المستفيد الأكبر من الارتفاع الحاد في الذكاء الاصطناعي، قصة نجاح ليوبولد، المستثمر الجديد في الأسهم الأمريكية

ليوبولد أشنبرينر مرة أخرى يتضاعف مركزه، كونه نجم جديد في صناديق التحوط، فإن منطق استثماره يتلقى الآن تأكيدًا عكسيًا من السوق.

في الأيام القليلة الماضية، ارتفعت عدة أسهم ضمن حيازات شركة ليوبولد، “الوعي الظرفي LP”، بشكل جماعي: بلوم إنرجي، سايفر مينينج، إنتل، أبل Digital، سانديسك، IREN، وغيرها، حيث تجاوزت الزيادة في يوم واحد 10%، مما أعاد السوق إلى تقرير 13F الخاص به في نهاية العام الماضي، محاولًا فهم لماذا كان هذا الباحث السابق في OpenAI يراهن مبكرًا على قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

المكان الذي يستحق أن يركز عليه، ليس في عناوين “الشباب” و"الثروة السريعة" التي تثير الإعجاب، بل في أنه قدم إطار عمل مختلف عن التداول السائد في الذكاء الاصطناعي. فمعظم الناس يربطون استثمار الذكاء الاصطناعي بنجوميّة نيفيديا، ومايكروسوفت، وOpenAI، وقدرات النماذج، لكن مجموعة ليوبولد تتجنب الأصول الأكثر ازدحامًا، وتتجه نحو بلوم إنرجي، كورويف، كور ساينتيفيك، لومنتوم، إنتل، شركات تعدين البيتكوين، وشركات الطاقة.

السرد حول الذكاء الاصطناعي يتحول من “من لديه النموذج الأقوى” إلى “من يستطيع أن يحمل النموذج ويواصل التوسع”. التدريب والاستنتاج يتطلبان وحدات معالجة الرسوم (GPU)، والتي تحتاج إلى مراكز بيانات، وهذه تحتاج إلى كهرباء، وأراضٍ، وتبريد، وألياف بصرية، وتصاريح، وعقود طاقة طويلة الأمد. ليوبولد يراهن على أن النمو المستمر للذكاء الاصطناعي يجب أن يمر عبر عنق زجاجة مادية. Fortune لخصت أحدث مراكز حيازاته بأنها: الباحث السابق في OpenAI يحول ورقته حول الذكاء الاصطناعي العام (AGI) إلى رهانات بمليارات الدولارات على الكهرباء، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وشركات تعدين العملات المشفرة.

في أوائل مارس، قام “دونتسيتش بييتينغ” بتحليل عميق لمراكز ليوبولد وصناديقه، وشارك رؤيته لمستقبل المنافسة في الذكاء الاصطناعي. وكل ذلك يتأكد الآن في الواقع: السرد حول الذكاء الاصطناعي يعود من النماذج على الشاشات إلى الأراضي وشبكات الكهرباء تحت أقدامنا. ربما أغلى شيء في المستقبل لن يكون الخوارزميات، بل العالم الفيزيائي الذي يدعم توسعها.

وفيما يلي المحتوى الأصلي من “دونتسيتش بييتينغ”:

في فبراير 2026، قدم صندوق التحوط “الوعي الظرفي LP” تقرير الحيازات الفصلية، والذي أظهر أن القيمة السوقية الإجمالية لمراكز الأسهم الأمريكية في نهاية الربع الرابع من 2025 بلغت 5.517 مليار دولار.

وإدارة وول ستريت تدير تريليونات الدولارات، و55 مليار دولار ليست سوى نقطة في بحر. لكن هذا الصندوق قبل 12 شهرًا كانت إدارته أقل من 400 مليون دولار، ومؤسسه ومديره التنفيذي، هو شاب وُلد عام 1999.

اسمه ليوبولد أشنبرينر. عمره 27 سنة.

خلال 12 شهرًا، حول هذا الصندوق من 3.83 مليون دولار إلى 55.17 مليار، بنمو يزيد عن 14 مرة. في حين أن مؤشر S&P 500 زاد بأرقام فردية.

والأكثر إثارة للدهشة هو مراكزه. عند فتح تقرير الحيازات، لن تجد أي شركة من نجوم الذكاء الاصطناعي التي تراها في عناوين الأخبار المالية. بدلاً من ذلك، ستجد شركات تعمل في خلايا الوقود، أو تعدين البيتكوين الذي كاد ينهار ثم نهض، أو عمالقة الشرائح التي تُتخلّى عنها السوق.

يقول إن صندوقه يستثمر في الذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يشبه حيازات صندوق ذكاء اصطناعي تقليدي، بل هو قائمة تسوق مجنونة.

