جمع 2.2 مليار دولار، A16Z مصمم على التحدي في العملات الرقمية

في 5 مايو، أعلنت شركة رأس المال المخاطر المتخصصة في التشفير التابعة لـa16z، a16z crypto، عن إتمام جمعها للتمويل الخامس، بحجم 2.2 مليار دولار. في الوقت نفسه، تم ترقية المدير التقني إيدي لازارلين ليصبح شريكًا عامًا، ليصبح رابع شريك عام في هذا الصندوق إلى جانب كريس ديكسون، علي يحيى، وجاي ووليت.

تركز معظم وسائل الإعلام الإنجليزية على أن «هذه أكبر عملية جمع تمويل في عصر الشتاء القاتم الحالي للتشفير»، مع التركيز على الرقم المطلق 2.2 مليار. لكن هذا الرقم ظهر أيضًا في عام 2021، حين أكملت a16z crypto جمع تمويلها الثالث، وكان أيضًا 2.2 مليار دولار. وبينما مرّ خمسة أعوام، وقمة سوق صاعدة، وركتان من الشتاء القاتم، أعادت a16z وضع هذا الرقم مرة أخرى.

قصة هذا الرقم ليست «كبيرة»، بل هي «إصرار على المواجهة».

كان الصندوق السابق لـa16z crypto، الصندوق الرابع، قد جمع 4.5 مليار دولار في مايو 2022، وهو أكبر صندوق رأس مال مخاطر مخصص للتشفير في التاريخ، ولم يُكسر حتى الآن. من 4.5 مليار إلى 2.2 مليار، تقلص الحجم فعليًا إلى النصف. لكن في ظل هذا الشتاء، المؤسسة الوحيدة التي استطاعت جمع 2.2 مليار لمواصلة الاستثمار في التشفير هي a16z.

عند وضع حجم الصناديق الخمسة التي أنشأتها هذه المؤسسة على مدى السنوات الثماني الماضية معًا، يتضح النمط بشكل أوضح. الصندوق الأول (2018، 3.5 مليون دولار) والثاني (2020، 515 مليون دولار) كانا بمثابة تجارب مبكرة. الصندوق الثالث (2021، 2.2 مليار دولار) كان تمديدًا لأول موجة سوق صاعدة، حيث تضاعف الحجم أربع مرات. الصندوق الرابع (2022، 4.5 مليار دولار) كان الذروة، وتضاعف الحجم مرة أخرى. وفي خمس سنوات، عاد الصندوق الخامس إلى 2.2 مليار، وهو نفس حجم الصندوق الثالث.

لو ربطنا قمة الصندوق الثالث والخامس بخط منقط، ستظهر الصورة كالتالي: في سرد ​​التشفير، عادت a16z crypto إلى حجمها في 2021، بعد أن قطعت شوطًا كاملًا. منذ 2018 وحتى الآن، التزمت هذه المؤسسة بتقديم 9.8 مليار دولار من رأس المال، منها حوالي نصف (4.5 مليار) موجهة للصندوق الرابع الذي لم يُنفق بعد. الصندوق الخامس ليس موجة جديدة من التوسعة، بل استمرارية لاستثمار التشفير، مع استمرار استخدام جزء من أموال الصندوق الرابع، في ظل استمرار السوق في برودتها.

يمكن أيضًا قراءة هذه الصورة من زاوية أخرى. بين الصناديق 1 و4، تقل الفواصل الزمنية بين كل صندوق والآخر تدريجيًا، من عامين، إلى سنة، إلى سنة، مع توسع الحجم. هذا هو النمط المعتاد في صناعة التشفير بين 2018 و2022. بعد الصندوق الرابع، فجأة، زادت الفواصل إلى أربع سنوات.

خلال هذه الأربع سنوات، انهارت FTX، وارتدت DeFi ثم تراجعت، ومرر صندوق ETF الخاص بالبيتكوين في 2024، وبدأت موجة سوق صاعدة جديدة ثم تراجعت. لم تتابع a16z crypto نمط الصناديق 1-4، بل استهلكت جزءًا من أموال الصندوق الرابع، ثم أطلقت الصندوق التالي. في يوم إتمام جمع الصندوق الخامس، مرّ 48 شهرًا كاملًا على إتمام الصندوق الرابع.

