رأيت للتو الأرقام على انهيار الفضة وبصراحة، من الصعب عدم ملاحظة النمط. نحن نتحدث عن انهيار داخلي بنسبة 32% منذ عام 1980 — نوع التحرك الذي لا يحدث فقط. يومين. 2.5 تريليون دولار تبخرت. ونعم، الناس يطرحون السؤال الواضح مرة أخرى: هل يشارك JPMorgan؟

انظر، هذا ليس حديث مؤامرة. تعرضت JPMorgan Chase لغرامة قدرها 920 مليون دولار من قبل وزارة العدل وCFTC بسبب هذا بالضبط — التلاعب بأسواق الذهب والفضة بين 2008 و2016. نحن نتحدث عن مئات الآلاف من أوامر التزييف، عروض وهمية وُضعت لتحريك الأسعار ثم أُلغيت. عدة متداولين تم القبض عليهم بشكل جنائي. هذا موثق. حدث. لذلك عندما ترى انهيار فضة آخر كهذا، تفهم لماذا يرتفع رادار الناس.

لكن ما يهم حقًا هو. سوق الفضة ليس كما يعتقد معظم الناس. المعدن الحقيقي المادي؟ بالكاد يُتداول الآن. كل شيء عقود مستقبلية. مقابل كل أونصة من الفضة الفعلية، هناك مئات من المطالبات الورقية مكدسة فوقها. هذا الهيكل المفرط في الرافعة يعني أن الأسعار يمكن أن تتأرجح بشكل عنيف دون أي تغيير حقيقي في العرض. إنه مبني أساسًا للتقلبات.

وماذا عن JPMorgan؟ هم يجلسون في وسط هذا كله. أحد أكبر بنوك السبائك على COMEX. مالك كبير للمخزون الفعلي من الفضة. لديهم وصول إلى سوق الورق والتسليم المادي في آن واحد. هذا رافعة مالية خطيرة.

فمن الذي يفوز فعليًا عندما تنهار الأسعار في نظام مفرط في الرافعة كهذا؟ ليس التجزئة. ليس صناديق التحوط التي تدير هوامش ضيقة. الفائز هو من يمتلك الميزانية العمومية للبقاء على قيد الحياة في نداءات الهامش وشراء عندما يُجبر الآخرون على البيع. هذا هو JPMorgan.

قبل هذا الانهيار، كانت الفضة تتجه تقريبًا بشكل عمودي. كانت المراكز الطويلة المفرطة في الرافعة تتجمع. ثم عندما بدأ الانهيار، لم يخرج هؤلاء المتداولون باختيارهم — تم تصفيتهم. قفزت متطلبات الهامش. ضربت نداءات الضمان. زادت البورصات من متطلبات الهامش أكثر. فجأة، أصبح المتداولون بحاجة إلى الكثير من النقود فقط للحفاظ على مراكزهم. معظمهم لم يستطيعوا. تصفيات تلقائية. بيع ذاتي يتغذى.

وفي الوقت نفسه، JPMorgan يجلس هناك بميزانية عمومية حصينة. مع انهيار الأسعار وخروج اللاعبين الأضعف، يمكنهم العمل على عدة جبهات. شراء العقود المستقبلية بأسعار أقل بكثير. استلام التسليم من الفضة المادية بينما الأسعار منخفضة. وتلك الزيادات في الهامش التي تقتل المتداولين المفرطين في الرافعة؟ إنها تقلل من المنافسة لصالح JPMorgan. متطلبات الهامش الأعلى ميزة، وليست عيبًا، عندما تكون أكبر لاعب.

خلال الانهيار، تظهر بيانات COMEX أن JPMorgan أصدرت 633 عقد فضة لشهر فبراير. وهي على الجانب القصير. الهمسات بين المتداولين محددة جدًا: فتحوا مراكز قصيرة قرب 120 دولار، وأغلقوها قرب 78 دولار أثناء التسليم. استغلوا الجانب السلبي بينما يتم تصفية الجميع.

وهنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. في أسواق الورق الأمريكية، انهارت الفضة. شنغهاي؟ استمر تداول الفضة المادي فوق أسعار الولايات المتحدة — وصل إلى حوالي 136 دولار في نقطة معينة. هذا التباين يخبرك بشيء حاسم. الطلب المادي لم يختف. سعر الورق هو الذي انخفض. لم يكن ذلك نتيجة لتدفق الفضة الحقيقي إلى السوق. كان بيع الورق تحت ضغط الرافعة المالية.

هذا هو البيئة التي تستفيد فيها عمليات التلاعب بالفضة تاريخيًا من أكبر اللاعبين. سوق يهيمن عليه الورق. تصفيات قسرية. ارتفاعات في الهامش. مشاركون أضعف يخرجون في أسوأ وقت ممكن.

هل نحتاج لإثبات أن JPMorgan "خططت" لهذا الانهيار؟ لا. هيكل السوق نفسه كافٍ. عندما تبني نظامًا على الرافعة المالية، والغياب عن الشفافية، والمطالبات الورقية، يحقق أكبر اللاعبين، الأكثر رأس مال، أرباحًا عندما تتفجر التقلبات. وعندما يلتقي هذا الهيكل ببنك لديه سجل موثق في التلاعب بهذه الأسواق بالذات؟ نعم، للمستثمرين الحق في طرح أسئلة صعبة.

السوق مصمم لمكافأة من يستطيع البقاء على قيد الحياة في الفوضى. التاريخ لا يحتاج إلى تكرار ليكون متشابهًا — خاصة عندما يكون اللعب محكومًا بواسطة الهيكل.