لكن هذا المجنون، هو أحد أوائل وأعمق من فهم كيف سيغير الذكاء الاصطناعي العالم. قبل انضمامه لوول ستريت، كان باحثًا في OpenAI، مسؤولًا عن التفكير في كيفية ضمان عدم خروج الذكاء الاصطناعي عن السيطرة عندما يصبح أذكى من البشر؛ ثم طُرد بعد أن قال شيئًا غير مرغوب فيه، وكتب رسالة من 165 صفحة تتنبأ بمستقبل يراه الكثيرون غريبًا.

ثم، وضع كل ثروته في رهانات.

تحليل 55 مليار: ماذا اشترى بالضبط

لفهم مدى عبقرية ليوبولد أشنبرينر في الاستثمار، أبسط طريقة هي أن تفتح تقرير حيازاته وتقرأ سطرًا بسطر.

أكبر مركز له هو بلوم إنرجي. بقيمة سوقية 876 مليون دولار، تمثل 15.87% من إجمالي الحيازات.

هذه الشركة تعمل في خلايا الوقود. والأدق، أنها تصنع نوعًا يُسمى “خلايا الوقود الصلبة الأكسيدية”، والتي تحول الغاز الطبيعي مباشرة إلى كهرباء بكفاءة عالية. مؤسسها KR Sridhar كان مهندسًا في مهمة استكشاف المريخ لوكالة ناسا، ووصفته مجلة “فوربس” بأنه واحد من “أفضل خمسة مستقبليين يصنعون المستقبل اليوم”.

صندوق استثمار في الذكاء الاصطناعي يراهن بأكبر قدر على شركة توليد كهرباء.

وفقًا لتوقعات Gartner، استهلاك الطاقة في خوادم الذكاء الاصطناعي المحسنة عالميًا سيرتفع من 93 تيراواط ساعة في 2025 إلى 432 تيراواط ساعة في 2030، أي تقريبًا خمس أضعاف خلال خمس سنوات. الطلب على كهرباء مراكز البيانات الأمريكية سيزيد تقريبًا ثلاثة أضعاف ليصل إلى 134.4 جيجاوات بحلول 2030. ومع أن عمر البنية التحتية للكهرباء في أمريكا يتجاوز 25 سنة، وأن العديد من مكوناتها عمرها بين 40 و70 سنة، وهو ما يتجاوز عمر التصميم.

بمعنى آخر، الكهرباء التي يحتاجها الذكاء الاصطناعي تتجاوز ما يمكن أن توفره الشبكة الحالية، والتي هي أصلاً في حالة تدهور.

أغلى مورد في عصر الذكاء الاصطناعي، ليس الرقائق، بل الكهرباء.

خلايا بلوم إنرجي، يمكنها تجاوز هذا العنق الزجاجي. فهي لا تحتاج إلى شبكة كهربائية، وتولد الكهرباء مباشرة بجانب مراكز البيانات، على مدار الساعة. في 2025، حصلت بلوم إنرجي على عقد من كورويف، لتزويد مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في إلينوي بخلايا الوقود.

أما كورويف، فهي ثاني أكبر مركز حيازات ليوبولد.

يمتلك خيارات شراء بقيمة 774 مليون دولار، بالإضافة إلى أسهم عادية بقيمة 437 مليون دولار، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 1.2 مليار دولار، أي 22% من إجمالي الحيازات. كورويف شركة تقدم خدمات سحابة GPU، وتحولت من تعدين العملات المشفرة.

في 2017، اجتمع مايك إنتراتر وبريان فينتورو مع بعضهم ليبدأوا تعدين البيتكوين. وفي 2018، انهارت سوق العملات المشفرة، ولم يعودوا قادرين على التعدين. لكنهم كانوا يملكون مجموعة من وحدات معالجة الرسوم (GPU). في 2019، خطرت لهم فكرة: يمكن لوحدات GPU أن تستخدم ليس فقط في التعدين، بل أيضًا في تشغيل الذكاء الاصطناعي.

وهكذا، تحولت الشركة من مزارع تعدين إلى مورد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في 27 مارس 2025، أطلقت كورويف طرحًا عامًا في ناسداك، وجمعت 1.5 مليار دولار بسعر 40 دولار للسهم. شركة خرجت من مزارع التعدين، أصبحت المزود الرئيسي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ما يهم ليوبولد هو أن كورويف تمتلك عددًا كبيرًا من وحدات GPU، وعلاقات عميقة مع نيفيديا. في عصر يُعتبر فيه الحساب هو الإنتاج، من يملك GPU، هو الملك.

لكن ما يصعب فهمه حقًا، هو مركزه الثالث الأكبر: إنتل. بقيمة سوقية 747 مليون دولار، كلها خيارات شراء، تمثل 13.54% من الحيازات.