لكن النظر فقط إلى منحنى a16z crypto لا يكفي، فـ2.2 مليار هل هو إصرار على المواجهة أم اتباع للاتجاه، يجب أن يُنظر إليه ضمن شكل السوق في نفس الفترة.

الواقع أن السوق انهار بشكل أكثر حدة من أداء a16z crypto نفسه. وفقًا لإحصائيات Galaxy Digital، في 2021، استثمرت رؤوس الأموال المخاطرة في التشفير حوالي 32.8 مليار دولار، وفي 2022، لا زالت هناك استثمارات بقيمة 30.4 مليار دولار. على مدى عامين، تجاوزت التدفقات 63.2 مليار دولار، وهو أكبر استثمار رأسمالي مخاطر في تاريخ التشفير. بعد انهيار FTX، انخفض الرقم في 2023 إلى 10.1 مليار دولار، بانخفاض يقارب 70%. وفي 2024، ارتفع قليلاً إلى 11.5 مليار، وفي 2025، وفقًا لـPitchBook، عاد إلى حوالي 18 مليار، ليعود إلى مستوى 2020.

عند وضع جمعي التمويل الكبيرين لـa16z crypto ضمن هذه المنحنى، تظهر النسب بوضوح. الصندوق الرابع، الذي جمع 4.5 مليار، يمثل حوالي 15% من السوق في 2022، مما يعني أن كل 7 دولارات من استثمار التشفير، هناك دولار واحد تديره a16z crypto. أما الصندوق الخامس، الذي جمع 2.2 مليار، فهو يمثل حوالي 12% من السوق البالغ 180 مليار في 2025. من حيث القيمة المطلقة، تقلصت أموال a16z crypto إلى النصف، لكن من حيث النسبة، فهي لا تزال تسيطر على حصة تقارب الثلث من السوق.

فهم هذا المستوى يُوضح الموقع الحقيقي للصندوق الخامس. الحجم تقلص إلى النصف، لكنه في السوق التي تقلصت إلى ثلث، حافظ على حصته تقريبًا. لتحقيق ذلك، لم يقم المستثمرون على مدى الثلاث سنوات الماضية بتقليل استثماراتهم في التشفير إلى الصفر، ويجب على شركاء a16z إقناع أنفسهم بـ«استمرار استثمار الأموال في التشفير».

هناك أيضًا تفاصيل أخرى يمكن النظر إليها بشكل منفصل. بين 2024 و2025، ارتفع أصول Multicoin من حوالي 600 مليون دولار إلى 6 مليارات، ثم انخفض إلى 2.7 مليار بعد هبوط البيتكوين بعد أكتوبر. في الوقت نفسه، انخفضت قيمة محفظة a16z crypto بنسبة حوالي 40%. في المقابل، زادت شركة Haun Ventures بنسبة حوالي 30%.

في 2025، استثمرت Pantera من خلال إدراج خمس شركات استثمارية، منها Circle وBitGo، وبدأت في جمع الصندوق الخامس، بعد أن وزعت الأرباح على المستثمرين. خلال الشتاء، كانت أنشطة المنافسين تتلخص في ثلاثة أمور: جمع أموال جديدة، إعادة الأموال للمستثمرين، وتوسيع نطاق الاستثمارات خارج التشفير. اختارت a16z crypto الخيار الأول فقط، ولم تتوسع، ولم تُرجع الأموال، بل استمرت في الاستثمار في التشفير.

المنظور الثالث هو النظر إلى المنافسين. مقارنة بين 22 مليار دولار و45 مليار دولار، فهي خاصة بـa16z crypto، وبين 180 مليار دولار و328 مليار دولار، فهي للسوق ككل، وأخيرًا، مقارنة بين المنافسين أنفسهم.

