من ترخيص العملات المستقرة إلى تحليل موجز لنظام التمويل على السلسلة

النص الأصلي: إدارة الثروات لبنك الصين الدولي

خلفية الحدث

في 21 يناير 2026، ألقى السيد تشين ماوبو، وزير المالية في هونغ كونغ، كلمة في منتدى دافوس، أكد فيها أن هونغ كونغ، بصفتها مركزًا ماليًا دوليًا، ستتبنى استراتيجية نشطة ومتوازنة لتطوير الأصول الرقمية، مع الالتزام بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس التنظيم”، لتعزيز التنمية المسؤولة والمستدامة للسوق. في 10 أبريل 2026، أعلنت إدارة النقد في هونغ كونغ رسميًا عن قائمة أولى لترخيص إصدار العملات المستقرة، حصلت عليها بنك HSBC هونغ كونغ وشركة تكنولوجيا التمويل “دونغ ديان” (التي يقودها بنك ستاندرد تشارترد، وAnimoca Brands، وشركة الاتصالات في هونغ كونغ)، مما يمثل دخول نظام تنظيم العملات المستقرة القانونية في هونغ كونغ مرحلة جديدة، بهدف حماية المستخدمين وتنظيم أنشطة الإصدار. بالإضافة إلى ذلك، تدفع الحكومة بشكل نشط نحو تطوير التوكنات، حيث أصدرت ثلاث دفعات من السندات الخضراء المرقمنة، بإجمالي حوالي 2.1 مليار دولار، وأطلقت صندوق اختبار تنظيمي لتشجيع الابتكار في التطبيقات.

01 نظرة عامة

من ناحية التمويل، يمكن أن توجد العملات في العالم الحقيقي على شكل رموز رقمية. تختلف فهمات وتطبيقات المؤسسات أو الأفراد في مختلف البيئات المالية. أولاً، من بين أشكال الرموز الأكثر نقاشًا في السوق حاليًا، تلك المرتبطة بالعملات القانونية بنسبة 1:1، مثل العملات المستقرة التي تصدرها المؤسسات الخاصة وتعمل على بلوكتشين عام. من ناحية أخرى، يمكن اعتبار العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDC) كرموز قانونية تعمل ضمن نظام مركزي. ثانيًا، وفقًا لنظرية عرض النقود، باستثناء النقد المتداول (M0)، يشمل M1 (النقد الضيق) الودائع الجارية التي يحتفظ بها الشركات والأفراد، ويشمل M2 (النقد الموسع) الودائع الثابتة. يمكن اعتبار الودائع كرموز، مما يجعلها أدوات دفع على السلسلة.

02 تصنيف أشكال التمويل على السلسلة

كيف نفهم تطور الأصول الرقمية المرتبطة بالتمويل الحقيقي (RWA)؟ يمكننا الرجوع إلى الرسم التوضيحي الذي ذكره بنك التسويات الدولية (BIS) في ورقته البحثية (كما في الصورة أدناه) لفهم ذلك، مع التركيز على تقاطع “الإلكترونية” و"متاحة عالميًا"، حيث نلاحظ أن ثلاثة اتجاهات تغطيها الأصول على السلسلة: 1) CBCC، وهو ما يعادل العملات الرقمية للبنك المركزي؛ 2) ودائع البنوك، وهي رموز الودائع؛ 3) العملات المشفرة، بما في ذلك العملات المستقرة.

الشكل 1: مخطط تصنيف العملات

(المصدر: BIS)

1. العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) هي عملة قانونية رقمية يصدرها البنك المركزي، وهي امتداد رقمي للنقود الورقية والعملة المعدنية التقليدية. توجد بشكل إلكتروني، وغالبًا ما تكون مرتبطة بقيمة العملة القانونية بنسبة 1:1، وتخضع لسيطرة وإشراف مباشر من البنك المركزي. تهدف CBDC إلى تحسين كفاءة الدفع، وتعزيز الشمول المالي، وتقليل استخدام النقد. تشمل مزاياها المحتملة تعزيز فعالية السياسة النقدية، وتقليل مخاطر الاحتيال وغسل الأموال، وتسهيل المدفوعات عبر الحدود. ومع ذلك، هناك تحديات تتعلق بحماية الخصوصية، والأمن السيبراني، واستقرار النظام المالي. تجري العديد من الدول، بما في ذلك الصين، والسويد، وبارباد، تجارب على CBDC، وتواصل التعاون الدولي. يمثل تطور العملات الرقمية للبنك المركزي تحولًا في شكل النقود، وسيؤثر بشكل عميق على النظام المالي المستقبلي والسلوك الاقتصادي.