في 2025، كانت إنتل واحدة من أكثر الشركات التي لا يُتوقع لها النجاح في وول ستريت. سعر سهمها انخفض إلى نصف قيمته من ذروته في 2024، وحصتها السوقية تتآكل من قبل AMD ونيفيديا، والرؤساء التنفيذيون يتغيرون مرارًا. تقريبًا كل المحللين يقولون إن إنتل انتهت.

لكن ليوبولد، في تلك اللحظة، يراهن على خيارات شراء على أسهم إنتل. وهو إجراء شديد التطرف، إما أن يربح ويصعد، أو يخسر ويصبح بلا قيمة.

ماذا يراهن عليه؟ كلمتان: التعاقد.

في نوفمبر 2024، أعلنت وزارة التجارة الأمريكية أن إنتل ستحصل على دعم مباشر بقيمة تصل إلى 7.86 مليار دولار من خلال “قانون الرقائق والعلوم”. الهدف من هذا الدعم هو جعل إنتل تصبح مصنع التعاقد على الرقائق في أمريكا، وتنافس تايوان.

وفي ظل تراجع التعاون التكنولوجي بين الصين وأمريكا، تحتاج أمريكا إلى “شخصها” لصناعة الرقائق. رغم أن إنتل متأخرة، إلا أنها الخيار الوحيد. ليوبولد يراهن على إرادة الدولة الأمريكية، وليس على تكنولوجيا إنتل.

أما مراكز الحيازة التالية فهي أكثر إثارة: كور ساينتيفيك، بقيمة 419 مليون دولار؛ IREN، 329 مليون دولار؛ سايفر مينينج، 155 مليون دولار؛ Riot Platforms، 78 مليون دولار؛ Hut 8، 39.5 مليون دولار.

هذه الشركات جميعها شركات تعدين بيتكوين.

سؤال: لماذا يستثمر صندوق في شركات تعدين البيتكوين؟

الجواب بسيط: لأنها تمتلك أرخص كهرباء وأكبر مساحات لمراكز البيانات في أمريكا.

كور ساينتيفيك تمتلك أكثر من 1300 ميغاواط من القدرة الكهربائية. IREN تخطط لتوسعة 1.6 جيجاواط في أوكلاهوما. هؤلاء المعدنون، من أجل البقاء في سباق القدرة، حجزوا منذ زمن طويل أرخص مصادر الكهرباء، ووقعوا عقود شراء طويلة الأمد.

والآن، أكثر ما ينقص مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي، هو الكهرباء والأراضي.

في 2022، أعلنت كور ساينتيفيك إفلاسها بسبب انهيار سوق العملات المشفرة. وفي يناير 2024، أعادت هيكلتها، وخفضت ديونًا بقيمة حوالي مليار دولار، وأعادت الإدراج في ناسداك. ثم وقعت عقدًا لمدة 12 سنة بقيمة تزيد على 10.2 مليار دولار، حولت مزارع التعدين إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي. ولتحقيق هذا التحول، حتى أنها تفكر في بيع كل بيتكوين لديها.

أما IREN (المعروفة سابقًا باسم Iris Energy)، فقد وقعت عقدًا بقيمة 9.7 مليار دولار مع مايكروسوفت، وحصلت على دفعة مقدمة بقيمة 1.9 مليار دولار. ووقعت Cipher Mining عقد إيجار لمدة 15 سنة مع أمازون. وRiot Platforms عقدًا لمدة 10 سنوات بقيمة 311 مليون دولار مع AMD.

وفي ليلة واحدة، تحولت شركات تعدين البيتكوين إلى ملاك في عصر الذكاء الاصطناعي.

والآن، لنُكمل الصورة.

بلوم إنرجي توفر الكهرباء، وكورويف توفر قدرات GPU، وشركات تعدين البيتكوين توفر الأراضي والكهرباء الرخيصة، وإنتل توفر القدرة على تصنيع الرقائق في أمريكا. ومع ذلك، هناك رابع أكبر مركز حيازات، وهو لومنتوم (بقيمة 479 مليون دولار، تصنع مكونات بصرية، وهي مكونات أساسية لربط مراكز البيانات)، والتاسع سانديك (2.5 مليار دولار، تخزين البيانات)، والحادي عشر شركة EQT (133 مليون دولار، منتجة للغاز الطبيعي، توفر الوقود لخلايا الوقود).

هذه سلسلة إمداد كاملة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

من توليد الكهرباء، إلى نقلها، إلى تصنيع الرقائق، إلى قدرات GPU، إلى تخزين البيانات، إلى الألياف البصرية. كل حلقة، اشتراها.

