من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوجيان Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة على “العملات الرقمية للبنك المركزي”.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولًا باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا ليس مجرد شركة، بل إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كانت سوق العملات المستقرة لا تزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الكامل بالامتثال.

أولًا، واجهت بشكل استباقي أشد التدابير التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة جدًا لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنحها ميزة من البداية.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات أولوية قصوى: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل شركات محاسبة، تؤكد أن الاحتياطيات تتكون بالكامل من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها كان بطيئًا.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع بالدخول، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC بوضوح.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطياتها في تلك المصرف، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية جميع المودعين في SVB، بضمان كامل.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها مُصدرًا للعملة غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة حقًا، هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، واستولت Circle بالكامل على السيطرة على USDC. من الظاهر أن الأمر يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة قدرها 33%. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، فإن صعود Tron أظهر لـ Circle نمط ربح جديد.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط أكثر من 2 مليون عملية تحويل يوميًا، وحققت أرباحًا كبيرة من رسوم النقل، وهو نموذج أكثر تقدمًا واستقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية مستقرة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه فرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول تكامل العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من فوائد الاحتياطيات التقليدية إلى المزيد من إيرادات خدمات API، وخدمات عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، وهو حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال غالبية الإيرادات من فوائد احتياطيات USDC)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لتحصيل الإيجارات”، مع نموذج أعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات للرصيد والخصوصية، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد يضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مختلفة، ومسارات متباينة

في عام 2025، تتصارع عدة عمالقة على “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولًا، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي داخلي من نوع RFQ للمؤسسات، يجبر التسوية الأجنبية على المرور عبر آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أُطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة في الانتشار عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك بالفعل ما تستخدمه، لماذا تبني بنفسك؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم فكر في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT USDC بمعدل 3-5 مرات، مما أدى إلى شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، حيث تظل موجودة بتكلفة منخفضة، وتراقب من ينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت باحتياطيات كافية، ولم يحدث خطر نظامي، فسيظل USDT في مركزه كعملة مستقرة مهيمنة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكلية التقنية ثانوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسارات، يسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. وإذا نجح Arc، فقد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع التشفيري الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الشبكة التجريبية إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضعية Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. بصفتها أكثر الشركات التزامًا، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني مضمون، ونموذج تجاري ثابت.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية العملة المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل مُصدر العملة المستقرة مجرد مُصدر، ولا يصبح هو المهيمن على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.