2. رموز الودائع لا تزال في جوهرها ديونًا على البنوك، حيث تقوم البنوك بتحويل ودائع العملاء من العملة القانونية (مثل الحسابات الجارية والودائع الثابتة) إلى رموز على دفتر أستاذ موزع بنسبة 1:1. ليست عملة مشفرة، بل تمثل دين البنك للمودع، وبالتالي فهي تحمل نفس المخاطر والمكانة القانونية للودائع التقليدية.

ومن الجدير بالذكر أن ميزة رموز الودائع مقارنة بالعملات المستقرة هي قدرتها على توليد فائدة (وقد استلهمت فكرة ترقية “اليوان الرقمي 2.0” من ذلك). عادةً، يحقق مصدر إصدار العملات المستقرة أرباحًا من احتياطاته، لكن غالبًا لا يتم تمرير هذه الأرباح إلى حاملي الرموز. بالمقابل، يمكن لرموز الودائع أن تدفع فوائد على ودائع البنك، وهو ما يثير اهتمام المؤسسات التي تمتلك أرصدة كبيرة، مثل شركات تداول العملات المشفرة التي تستخدم العملات المستقرة للتحويلات المالية أو كضمان.

• 1) رموز الودائع الجارية: يمكن تحويل ودائع العملاء الجارية إلى رموز، مما يدعم التحويلات والتسويات الفورية على مدار 24 ساعة عبر الحدود، مما يعزز سيولة التمويل.

• 2) رموز الودائع الثابتة: يمكن أيضًا تحويل الودائع الثابتة إلى رموز، عادةً عبر تقنيات العقود الذكية، بحيث يتم الإفراج عنها بالكامل أو جزئيًا عند استيفاء شروط معينة (مثل الاستحقاق أو الوصول إلى مبلغ معين)، أو للاستفادة من عوائد محددة. لكنها في جوهرها تمثل رموز الودائع الثابتة.

3. العملات المستقرة هي عملة مشفرة مرتبطة بعملة قانونية أو بأصول أخرى، وهدفها الرئيسي هو الحفاظ على قيمة مستقرة. وفقًا لنوع الضمان، يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى عدة أنواع، وأهمها أربعة أنواع رئيسية من الضمان:

• 1) العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية. تعتمد على عملة قانونية (مثل الدولار الأمريكي، اليورو، إلخ). على سبيل المثال، عند إصدار عملة مستقرة واحدة، يحتفظ المُصدر باحتياطي من العملة في حساب بنكي يعادل قيمة العملة المستقرة المصدرة.

• 2) العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة. تعتمد على عملات مشفرة أخرى كضمان. لتحقيق استقرار القيمة، غالبًا ما تستخدم آلية الإفراط في الرهن، حيث يحتاج المستخدمون إلى تقديم عملات مشفرة ذات قيمة أكبر كضمان.

• 3) العملات المستقرة الخوارزمية. لا تعتمد على ضمان خارجي، بل تستخدم خوارزميات للتحكم في عرضها لضمان استقرار قيمتها. تزيد العرض عند ارتفاع السعر، وتقلله عند انخفاضه.

• 4) العملات المستقرة المدعومة بالسلع. تعتمد على سلع مادية، مثل الذهب أو النفط. على سبيل المثال، يمكن ربط قيمة كل عملة مستقرة بقيمة سوقية لسلعة معينة.

03 الختام

يمكننا تحليل تطور العالم على السلسلة من بعدين: التقنية والتنظيم، كما يمكننا فهم المرحلة الحالية من خلال تمويل الأصول والأموال.

أولاً، في جانب التمويل على السلسلة (كما في الشكل أدناه)، يقابل العملات المستقرة العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي تصدرها البنوك المركزية، ومع أخذ هونغ كونغ كمثال، ستستمر منصة EnsembleTX في العمل حتى 2026، مما يضع أساسًا قويًا للمرحلة القادمة من الابتكار. ستتم تسوية المعاملات عبر الودائع على السلسلة من خلال نظام الدفع الفوري بالعملة المحلية (RTGS)، وسيتم ترقية بيئة الاختبار تدريجيًا لدعم التسوية على مدار 24/7 باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يدفع نحو تطوير نظام بيئي أوسع للتوكنات في هونغ كونغ.

الشكل 2: مخطط تصنيف التمويل على السلسلة

(المصدر: JPMorgan & Oliver Wyman، رموز الودائع: أساس للأموال الرقمية المستقرة)

ثانيًا، في جانب الأصول على السلسلة، مع تزايد الطلب على الاستثمار من حيث الحجم والزمان، ستتوافق بشكل كبير أنواع الأصول ذات الحد الأدنى من متطلبات الشراء، والتي تمتد فترات تداولها إلى 24/7، مع خصائص التمويل على السلسلة.