وفي الوقت نفسه، قام بعمل آخر يعزز وضوح هذا المنطق: في الربع الرابع من 2025، قام بتصفية جميع استثماراته في نيفيديا، وبرودكوم، وفسترا. هذه الشركات، كانت من أكبر النجوم التي حققت أعلى ارتفاعات في سوق 2024 للذكاء الاصطناعي.

كما قام ببيع أسهم شركة Infosys، أكبر شركة برمجيات خارجية في الهند.

باع أسهم الرقائق الأكثر شهرة، وشراء محطات توليد الكهرباء والمزارع التي لا أحد يريدها. وبيع أسهم شركات البرمجة الخارجية، لأن أدوات البرمجة الذكية تجعل المبرمجين أكثر كفاءة، وبالتالي تقل الحاجة إلى الاستعانة بمصادر خارجية.

كل عملية تداول، تشير إلى حكم واحد: أن عنق الزجاجة في الذكاء الاصطناعي ليس في البرمجيات، بل في الأجهزة؛ ليس في الخوارزميات، بل في الكهرباء؛ ليس في النماذج السحابية، بل في العالم الفيزيائي.

السؤال: كيف تشكلت هذه الرؤية عند شاب عمره 27 سنة؟

من ابن طبيب في ألمانيا الشرقية إلى متمرد في OpenAI

وُلد ليوبولد أشنبرينر في ألمانيا، وكان والديه طبيبين. والدته نشأت في ألمانيا الشرقية السابقة، ووالده من ألمانيا الغربية، والتقيا بعد سقوط جدار برلين. هذا البيت يحمل بصمة انقطاع تاريخي — الحرب الباردة، والانقسام، وإعادة اللقاء. وربما يمكن أن نجد بذور هوسه بالمنافسة الجيوسياسية هنا.

لكن ألمانيا لم تستطع أن تحتفظ به. قال في مقابلة لاحقًا: “حقًا أريد أن أترك ألمانيا. إذا كنت الطفل الأكثر فضولًا في صفك، وتريد أن تتعلم أكثر، المعلمون لن يشجعوك، بل سيحسدونك ويحاولون قمعك.”

وصف هذا الظاهرة بأنها “متلازمة أفيون النرجس العالي”، حيث من يطول أكثر يُقصّ.

عندما كان عمره 15 عامًا، أقنع والديه بالسفر بمفرده إلى أمريكا، والتحق بجامعة كولومبيا.

15 سنة ودرس في الجامعة، وهو أمر غير معتاد في أي مكان. لكن أداؤه في كولومبيا حوله من “شخص غريب” إلى “أسطورة”. تخصص في الاقتصاد والرياضيات-الإحصاء، وحصل على جوائز عديدة، منها جائزة ألبرت أشر جرين، وجائزة رومين للاقتصاد، وعضوية جمعية Phi Beta Kappa الشرفية.

عندما كان عمره 17 عامًا، كتب ورقة عن النمو الاقتصادي والمخاطر الوجودية. قرأها الاقتصادي الشهير تايلر كوين، وقال: “عندما قرأتها، لم أصدق أن طفلًا في السابعة عشرة من عمره كتبها. لو كانت رسالة دكتوراه من MIT، لكانت انطباعًا عميقًا.”

وعندما بلغ 19 عامًا، تخرج من كولومبيا كأفضل خريج (Valedictorian)، وهو أعلى تكريم للطلاب في الجامعة. وفي عام 2021، وسط ظل الجائحة، وقف في حفل التخرج في كولومبيا، وخطب باسم جميع الخريجين.

قدم له تايلر كوين نصيحة: لا تتجه لدكتوراه في الاقتصاد.

رأى كوين أن الأوساط الأكاديمية في الاقتصاد أصبحت “متداعية”، وشجعه على أن يذهب لأشياء أكبر. وأدخله أيضًا إلى ثقافة “تويتر” في وادي السيليكون، وهي مجموعة من المهتمين بالذكاء الاصطناعي، والفعالية، والمصير البشري على المدى الطويل.

بعد التخرج، انضم إلى مؤسسة “فورثوود” (Forethought Foundation)، حيث بحث في النمو الاقتصادي طويل الأمد والمخاطر الوجودية. ثم انضم إلى صندوق SBF المستقبلي، الذي أسسه سام بانكمان-فريد، حيث عمل مع شخصيات مركزية في حركة الفعالية. كان لقبه “اقتصادي في معهد الدراسات العالمية في أكسفورد”.

هذه التجربة مهمة جدًا. فهي تعني أن قبل دخوله صناعة الذكاء الاصطناعي، قضى سنوات في التفكير المنهجي في سؤال: ما هو الحدث الذي يمكن أن يغير مسار الحضارة البشرية بشكل جذري؟

ثم انضم إلى OpenAI.

