استراتيجية تقرير الربع الأول: خسارة دفترية قدرها 14.4 مليار دولار، مع عدم استبعاد بيع العملات لدفع الفوائد

مقال أصلي｜تقرير صحيفة كوكب أودايلي (@OdailyChina)

_المؤلف｜ونسر (__@wenser 2010 __)

في فجر اليوم، انتهت رسميًا مؤتمر الاتصال الهاتفي للنتائج المالية للربع الأول من استراتيجية 2026، وتم إصدار التقرير المالي للربع الأول رسميًا. ومن هنا، تم الكشف مرة أخرى عن الحالة التشغيلية الحقيقية لـ “القلب الصناعي” الذي يملك 81.83 مليون بيتكوين، وراء الرقم الصافي للخسارة البالغة 12.54 مليار دولار، هو انخفاض سعر البيتكوين إلى حوالي 62 ألف دولار، وزيادة مستمرة في حيازة 6.34 مليون بيتكوين، وزيادة حجم STRC إلى 8.5 مليار دولار.

بالطبع، الجزء الأكثر إثارة للتفكير في التقرير المالي وتصريحات مايكل سيلور الخارجية، هو ما يتعلق بـ “استراتيجية أو بيع جزء من البيتكوين لدفع الأرباح”. وربما تأثرًا بهذا الخبر، على الرغم من أن أداء الربع الأول لم يكن كما يتوقع السوق، إلا أن السوق الرأسمالي أبدى تفاؤله، وارتفع سعر سهم استراتيجية بنسبة صغيرة قدرها 3%.

تقوم صحيفة أودايلي بتلخيص النقاط الرئيسية في التقرير المالي للربع الأول والنقاط المحتملة في المستقبل كما يلي.

الخسارة الصافية على الورق في الربع الأول 12.5 مليار دولار، مع احتمال بيع البيتكوين لدفع الأرباح

النقطة الأولى: بيع البيتكوين لم يعد مستحيلاً، بل خيارًا متاحًا

عند النظر عن كثب في محتوى التقرير المالي والاتصال الهاتفي، تكرر استراتيجية في تصريحاتها التطلعية للأعمال وشرح مؤشرات الأداء الرئيسية — “إذا انتهت صلاحية السندات القابلة للتحويل أو تم استردادها ولم يتم تحويلها إلى أسهم عادية، قد تحتاج الشركة إلى بيع الأسهم العادية أو البيتكوين لتوليد السيولة الكافية للوفاء بهذه الالتزامات.”

حتى نهاية الربع الأول، بلغ صافي الدين طويل الأجل لاستراتيجية 8.17 مليار دولار، وقيمة استرداد الأسهم الممتازة 10 مليارات دولار، والنقد فقط 2.21 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تحتاج الشركة إلى دفع أرباح الأسهم الممتازة (معدل العائد السنوي الحالي 11.5%)، وبدأت بالفعل إصدار أسهم عادية لتمويل الأرباح. وإذا استمر ضغط سعر البيتكوين في المستقبل، مما يحد من نافذة التمويل، فإن بيع العملات الرقمية لسداد الديون قد يتحول من فرضية إلى احتمال واقعي، مما سيكون له تأثير على السوق.

قال مؤسس استراتيجية مايكل سيلور، “هذه الخطوة مجرد رسالة للسوق، وهي أن هذا النموذج (الذي يشير إلى أن أصول البيتكوين يمكن أن تدعم عائدات المساهمين في النظام المالي للشركة) قد تحقق بالفعل.”

