 مليار دولار سنويًا كأرباح، وكل إصدار جديد من STRC يزيد من هذا المبلغ.

وهذا المبلغ، هو جوهر الشك لدى شيف. فهو يرى أن إيرادات الأعمال البرمجية يمكن تجاهلها، وأن البيتكوين لا يدرّ تدفقات نقدية، وأن دفع الأرباح يتطلب إصدار المزيد من STRC، أي أن الأموال تأتي من المستثمرين الجدد لدفع أرباح المستثمرين القدامى، وهو نمط بونزي واضح.

وبمجرد نفاد الاحتياطيات النقدية، والتي تكفي حوالي 18 شهرًا بقيمة حوالي 2.25 مليار دولار، سيكون أمام سيلور خياران: إما إعلان تخلف عن سداد الأرباح، مما سيدمر STRC ويؤدي إلى انهيار الثقة؛ أو البدء في تصفية البيتكوين مقابل الدولار لدفع الأرباح، وهو ما يحدث الآن.

وفي مقال في “فايننشال تايمز”، استُخدم تشبيه أكثر حدة: لعبة جينغا، حيث يُشبه STRC بـ MBS قبل الأزمة المالية عام 2008: حينها، الطلب على الأوراق المالية ذات التصنيف AAA أدى إلى ارتفاع أسعار العقارات، وارتفاع الأسعار أكد أمان تلك الأوراق، حتى توقفت الأسعار عن الارتفاع، وبدأت الهيكلة في الانهيار.

كما أشار التقرير إلى تفصيل قانوني مهم: على الرغم من أن STRC يُروج على أنه مضمون بشكل زائد بواسطة البيتكوين، إلا أنه في القانون أداة غير مضمونة، وليس لها حقوق أولوية على أصول البيتكوين الخاصة بـStrategy. وإذا دخلت الشركة في عملية تصفية، فإن حاملي STRC سيكونون خلف سندات convertible بقيمة 8.2 مليار دولار وأسهم STRF بقيمة 1.3 مليار دولار، ويجب أن يُسدد هذا الدين قبل أن يحصل حاملو STRC على أي شيء.

كما حذر فيتل لوند، مدير أبحاث K33، من أن حاملي STRC يواجهون “هيكلًا غير متوازن، حيث الحد الأعلى للأرباح من خلال التوزيعات محدود، لكن المخاطر النزولية حقيقية”، وأن هذا الأداة، إذا استمرت في الانخفاض دون قيمة اسمية، ستتصرف أكثر كائتمان محفوف بالمخاطر بدلاً من استثمار ثابت.

من هذا المنظور، فإن ما يقوله سيلور عن “إعطاء السوق دفعة معنوية”، قد يكون إشارة أولى على أن الهيكل البونزي قد لا يصمد طويلًا.

إذا بدأ السوق يصدق هذا الاتجاه، فإن استراتيجية ستفقد قدرتها على توليد عائد من إصدار الأسهم لشراء البيتكوين، وسيتعين عليها الدخول في دورة بيع حقيقية. ومع أن استراتيجية تمتلك حوالي 4% من البيتكوين المتداول، فإن التحول من أكبر مشترٍ إلى أكبر بائع سيؤدي إلى تأثير غير مسبوق على سعر البيتكوين.

ومن الجدير بالذكر أن بيانات بوليمارك تظهر أن السوق في حالة تردد. قبل نتائج الربع الأول، كانت رهانات “استراتيجية تبيع أي بيتكوين خلال 2026” حوالي 10%. لكن بعد تصريحات سيلور أمس، ارتفعت الاحتمالات إلى 48%. وفي الوقت نفسه، يُقدر احتمال وصول سعر البيتكوين إلى 100,000 دولار بنهاية العام بـ 42%، واحتمال انخفاضه مرة أخرى إلى 55% قبل نهاية العام. السوق بشكل واضح في حالة تذبذب بين “انتعاش قوي” و"محاولة الغوص مجددًا".

الختام

فهل إذا باع سيلور البيتكوين، ستنهار السوق بشكل كامل؟

من الناحية الرقمية، إذا باع استراتيجية كمية صغيرة من البيتكوين، فالتأثير لن يكون كبيرًا. إذا باع فقط ما يعادل التزام الأرباح، حوالي 1.5 مليار دولار سنويًا، فهذا الحجم صغير مقارنة بالمبالغ التي اشترت بها استراتيجية البيتكوين سابقًا، وبالتالي فإن “البيع المحدود” لن يسبب هبوطًا كبيرًا في السعر. وإذا كان البيع محدودًا ومعلنًا مسبقًا، فمن المرجح أن السوق يستطيع استيعابه.

لكن، الصدمة النفسية للسوق شيء آخر. على مدى السنوات الست الماضية، اعتبر السوق أن استراتيجية هي رمز الثقة بعدم البيع أبدًا، وأن البيتكوين الذي تشتريه يختفي من التداول بشكل دائم، ولن يعود ضغط بيع. هذا الافتراض هو جزء أساسي من قصة الموجة الصاعدة للبيتكوين: “أكبر جهة مؤسسية تضمن عدم البيع”، وهو أحد الافتراضات الضمنية التي تدعم السوق الصاعد. عندما يختفي هذا الافتراض، يتعين على السوق إعادة تقييم متغير لم يُحسب من قبل، وهو “تحول استراتيجية إلى بائع”.

وفي النهاية، فإن الصدمة الأعمق تكمن في مدى تأثير ذلك على باقي أدوات التمويل الرقمية. لقد أدت نجاحات استراتيجية إلى ظهور أكثر من 100 شركة مدرجة تتبع نموذجها، لكن حوالي 40% من تقييماتها السوقية أقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها فعليًا. إذا بدأ حتى أكبر مالك للبيتكوين في البيع، فإن الشركات الصغيرة التي تقدر أصولها بأقل من قيمة البيتكوين ستجد صعوبة في الاستمرار في التمويل عبر الأسهم، وسيؤدي ذلك إلى موجة من عمليات البيع الجماعي، مما قد يسبب هبوطًا حادًا في السوق.