التاريخ غير محدد، لكنه انضم إلى فريق خاص — فريق “التوافق الفائق” (Superalignment). تأسس هذا الفريق في 5 يوليو 2023، بقيادة إيليا سوتسكيڤر، أحد مؤسسي OpenAI، ورئيس فريق التوافق، جان ليكي. الهدف هو خلال أربع سنوات، حل مشكلة توافق الذكاء الاصطناعي الفائق، أي ضمان أن الذكاء الذي يتفوق على البشر بكثير، يظل يطيع الإنسان.

وعدت OpenAI بأن تخصص 20% من قدراتها الحاسوبية لهذا الفريق. لكن بين الوعد والواقع، كانت هناك فجوة.

داخل OpenAI، رأى ليوبولد أشياء تزعجه. قدم مذكرة أمان إلى مجلس الإدارة، حذر فيها من أن تدابير الأمان الحالية “غير كافية بشكل خطير”، ولا يمكنها منع الحكومات الأجنبية من سرقة أسرار الخوارزميات الحيوية. ورد فعل الشركة كان غير متوقع. قسم الموارد البشرية تحدث معه، وقال إن مخاوفه من التجسس “عنصرية” و"غير بناءة". وحقق معه محامو الشركة حول رأيه في AGI، وولاء فريقه.

في أبريل 2024، أقالته OpenAI بتهمة “نشر معلومات سرية”.

المقصود بـ"التسريب"، هو أنه شارك مع ثلاثة باحثين خارجيين مسودة عن تدابير أمان AGI. وقال إن تلك المسودة لم تتضمن معلومات حساسة، وأن مشاركة مثل هذه الوثائق داخليًا للحصول على ملاحظات هو أمر طبيعي.

بعد شهر، غادر إيليا سوتسكيڤر OpenAI. وبعد ثلاثة أيام، غادر جان ليكي أيضًا. وتفكك فريق التوافق الفائق، ولم يُوفَ بوعد OpenAI بتخصيص 20% من قدراتها الحاسوبية.

فريق يبحث “كيفية السيطرة على الذكاء الاصطناعي الفائق”، تم حله على يد الشركة التي تصنعه.

هذه السخرية لا يمكن إخفاؤها. لكن، بالنسبة ليوبولد، كان الطرد بمثابة تحرير. لم يعد موظفًا لدى أحد، ولم يعد مضطرًا لتقديم مذكرات داخلية بحذر. يمكنه أن يقول ما يريد للعالم كله.

وفي 4 يونيو 2024، نشر على موقع situational-awareness.ai مقالًا طويلًا من 165 صفحة بعنوان “الوعي الظرفي: العشر سنوات القادمة” — “Situational Awareness: The Decade Ahead”.

165 صفحة من التنبؤات

لفهم منطق استثمار ليوبولد، عليك أن تقرأ هذا الكتاب المكون من 165 صفحة، لأنه ترجمة مالية لـــ55 مليار دولار من الحيازات.

جوهر الرسالة في الكتاب يمكن تلخيصه في جملة واحدة: من المحتمل جدًا أن يتحقق الذكاء الاصطناعي العام (AGI) بحلول عام 2027.

هذه النتيجة قد تبدو مجنونة في يونيو 2024. لكن طريقة استدلال ليوبولد مباشرة: من خلال الأرقام.

من GPT-2 إلى GPT-4، حققت قدرات الذكاء الاصطناعي قفزة نوعية، من طفل في الروضة إلى طالب ثانوي ذكي. وراء هذه القفزة، حوالي 100 ألف ضعف (5 وحدات من الترتيب) من النمو في القدرة الحسابية الفعالة. هذا النمو يأتي من تراكم القدرة الحاسوبية الفيزيائية، وتحسين كفاءة الخوارزميات، وإطلاق قدرات النماذج عبر “إطلاق العنان” لها.

وتوقعه أن نفس النمو سيحدث مرة أخرى بحلول 2027. من ناحية القدرة الحاسوبية، الموارد اللازمة لتدريب أحدث النماذج ستزيد بمقدار 100 ضعف عن GPT-4. من ناحية كفاءة الخوارزميات، ستتحسن بمعدل نصف وحدة من الترتيب سنويًا، ليصل الإجمالي إلى حوالي 100 ضعف خلال أربع سنوات. ومع “إطلاق العنان” للقدرات، يتحول الذكاء الاصطناعي من روبوت دردشة إلى وكيل قادر على استخدام أدوات والتصرف بشكل مستقل، وهو قفزة بمقدار وحدة من الترتيب.