ومن الجدير بالذكر، أن هذا يختلف عن مؤشرات الأداء الرئيسية التقليدية للشركات، حيث أن استراتيجية ابتكرت نظام مؤشرات أداء رئيسية خاص بها، يتضمن: BPS (بيتكوين لكل سهم)، BTCYield (9.4%)، BTC Gain (63,410 وحدة)، وBTC$ Gain (عائد الدولار على البيتكوين 4.97 مليار دولار) (ملاحظة صحيفة أودايلي: البيانات حتى 3 مايو). ولكن، في إخلاء المسؤولية، تشير الشركة أيضًا إلى أن هذه المؤشرات لا تأخذ في الاعتبار الديون، أو حقوق السداد الممتازة، أو تمثل عائد الاستثمار، أو القيمة العادلة للأرباح، وأن “عائد الدولار على البيتكوين قد يكون إيجابيًا بينما تسجل الشركة خسائر كبيرة في القيمة العادلة.” في الواقع، يدعم أداء الأعمال في الربع الأول لهذه الآلية: تظهر مؤشرات الأداء أن عائد الدولار على البيتكوين هو 4.97 مليار دولار، لكن وفقًا لمعايير GAAP، تم تسجيل خسارة غير محققة قدرها 14.46 مليار دولار. الهدف الرئيسي من هذه المؤشرات هو الحفاظ على سرد السوق الرأسمالي، وليس عكس الحالة المالية الحقيقية. بعبارة مباشرة، “نقل الأخبار السارة أو إخفاء الأخبار السيئة” هو أسلوب معتاد لاستراتيجية في السوق الرأسمالي.

حتى 3 مايو 2026، تمتلك استراتيجية 818,334 بيتكوين، بزيادة قدرها 22% منذ بداية العام. لكن، سجلت خسارة صافية قدرها 12.54 مليار دولار في التقرير المالي للربع الأول، تكاد تكون كلها من خسائر غير محققة على الأصول الرقمية (14.46 مليار دولار)، مع أن إجمالي تكلفة شراء 818,334 بيتكوين هو 61.81 مليار دولار، ومتوسط سعر الشراء حوالي 75,537 دولارًا لكل بيتكوين. ومن الجدير بالذكر، أنه بفضل الارتداد الأخير للسوق، فإن حجم الأرباح المحتجزة في الربع الثاني يبلغ 8.3 مليار دولار.

النقطة الثانية: أنفقت 7.25 مليار دولار لشراء البيتكوين في الربع الأول، لكن قيمة البيتكوين على الورق انخفضت بمقدار 720 مليون دولار في نهاية الربع

من حيث عمليات الشراء والبيع، يمكن القول إن بيان الربع الأول لاستراتيجية “لا خسارة ولا ربح” تقريبًا.

تظهر البيانات المالية أن استراتيجية اشترت 89,599 بيتكوين في الربع الأول، بتكلفة 7.25 مليار دولار، ومتوسط سعر حوالي 80,929 دولارًا، لكن بسبب انخفاض سعر البيتكوين، انخفضت القيمة الدفترية للأصول الرقمية من 58.85 مليار دولار في بداية العام إلى 51.65 مليار دولار، بانخفاض حوالي 720 مليون دولار.

لا بد من القول، أن الاستمرار في زيادة الرافعة المالية (التمويل + الأرباح) خلال السوق الهابطة لشراء البيتكوين، يُعد نتيجة جيدة جدًا.

النقطة الثالثة: تأثير الذكاء الاصطناعي على استراتيجية واضح، وإيرادات الأعمال البرمجية أصبحت هامشية تمامًا

اسميًا، لا تزال استراتيجية تؤكد أنها شركة برمجيات تحليلية تعتمد على الذكاء الاصطناعي، وهذا واضح من هيكل إيراداتها الذي يشمل إيرادات الاشتراكات البرمجية، والتراخيص، ودعم المنتجات.

لكن من حيث الهيكل، فإن إجمالي إيرادات البرمجيات في الربع الأول كان فقط 124.3 مليون دولار، وهو هامش ربح قدره 83.35 مليون دولار؛ مقارنة بقيمة حيازتها من البيتكوين البالغة 64.1 مليار دولار، فإن الفارق الكبير في الإيرادات الفصلية يُوضح للسوق أن: في عصر التطور السريع للذكاء الاصطناعي، أصبحت الأعمال البرمجية ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي هامشية تمامًا.