عند وضع أحدث الصناديق التي أطلقتها أكبر شركات رأس مال مخاطر التشفير بين 2024 و2026، نرى: Polychain 400 مليون دولار، Dragonfly 650 مليون دولار، Haun Ventures 1 مليار دولار، Paradigm صندوق جديد بقيمة 1.5 مليار دولار (لا زال في جمع التمويل)، وa16z crypto الصندوق الخامس 2.2 مليار دولار. تعتبر a16z crypto الأكبر في الجولة الحالية، لكن التفاصيل الأهم تكمن بينه وبين Paradigm.

Paradigm، التي أُنشئت في 2018 بواسطة شريك سابق في Sequoia، ومؤسس مشارك لـCoinbase، تعتبر المنافس الأقوى لـa16z crypto في مجال التشفير. في 2024، جمعت Paradigm صندوقًا مبكرًا بقيمة 850 مليون دولار، باسم «Paradigm Three»، وأعلنت عن هدف لصندوق جديد بقيمة 1.5 مليار دولار. وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، توسع نطاق هذا الصندوق ليشمل الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والحوسبة المتقدمة. بمعنى آخر، قرر شركاؤها أن «الاستثمار فقط في التشفير سيخسر الكثير من الفرص».

أما رأي a16z crypto، فهو عكس ذلك. عند إعلان الصندوق، رد متحدث باسمها على Fortune بكلمة واحدة: «الصندوق الخامس 100% للاستثمار في الشركات الناشئة في التشفير». في سياق 2026، يُعد هذا موقفًا من نوع «إصرار على المواجهة».

في 2024، من كل دولار يُستثمر في التشفير، يتجه 18 سنتًا نحو مشاريع تجمع بين «الذكاء الاصطناعي والتشفير». وفي 2025، تضاعف هذا الرقم ليصل إلى 40 سنتًا.

وراء هذا الرقم، يكمن تحول كامل في مسار التمويل. وفقًا لإعلان a16z في يناير بعنوان «لماذا جمعنا 15 مليار دولار»، أن الشركة الأم أتمت في يناير 2026 جولة تمويل بقيمة 15 مليار دولار، موزعة على تطبيقات (1.7 مليار، في الذكاء الاصطناعي)، والبنية التحتية (1.7 مليار، في الذكاء الاصطناعي)، والنمو (6.75 مليار)، والديناميزم الأمريكي (1.176 مليار)، والبيولوجيا (700 مليون)، وأخرى (3 مليارات، تشمل التشفير، والتكنولوجيا المالية، وبرمجيات الشركات). لم يُذكر في التقسيم العلني «التشفير» كفئة مستقلة. الصندوق الخامس، الذي جمع 2.2 مليار، أُتمّ بعد أربعة أشهر من ذلك.

توسعت محفظة الشركة الأم لـa16z من 42 مليار في مايو 2024 إلى أكثر من 90 مليار في مارس 2026، بينما انخفضت حصة التشفير من 11% خلال فترة الصندوق الرابع إلى 2.4% خلال الصندوق الخامس. في الهيكل الداخلي، أصبح التشفير جزءًا من «حصة أخرى»، وتحول من «قطاع مستقل» إلى «رهان ضمن صندوق آخر». لقد انتقلت مركزية التمويل من الشركة الأم إلى أزومها، مع بقاء a16z crypto هو الخط الوحيد الذي يركز على التشفير.

هذه هي المكانة الحقيقية للصندوق الخامس. هو استثمار مركّز على التشفير داخل منظومة a16z، بحجم نصف ما كان عليه في الجولة السابقة، لكنه في شركة أم تقل حصتها في التشفير إلى 2.4%، وهو آخر استثمار مخصص للتشفير. وفقًا لتقرير Fortune، فإن Babylon (بروتوكول يتيح لمقتني البيتكوين رهن أصولهم باستخدام BTC)، وأداة السوق التنبئية Kairos، واستثمار بقيمة 50 مليون دولار في بروتوكول إيداع سولانا Jito، كلها نماذج لمجالات استثمار الصندوق الخامس. الهدف من الاستثمارات، وفقًا لديكسون والشركاء في الإعلان، هو «الاستثمار في المرحلة التي تم تجاهلها خلال الدورة، وتحويل البنية التحتية الجديدة إلى منتجات يستخدمها الناس يوميًا».

الذين يواصلون المواجهة في التشفير، هم فقط a16z نفسها.