ثلاثة مضاعفات من 100 ضعف، تدمج معًا، تعطي قفزة نوعية بمقدار 10 آلاف ضعف، من طالب ثانوي ذكي إلى يتجاوز البشر.

ما يجعل هذا المقال يثير القلق حقًا، هو استنتاجه لمجموعة من النتائج المترتبة على هذا التوقع.

النتيجة الأولى: تجمعات حوسبة بقيمة تريليونات الدولارات.

كتب أن خلال العام الماضي، تحول الحديث في وادي السيليكون من تجمعات حوسبة بقيمة 10 مليارات دولار، إلى 100 مليار، ثم إلى تريليونات. كل ستة أشهر، يضيف مجلس الإدارة رقمًا جديدًا. بحلول نهاية العقد، سيكون هناك مئات الملايين من وحدات GPU تعمل.

هذا التوقع قد يبدو مبالغًا فيه في يونيو 2024. لكن في يناير 2025، أعلنت الحكومة الأمريكية عن مشروع Stargate، بمشاركة SoftBank، وOpenAI، وOracle، وMGX، وتخطط لاستثمار 500 مليار دولار خلال أربع سنوات لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي في أمريكا. أول استثمار فوري هو 100 مليار دولار، وبدأت الأعمال في تكساس.

وفي كتابه، قال إن “تجمعات التريليونات” ستتحول خلال نصف سنة إلى خطة رسمية من البيت الأبيض.

النتيجة الثانية: أزمة كهرباء.

كم تحتاج مئات الملايين من وحدات GPU من الكهرباء؟ ليوبولد يجيب: يتطلب الأمر زيادة قدرة إنتاج الكهرباء في أمريكا بعشرات النسب المئوية.

البيانات تؤكد حكمه. في 2024، أنفقت شركات أمازون، ومايكروسوفت، وجوجل، وفيسبوك أكثر من 200 مليار دولار على رأس مالها، بزيادة 62% عن 2023. وأمازون وحدها أنفقت 85.8 مليار، بزيادة 78%. وتوقعات 2025 تشير إلى أن إنفاق أمازون سيصل إلى 100 مليار.

غالبيتها تذهب لمراكز البيانات والبنية التحتية للكهرباء.

حتى مايكروسوفت، التي كانت تتجنب النووي، أبرمت عقد شراء طاقة لمدة 20 سنة مع شركة Constellation Energy، لإعادة تشغيل محطة تشرنوبل النووية، التي كانت من أسوأ حوادث النووي في التاريخ الأمريكي عام 1979، والتي ستُعاد فتحها في 2028، وتُسمى الآن مركز طاقة نظيف. يقول الرئيس التنفيذي لـ"كونستليشن": “لتشغيل مراكز البيانات والصناعات الحيوية، نحتاج إلى طاقة موثوقة، خالية من الكربون، ومتجددة، والنووي هو الحل الوحيد.”

عندما تبدأ شركة برمجيات في إعادة تشغيل محطة نووية، فهذا يعني أن مسألة الكهرباء أصبحت استراتيجية، وليست مجرد بنية تحتية.

النتيجة الثالثة: سباق جيوسياسي.

أكثر أجزاء الكتاب إثارة للجدل، هو استخدام ليوبولد لغة تشبه الحرب الباردة، حيث يصف سباق الذكاء الاصطناعي بأنه معركة من أجل “حياة أو موت” للعالم الحر. ينتقد بشدة تدابير الأمان في أكبر مختبرات الذكاء الاصطناعي الأمريكية، ويطالب باعتبار خوارزميات ونماذج الذكاء الاصطناعي سرًا وطنيًا.

حتى أنه يتوقع أن الحكومة الأمريكية ستضطر إلى إطلاق مشروع وطني على غرار “مهمة مانهاتن” للذكاء الاصطناعي العام.

هذه الأفكار تثير جدلاً واسعًا. ينتقدها البعض بأنها تبسط الأمور، وتستخدم سردية هلع لتبرير تسريع غير محدود.

لكن آخرين يرون أنها الحقيقة. داريوم أمودي، وسام ألتمان، يشاركونه الرأي أن AGI قد يتحقق بسرعة.

القيمة الحقيقية للكتاب، ليست في توقعاته الدقيقة، بل في أنه يوفر إطار عمل كامل وقابل للتنفيذ.

إذا كان AGI سيأتي فعلاً حوالي 2027، فماذا يحتاج العالم قبل ذلك؟

يحتاج إلى قدر هائل من القدرة الحاسوبية.

والقدرة الحاسوبية تحتاج إلى GPU.

والـGPU يحتاج إلى كهرباء.