النقطة الرابعة: STRC هو أكثر الأعمال بروزًا، بقيمة سوقية تصل إلى 8.5 مليار دولار خلال 9 أشهر

كـ “سلاح التمويل” الخاص باستراتيجية، يُعد أداء سوق STRC بمثابة “عصا النجاة” في سوق هابطة مستمرة.

حاليًا، وصل حجم STRC (السلسلة ذات الفائدة المتغيرة، الأسهم الممتازة الدائمة) خلال 9 أشهر فقط إلى 8.5 مليار دولار، ليصبح أكبر سهم ممتاز في العالم من حيث القيمة السوقية. منذ بداية العام، جمعت استراتيجية 5.58 مليار دولار من خلال STRC، بمعدل نمو 189%.

بالإضافة إلى ذلك، ذكرت استراتيجية أن نسبة شارب لـ STRC بلغت 2.53، وتقلبات السعر فقط 3%، ومتوسط حجم التداول اليومي 375 مليون دولار. وهذا يعني، أن استخدام STRC، وهو منتج ثابت العائد عالي السيولة ومنخفض التقلب، يُعد بمثابة ضمان جديد لاحتياطيات البيتكوين في الأسواق المالية التقليدية.

النقطة الخامسة: تحول كبير في هيكل التمويل في الربعين الأول والثاني، وSTRC أصبح القوة الدافعة للتمويل

في التقرير المالي، أظهر الربع الأول أن استراتيجية أنجزت تمويلًا بقيمة 7.37 مليار دولار، منها 5.3 مليار دولار من أسهم MSTR العادية عبر آلية ATM، و2.07 مليار دولار من STRC، بنسبة تقارب 72% مقابل 28%. لكن بعد دخول الربع الثاني (من 1 أبريل إلى 3 مايو)، حدث تحول في الهيكل — حيث ساهمت STRC بـ 3.51 مليار دولار من التمويل، بينما ساهمت MSTR فقط بـ 810 مليون دولار.

وهذا يعني أن فجوة التمويل من الأسهم العادية تتقلص، وأن استراتيجية تعتمد بشكل متزايد على إصدار الأسهم الممتازة ذات العائد الثابت للحفاظ على رأس المال، ولتحفيز زيادة حيازة البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، ربما نظرًا للأداء المتميز والجاذبية الكبيرة لـ STRC، تحاول استراتيجية الترويج لهذا المنتج “التمويلي” في الأسواق المالية التقليدية، حيث أطلقت حاليًا اقتراح تصويت على دفع أرباح نصف شهرية لـ STRC، بهدف تقصير دورة دفع الأرباح وجذب المزيد من المستثمرين.

النقطة السادسة: استراتيجية تظهر لأول مرة عجزًا تراكميا في الأرباح التاريخية

في الأسواق المالية التقليدية، يُعد صافي الأرباح المحتجزة مؤشرًا هامًا لقياس الحالة المالية للشركة، وهو مجموع الأرباح الصافية منذ التأسيس مطروحًا منه جميع توزيعات الأرباح. بمعنى آخر، هو “صندوق الشركة”.

من عام 1989 عند التأسيس، وحتى نهاية 2025، تراكمت أرباح استراتيجية على الورق بمقدار 6.32 مليار دولار؛ لكن بنهاية الربع الأول من هذا العام، تحولت هذه القيمة إلى سالب، وبلغت 6.47 مليار دولار من العجز التراكمي.

