من ترخيص العملات المستقرة إلى تحليل موجز لنظام التمويل على السلسلة

النص الأصلي: 招银国际财富管理

خلفية الحدث

في 21 يناير 2026، أدلى السيد تشين ماوبو، وزير المالية في هونغ كونغ، بكلمة في منتدى دافوس، أكد فيها أن هونغ كونغ، كعاصمة مالية دولية، ستتبنى استراتيجية نشطة ومتوازنة لتطوير الأصول الرقمية، مع الالتزام بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”، لتعزيز التنمية المسؤولة والمستدامة للسوق. في 10 أبريل 2026، أعلنت إدارة النقد في هونغ كونغ رسمياً عن قائمة أولى لرخص إصدار العملات المستقرة، حصلت عليها بنك HSBC هونغ كونغ وشركة تكنولوجيا التمويل “دونغ ديان” (التي تقودها بنك ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وشركة الاتصالات في هونغ كونغ)، مما يمثل دخول نظام تنظيم العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ مرحلة جديدة، بهدف حماية المستخدمين وتنظيم أنشطة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، تدفع الحكومة بشكل نشط نحو تطوير التوكنات، حيث أصدرت ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة، بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار أمريكي؛ وفي الوقت نفسه، أطلقت صندوق اختبار تنظيمي لتشجيع الابتكار في التطبيقات.

01 ملخص

من ناحية التمويل، يمكن أن توجد العملات في العالم الحقيقي على شكل رموز رقمية. تختلف فهمات وتطبيقات المؤسسات أو الأفراد في مختلف البيئات المالية. أولاً، من بين أشكال الرموز الأكثر نقاشًا في السوق حالياً، تلك المرتبطة بالعملات القانونية بنسبة 1:1، مثل العملات المستقرة التي تصدرها مؤسسات خاصة وتعمل على بلوكتشين عام. من ناحية أخرى، يمكن اعتبار العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDC) كرموز قانونية تعمل ضمن نظام مركزي. ثانيًا، وفقًا لنظرية عرض النقود، باستثناء النقد المتداول (M0)، يشمل M1 (نقود ضيقة) الودائع الجارية التي يحتفظ بها الشركات والأفراد، ويشمل M2 (نقود موسعة) الودائع الثابتة. يمكن اعتبار الودائع كرموز دفع على السلسلة.

02 تصنيفات أشكال التمويل على السلسلة

كيف نفهم تطور الأصول الرقمية المرتبطة بالتمويل الحقيقي (RWA)؟ يمكننا الرجوع إلى الرسم التوضيحي الذي ذكره بنك التسويات الدولية (BIS) في ورقته البحثية (كما في الشكل أدناه) لفهم ذلك، مع التركيز على تقاطع “الإلكتروني” و"متاح عالميًا"، حيث نلاحظ أن الأشكال الثلاثة التي يغطيها التمويل على السلسلة تشمل: 1) CBCC، وهو العملة الرقمية للبنك المركزي؛ 2) ودائع البنوك، وهي رموز الودائع؛ 3) العملات المشفرة.

الشكل 1: مخطط تصنيف العملات

(مصدر البيانات: BIS)

1. العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) هي عملة قانونية رقمية يصدرها البنك المركزي، وهي امتداد رقمي للنقود الورقية والعملة المعدنية التقليدية. توجد بشكل إلكتروني، وغالبًا ما تكون مرتبطة بقيمة العملة القانونية بنسبة 1:1، وتحت السيطرة والإشراف المباشر للبنك المركزي. تهدف CBDC إلى تحسين كفاءة الدفع، وتعزيز الشمول المالي، وتقليل استخدام النقد. من بين مزاياها المحتملة تعزيز فعالية السياسة النقدية، وتقليل مخاطر الاحتيال وغسل الأموال، وتسهيل المدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، هناك تحديات تتعلق بحماية الخصوصية، والأمن السيبراني، واستقرار النظام المالي. تجري العديد من الدول، بما في ذلك الصين، والسويد، وبهاماس، تجارب على CBDC، وتواصل التعاون الدولي. يمثل تطوير العملة الرقمية للبنك المركزي تحولًا في شكل النقود، وسيؤثر بشكل عميق على النظام المالي المستقبلي والسلوك الاقتصادي.

2. رموز الودائع، في جوهرها، لا تزال ديونًا للبنك، حيث يقوم البنك بتحويل ودائع العملاء من العملة القانونية (مثل الودائع الجارية والودائع الثابتة) إلى رموز على دفتر أستاذ موزع بنسبة 1:1. فهي ليست عملات مشفرة، وإنما تمثل ديون البنك تجاه المودعين، وبالتالي فإن مخاطرها ووضعها القانوني مماثل للودائع التقليدية.

