مؤخرًا رأيت نوفال يقوم بعمل جديد، وهذه المرة بشكل كبير. شارك في تأسيس AngelList وأطلق صندوقًا يسمى USVC، مدعيًا أنه يريد دمقرطة الاستثمارات الخاصة، بحيث يمكن لأي شخص الدخول بمبلغ 500 دولار، وشراء أسهم في شركات مثل OpenAI وAnthropic وxAI، وهي من أبرز الشركات في وادي السيليكون. في البداية، يبدو كأنه انتصار للمساواة المالية، لكن عند فتح الغطاء، يتضح أن المنطق وراءه أكثر تعقيدًا بكثير.

لنبدأ بالجانب الجذاب. لقد استثمر نوفال شخصيًا في أكثر من 400 شركة، منها Uber وTwitter وNotion، لكن تلك الشركات كانت تتطلب معايير عالية جدًا بحيث لا يمكن للناس العاديين الوصول إليها. الآن، USVC يتجاوز حاجز "المستثمر المؤهل"، ويسجل مباشرة كصندوق مغلق بموجب قانون الشركات لعام 1940، مما يتيح للجميع المشاركة. حجم الصندوق كبير جدًا، حيث تدير منصة AngelList أصولًا بقيمة 125 مليار دولار، وتضم أكثر من 4500 مدير صندوق، وأكثر من 25000 صندوق. من خلال هذه الأرقام، يبدو أن نوفال لديه الثقة الكافية.

لكن هنا يبدأ الجزء المثير. على الصفحة الرئيسية للموقع، مكتوب بخط كبير: "رسوم إدارة بنسبة 1%، بدون مشاركة في الأرباح"، مقارنة بنسبة 2% في رأس المال الاستثماري التقليدي. يبدو الأمر مغريًا جدًا، لكن عند التحقق من التفاصيل في الأسفل، يتضح أن المعدل الكامل للرسوم هو 2.50% خلال فترة الإعفاء، ويصل إلى 3.61% بعد انتهاء الفترة. لماذا؟ لأن USVC في جوهره صندوق صناديق (FOF)، حيث يتم استثمار معظم الأموال في مديري صناديق آخرين، هؤلاء المديرون يتقاضون 2% رسوم إدارة و20% من الأرباح، وهذه التكاليف تُحمّل في النهاية على المستثمرين الأفراد.

الأمر الأكثر إثارة هو حجم الصندوق. وفقًا لبيانات لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، حتى نهاية العام الماضي، كان حجم USVC الإجمالي 8.3 مليون دولار فقط، منها 56% في صناديق السوق النقدية الحكومية، التي تحقق عائدًا سنويًا يبلغ 3.66%. ما تراه هو مزيج من شركات مثل OpenAI وxAI بشكل لامع، لكن في الواقع، أكثر من نصف الأموال لا تزال في سندات الحكومة.

فريق نوفال يوضح أن الصندوق حديث التأسيس، وأن توزيع السيولة يحتاج إلى وقت، وأن هناك مشاريع في خط الأنابيب. لكن المشكلة أن توقيت ذلك حساس جدًا. خلال العشر سنوات الماضية، شهدت تقييمات الشركات الخاصة ارتفاعات كبيرة، حيث قفزت قيمة OpenAI من 86 مليار إلى 500 مليار خلال ثلاث سنوات، وxAI خلال 18 شهرًا من 24 مليار إلى أكثر من 200 مليار. السوق العامة أطلقت تحذيرات، حيث انخفض سعر شركة Figma بنسبة 50% خلال أسبوعين من طرحها، وKlarna انخفضت من 46 مليار إلى 6.7 مليار. في هذا التوقيت، بيع الأصول للمستثمرين الأفراد وهو في ذروته، يشبه توزيع أشياء قد تكون قد ارتفعت قيمتها بالفعل.

هناك أيضًا مشكلة السيولة. الحد الأقصى لإعادة الشراء ربع السنوي هو 5%، يبدو وديًا، لكن إذا حدث تصحيح في السوق، وانخفضت تقييمات الشركات الخاصة، فإن مجلس الإدارة قد يختار عدم إعادة الشراء بشكل عقلاني. وبذلك، فإن مبلغ الـ 500 دولار الخاص بك في الأساس لا يمكن تحويله إلى نقد بسهولة.

سأل أحد المحللين سؤالًا حادًا: هل أنت تشتري صندوقًا فعليًا، أم أنك تشتري اهتمام نوفال على مدى سنوات؟ فتره الصندوق قد تعتمد على مدى بقائه في منصب رئيس لجنة الاستثمار. هذا لا يعني أن نوفال لديه مشكلة، لكن الهيكل نفسه مبرمج داخليًا ليعتمد على ذلك.

"دمقرطة" الوصول إلى التمويل قد حدثت مرات عديدة في التاريخ المالي، لكن السؤال دائمًا هو: هل الدمقرطة تعني زيادة الفرص أم زيادة المخاطر؟ في هذه الحالة، USVC، قد يكون الأمر كلاهما.