والكهرباء تأتي من محطات توليد، ومن محطات نووية، ومن مزارع تعدين البيتكوين ذات الكهرباء الرخيصة.

وأين تُصنع الرقائق؟ في تايوان، عبر شركة TSMC.

لكن، إذا حدثت انفصال بين الصين وأمريكا؟ إذن، ستحتاج إلى إنتل.

وكيف تتواصل مراكز البيانات؟ عبر مكونات بصرية — لومنتوم.

وأين يُخزن البيانات؟ في أجهزة التخزين — سانديك.

وهكذا، فإن تقرير الحيازات هذا هو الخريطة، والطريق هو المسار. ليوبولد حول هذا التوقع الكلي إلى محفظة استثمارية يمكن أن يراهن عليها بالمال الحقيقي. كل عملية شراء، تتوافق مع نقطة في كتابه. وكل عملية بيع، تعكس فرضية يعتقد أن السوق يقدّرها بشكل خاطئ.

لكن، وجود الخريطة وحده لا يكفي. في السوق الحقيقي، تحتاج إلى شيء آخر: أن تظل متمسكًا برأيك، حتى عندما يقول الجميع أنك على خطأ.

هذه القدرة، اختبرها في 27 يناير 2025، بأشد الاختبارات.

ضربة DeepSeek

في 27 يناير 2025، أطلقت شركة DeepSeek نموذجها DeepSeek-R1، مما أدى إلى حالة من الذعر في وول ستريت. هذا النموذج أداؤه قريب من نموذج OpenAI o1، لكنه أرخص بنسبة تتراوح بين 20 و50 ضعفًا. والأكثر إثارة، أن تكاليف تدريبه، وفقًا للتقارير، لم تتجاوز 6 ملايين دولار، مع استخدام رقاقات NVIDIA H800 التي فرضت عليها العقوبات الأمريكية، والتي تعتبر محدودة الأداء.

انهيار السوق كان فوريًا.

إذا استطاع الصينيون تدريب نماذج عالية الأداء بمبلغ 600 ألف دولار، باستخدام رقاقات مقيدة، فماذا عن الشركات الأمريكية التي تنفق آلاف المليارات سنويًا على الحوسبة؟ هل لا تزال خطط تجمعات التريليونات ذات معنى؟ هل ستنخفض الحاجة إلى وحدات GPU بشكل حاد؟

انتشرت حالة الذعر كأنها وباء. هبط سعر سهم NVIDIA بنسبة تقارب 17%، وتبخرت 593 مليار دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد، وهو أكبر خسارة يومية في التاريخ. مؤشر “فيلادلفيا” للرقائق انخفض بنسبة 9.2%، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020. وانخفضت أسهم Broadcom بنسبة 17.4%، وMarvell بنسبة 19.1%، وOracle بنسبة 13.8%.

بدأ الانهيار من آسيا، ثم انتقل إلى أوروبا، وأخيرًا في أمريكا، حيث تراجعت مكونات مؤشر ناسداك 100 بقيمة تريليونات الدولارات خلال يوم واحد.

قال مارك أندريسن، مؤسس استثمار رأس المال المخاطر في وادي السيليكون، على تويتر، إن DeepSeek هو “لحظة سبوتنيك” للذكاء الاصطناعي، وأضاف: “هذا أحد أكثر الاختراقات إثارة وإعجابًا رأيته، وكمشروع مفتوح المصدر، هو هدية للعالم.”

بالنسبة لصندوق ليوبولد، كان من المفترض أن يكون هذا اليوم كارثة. فحيازاته كلها في أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والسوق يشكك في كل منطقها.

لكن، وفقًا لمجلة Fortune، أحد مستثمري “الوعي الظرفي LP” قال إن، خلال حالة الذعر، اتصلت صناديق تكنولوجيا كبرى للاستفسار. وكان الرد: خمس كلمات:

“ليوبولد يقول إنه بخير.” (Leopold says it’s fine.)

لماذا هو هادئ جدًا؟ لأنه يرى أن ظهور DeepSeek، لم يُهدد منطقَه، بل أكد عليه.

وفي رسالته الطويلة، يكرر أن تقدم الذكاء الاصطناعي لن يتباطأ، بل سيتسارع.

تحسين كفاءة الخوارزميات هو أحد المحركات الثلاثة الرئيسية لتقدم الذكاء الاصطناعي. DeepSeek، باستخدام أقل من المال، وبتقنيات أضعف، استطاع تدريب نماذج أقوى، وهو دليل على أن كفاءة الخوارزميات تتسارع. وكلما زادت كفاءة الخوارزميات، زادت قيمة كل وحدة GPU، مما يحفز الطلب على الحوسبة، بدلاً من أن يقل.