من الجدير بالذكر أن ميزة رموز الودائع مقارنة بالعملات المستقرة هي قدرتها على توليد فوائد (وقد استلهمت فكرة ترقية “اليوان الرقمي 2.0” من ذلك). عادةً، يحقق مصدر إصدار العملات المستقرة أرباحًا من الأصول الاحتياطية التي يحتفظ بها، لكن غالبًا لا يتم نقل هذه الأرباح إلى حاملي الرموز. بالمقابل، يمكن لرموز الودائع أن تدفع فوائد على ودائع البنك، وهو ما يجذب المؤسسات التي تمتلك أرصدة كبيرة، مثل شركات التداول بالعملات المشفرة التي تستخدم العملات المستقرة للتحويلات المالية أو كضمان.

• 1) رموز الودائع الجارية: يمكن للعملاء تحويل ودائعهم الجارية إلى رموز، مما يدعم التحويلات والتسويات الفورية على مدار 24 ساعة عبر الحدود، مما يعزز سيولة التمويل.

• 2) رموز الودائع الثابتة: يمكن أيضًا تحويل الودائع الثابتة إلى رموز، عادةً عبر عقود ذكية، بحيث يتم الإفراج عنها بالكامل أو جزئيًا عند استيفاء شروط معينة (مثل الاستحقاق أو الوصول إلى مبلغ معين)، أو الحصول على عوائد محددة. لكن، في جوهرها، تظل تمثل رموز الودائع الثابتة.

3. العملات المستقرة، هي عملات مشفرة مرتبطة بقيمة العملة القانونية أو أصول أخرى، وهدفها الرئيسي هو الحفاظ على استقرار القيمة. وفقًا لنوع الضمان، يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى عدة أنواع، وأهمها أربعة أنواع رئيسية من الضمان:

• 1) العملات المستقرة بضمان العملة القانونية. تعتمد على عملة قانونية (مثل الدولار الأمريكي، اليورو، إلخ). على سبيل المثال، عند إصدار عملة مستقرة واحدة، يحتفظ المُصدر باحتياطي من الدولار في حساب بنكي.

• 2) العملات المستقرة بضمان العملات المشفرة. تعتمد على عملات مشفرة أخرى كضمان. لتحقيق استقرار القيمة، غالبًا ما تستخدم آلية الإفراط في الرهن، حيث يحتاج المستخدمون إلى تقديم عملات مشفرة بقيمة أكبر من قيمة العملة المستقرة المصدرة.

• 3) العملات المستقرة الخوارزمية. لا تعتمد على ضمان خارجي، وإنما تستخدم خوارزميات للتحكم في عرض العملة، للحفاظ على استقرار قيمتها. تقوم هذه العملات بزيادة العرض عند ارتفاع السعر، وتقليله عند انخفاضه.

• 4) العملات المستقرة بضمان السلع. تعتمد على سلع مادية، مثل الذهب أو النفط. على سبيل المثال، يمكن ربط قيمة كل عملة مستقرة بقيمة سوقية لسلعة معينة.

03 الختام

يمكننا تحليل تطور العالم على السلسلة من بعدين: التقنية والتنظيم، كما يمكننا فهم السوق من خلال طرفي التمويل والأصول.

أولاً، في جانب التمويل على السلسلة (كما في الشكل أدناه)، يقابل العملات المستقرة العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي تصدرها البنوك المركزية، ومع مثال هونغ كونغ، ستستمر منصة EnsembleTX في العمل حتى 2026، مما يضع أساسًا قويًا للمرحلة القادمة من الابتكار. ستتم تسوية المعاملات عبر رموز الودائع بين البنوك أولاً من خلال نظام الدفع الفوري في هونغ كونغ (RTGS)، مع ترقية تدريجية لبيئة الاختبار لدعم التسوية على مدار 24/7 باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يدفع نحو تطوير نظام بيئي أوسع للتوكنات في هونغ كونغ.

الشكل 2: مخطط تصنيف التمويل على السلسلة

(مصدر البيانات: JPMorgan & Oliver Wyman، رموز الودائع: أساس للعملة الرقمية المستقرة)

ثانيًا، في جانب الأصول على السلسلة، مع تزايد الطلب على الاستثمار الذي يركز على الأبعاد الزمنية والمكانية، ستتوافق بشكل كبير أنواع الأصول ذات الحد الأدنى من متطلبات الشراء، والتي تمتد فترات تداولها إلى 24/7، مع خصائص التمويل على السلسلة.