وهذا نتيجة مباشرة لمعيار ASU 2023-08 (ملاحظة صحيفة أودايلي: يتطلب هذا المعيار من الشركات المدرجة بدءًا من 2025 قياس البيتكوين بالقيمة العادلة، مع تسجيل تغيرات السعر مباشرة في بيان الأرباح والخسائر)، لكن من وجهة نظر المعايير المحاسبية GAAP التقليدية، فإن الأرباح التراكمية التي حققتها استراتيجية خلال أكثر من ثلاثين عامًا قد تم محوها تمامًا بسبب انخفاض البيتكوين خلال ربع واحد.

بالطبع، مع ارتفاع البيتكوين لاحقًا، يمكن أن تعود هذه القيمة إلى الإيجابية، وتُبرز مرة أخرى أن الأصول المشفرة تحمل مخاطر عالية وتقلبات كبيرة مقارنة بالأصول المالية التقليدية.

النقطة السابعة: نظام DeFi المرتكز على STRC قيد الإنشاء

ذكر التقرير المالي للربع الأول أن بروتوكولات DeFi مثل Apyx وSaturn استوعبت أكثر من 270 مليون دولار من أصول STRC؛ وأن 150 مليون دولار من أصول STRC تم إدراجها ضمن احتياطيات الأصول المؤسسية من قبل شركات مدرجة مثل Prevalon وStrive وAnchorage.

بمعنى آخر، STRC يتطور من أداة تمويل ذات فائدة ثابتة إلى أصل ضمان أساسي في نظام بيئي على شبكة العملات المشفرة. وإذا استمر جذب STRC للسوق الرأسمالي وبيئة التشفير (ملاحظة صحيفة أودايلي: سواء في الأسواق التقليدية أو سوق التشفير، فإن العائد الثابت يظل جذابًا جدًا في مسارات التمويل)، فإن STRC سيتجاوز تدريجيًا MSTR (السهم الممتاز التقليدي).

بالطبع، مع زيادة الوزن النسبي لـ STRC، تزداد متطلبات قدرة الشركة على دفع الأرباح، وتصبح مخاطر السوق أكثر انتشارًا.

النقطة الثامنة: هناك حد ائتماني للخصم الضريبي، لكنه لن يُستخدم خلال العشر سنوات القادمة

بعيدًا عن البيانات التشغيلية، أشار التقرير المالي للربع الأول إلى تغييرات حادة في الالتزامات الضريبية المؤجلة.

وفقًا للبيانات، انخفضت الالتزامات الضريبية المؤجلة من حوالي 1.93 مليار دولار في بداية العام إلى 138 ألف دولار فقط في نهاية الربع، تقريبًا إلى الصفر.

بمعنى آخر، كانت لدى استراتيجية قبل ذلك مبلغ يقارب 1.93 مليار دولار من “الضرائب المحتجزة” بسبب أرباح الأعمال، لكن مع انخفاض سعر البيتكوين وخسائر الأعمال، تم تسجيل هذا المبلغ غير المدفوع كـ “دخل ضريبي مؤجل”. بالإضافة إلى ذلك، فإن الخسائر غير المحققة البالغة 14.46 مليار دولار يمكن أن تُخصم ضريبيًا، مما يقلل من الضرائب المستحقة ويخلق “درعًا ضريبيًا”.

لكن المشكلة أن هذا الدرع الضريبي القابل للاستخدام فقط إذا حققت الشركة أرباحًا خاضعة للضرائب في المستقبل، وتقول الشركة إنها لا تتوقع أن تحقق أرباحًا خاضعة للضرائب خلال أكثر من عشر سنوات. بمعنى آخر، حصلت استراتيجية على فوائد خصم ضريبي بقيمة 1.9 مليار دولار بسبب انخفاض البيتكوين، لكنها لن تستفيد منه على الأرجح لأنه لا توجد أرباح مستقبلية خاضعة للضرائب.

وأخيرًا، بالإضافة إلى شراء أسهم استراتيجية، تتداول السوق حاليًا رهانات حول “هل ستبيع استراتيجية البيتكوين قبل نهاية العام؟”، مع احتمالية مبدئية تبلغ 44%.