باستخدام إطار عمل رسالته، فإن DeepSeek لا يثبت أن “نحن لا نحتاج إلى الكثير من GPU”، بل يثبت أن “كل وحدة GPU أصبحت أكثر قيمة”. عندما تستطيع تدريب نماذج أفضل بأقل تكلفة، لن تتوقف، بل ستدفع نحو نماذج أكبر وأقوى.

الذعر نابع من خوف “اختفاء الطلب”. لكن من يفهم الذكاء الاصطناعي، يعلم أن انخفاض التكاليف لا يُنهي الطلب، بل يخلق طلبًا أكبر.

وفي مواجهة الذعر، اشترى ليوبولد بشكل معاكس للسوق. وسرعان ما أثبت السوق أنه على حق، حيث ارتدت أسهم NVIDIA وسوق الذكاء الاصطناعي بشكل سريع، وارتفعت إلى مستويات أعلى من قبل الانهيار.

وفي عالم الاستثمار، الإيمان هو الأصل الأكثر ندرة. ليس لأن تكوينه صعب، بل لأن الإصرار عليه عندما يقول الجميع أنك على خطأ، هو فعل ضد الطبيعة البشرية.

نهاية العالم الفيزيائي

قصة ليوبولد أشنبرينر، يمكن تبسيطها إلى قصة عبقرية شاب يثرى بسرعة. لكن، إذا اكتفيت بالمال، فستضيع على نفسك القيمة الحقيقية لهذه القصة.

ما فعله حقًا، هو أنه، بينما يركز الجميع على الشيفرات والمعلمات، توجه بنظره نحو مداخن محطات توليد الكهرباء، ومراكز تعدين البيتكوين، والكابلات الضوئية العابرة للقارات.

في 2024، يتحدث العالم عن مدى قوة GPT-5، وSora، ومدى واقعية الفيديوهات التي يمكن أن تنتجها الذكاء الاصطناعي، ومتى يمكن أن يحل محل المبرمجين. هذه المناقشات مهمة، لكن ليوبولد طرح سؤالًا أعمق: كم يحتاج ذلك من الكهرباء؟ ومن أين تأتي؟

هذا السؤال، رغم بساطته، هو الذي يوجه أكبر فرص الاستثمار في عصر الذكاء الاصطناعي.

الذكاء الاصطناعي يتوسع بسرعة أسية، لكن البنية التحتية الفيزيائية التي تدعمه لا تزال من القرن الماضي. ليوبولد رأى هذا الفجوة، وتتبّعها إلى نهايتها، خطوة خطوة، من خلال تحديد عنق الزجاجة الفيزيائي، ثم الاستثمار في الشركات التي تحلها.

هذه المنهجية ليست جديدة. في حمى الذهب في كاليفورنيا، كانت أرباح من باعوا المعول والبنطلونات الجينز أكثر من أرباح من التنقيب عن الذهب. شركة ليفي ستراوس، كانت من أنجح الشركات في ذلك الوقت.

لكن، معرفة هذا، وتنفيذه في عصر الذكاء الاصطناعي، أمر مختلف تمامًا.

لأنه يتطلب مهارتين: فهم عميق لاتجاهات التكنولوجيا، ومعرفة دقيقة بالعالم الفيزيائي، من أين تأتي الكهرباء، وكيف تُبنى مراكز البيانات، وكيف تُمد الألياف البصرية.

الأولى تتطلب خبرة في مختبرات OpenAI، والثانية تتطلب أن تنحني وتبحث في عقد كهرباء لشركة تعدين مفلسة.

المهندسون يفهمون الذكاء الاصطناعي، لكنهم لا يفهمون سوق الكهرباء. والمصرفيون يفهمون السوق، لكنهم لا يفهمون قيود الفيزياء. وليوبولد، لديه الاثنين.

لكن، الأهم من ذلك، هو الرؤية.

وفي رسالته، يقول: “يمكنك أن ترى المستقبل في سان فرانسيسكو أولاً”. بمعنى أن المستقبل ليس موزعًا بشكل متساوٍ.

جوهر الاستثمار، هو أن تجد تفاوت الأسعار في مستقبل قادم لكنه غير متساوٍ بعد.

شاهدت قدرات الذكاء الاصطناعي مباشرة في مختبرات OpenAI، وتعلمت أن GPT-4 ليس النهاية، بل البداية. وأن هناك نماذج أكبر، وموارد أكثر، ورؤوس أموال أكثر جنونًا ستتدفق. ومع ذلك، السوق لا تزال تتحدث عن “هل الذكاء الاصطناعي فقاعة؟”

وهذا هو التفاوت. وما يفعله ليوبولد، هو تحويل هذا التفاوت إلى حيازات بقيمة 55 مليار دولار.