#FedHoldsRateButDividesDeepen

#FedHoldsRateButDividesDeepen في خطوة كانت متوقعة على نطاق واسع، أعلن الاحتياطي الفيدرالي قراره بالإبقاء على سعر الفائدة القياسي دون تغيير في اجتماعه الأخير للسياسة. لا يزال النطاق المستهدف عند 5.25% إلى 5.50%، وهو أعلى مستوى منذ 22 عامًا، مما يمثل التوقف الثاني على التوالي بعد دورة تشديد عدوانية بدأت في مارس 2022. على الرغم من أن القرار نفسه لم يكن مفاجئًا، إلا أن القصة الحقيقية تكمن تحت السطح: البنك المركزي الموحد سابقًا يظهر انقسامات واضحة ومتزايدة عمقًا. من الأصوات المعارضة إلى الآراء المتباينة حول مسارات المعدلات المستقبلية، أصبحت الانقسامات الداخلية في الاحتياطي الفيدرالي من المستحيل تجاهلها. يتناول هذا المنشور أسباب التوقف عن رفع المعدلات، وطبيعة الخلافات المتزايدة، وما يعنيه ذلك للأسواق، والاقتصاد، وقرارات السياسة المستقبلية.

لماذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي على المعدلات ثابتة: المبرر الرسمي

من النظرة الأولى، يبدو أن قرار التوقف منطقي. لقد تراجع التضخم بشكل كبير عن ذروته التي تجاوزت 9% في يونيو 2022. جاء أحدث قراءة لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند 3.7% على أساس سنوي، في حين أن مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE)، قد انخفض إلى حوالي 3.9%. على الرغم من أنه لا يزال فوق هدف 2%، إلا أن هذه الأرقام تمثل تقدمًا حقيقيًا.
#FedHoldsRateButDividesDeepen
وفي الوقت نفسه، أظهر سوق العمل علامات على التهدئة. تباطأت مكاسب الوظائف من متوسط يزيد عن 400,000 وظيفة شهريًا في 2022 إلى حوالي 200,000–250,000 في الأشهر الأخيرة. يتباطأ نمو الأجور، ومعدل الاستقالة – وهو مقياس لثقة سوق العمل – عاد إلى مستويات ما قبل الجائحة. كان هدف الاحتياطي دائمًا هو تحقيق "هبوط ناعم"، حيث يعود التضخم إلى الهدف دون أن يتسبب في ركود شديد. يتيح التوقف الآن عن رفع المعدلات لصانعي السياسات تقييم الآثار المتأخرة للزيادات السابقة، والتي قد تستغرق من 12 إلى 18 شهرًا لتظهر بالكامل.

أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول خلال المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع أن اللجنة تتقدم "بحذر". وأشار إلى أن مخاطر الإفراط في التشديد (وهو انهيار الاقتصاد) والإفراط في التخفيف (السماح بعودة التضخم) أصبحت أكثر توازنًا. ومع ذلك، ترك الباب مفتوحًا لمزيد من التشديد إذا استدعت البيانات ذلك. هذه اللغة الحذرة، رغم قياسها، تخفي انقسامًا أيديولوجيًا متزايدًا داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC).

الانقسام: الصقور مقابل الحمائم، وانقسام جديد
#FedHoldsRateButDividesDeepen
الانقسام التقليدي في الاحتياطي الفيدرالي هو بين الصقور (الذين يعطون أولوية لمكافحة التضخم ويفضلون سياسة أكثر تشددًا) والحمائم (الذين يهتمون أكثر بالتوظيف والنمو، ويفضلون سياسة أكثر ليونة). لكن الانقسام الحالي أكثر دقة، وفي بعض النواحي، أكثر إزعاجًا.

أولاً، هناك المعارضة العامة. في اجتماع سبتمبر، عارض صوت واحد – عادة ما يكون رئيس بنك إقليمي – رفع المعدل. على الرغم من أن معارضة واحدة ليست غير مسبوقة، إلا أنها تعكس خلافًا حقيقيًا حول ما إذا كانت المهمة قد أنجزت. كما أعرب عدة أعضاء غير تصويتين عن آراء بأن هناك حاجة لمزيد من الزيادات، مشيرين إلى تضخم الخدمات الثابت ووجود مستهلك لا يزال قويًا.

ثانيًا، والأهم، هناك انقسام عميق حول المعدل المحايد – وهو المعدل النظري الذي لا يحفز ولا يقيد الاقتصاد. إذا ارتفع المعدل المحايد بسبب عوامل مثل زيادة الإنتاجية، العجز المالي، أو التغيرات الهيكلية في الاقتصاد، فقد لا يكون سعر الفائدة الحالي مقيدًا كما يُفترض. يجادل الصقور بأن المعدل المحايد قد يكون أقرب إلى 3% أو حتى 4%، مما يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال أمامه عمل ليقوم به. أما الحمائم فتعتقد أن المعدل المحايد لا يزال حوالي 2.5%، مما يشير إلى أن السياسة الحالية بالفعل مشددة وأن المزيد من الزيادات سيكون خطيرًا.

هذا النقاش ليس نظريًا. فهو يحدد ما إذا كانت خطوة الاحتياطي الفيدرالي التالية ستكون تصاعدية، أو تراجعية، أو أفقية. اعترف باول بعدم اليقين، لكنه لم يتخذ موقفًا حاسمًا، مما يزيد من ارتباك السوق.

الانقسامات في السوق: الاحتياطي مقابل وول ستريت

بعيدًا عن الخلافات الداخلية، ظهرت فجوة متزايدة بين توقعات الاحتياطي الفيدرالي وتوقعات السوق. يُظهر ملخص توقعات الاقتصاد (SEP)، الذي يصدر ربع سنويًا، حاليًا احتمال رفع سعر فائدة واحد آخر قبل نهاية العام وتقليل أقل في 2024 مما كان متوقعًا سابقًا. ومع ذلك، فإن عقود مستقبل الفائدة الفيدرالية – التي يراهن فيها المتداولون على المعدلات المستقبلية – تسعر بعدم حدوث زيادة إضافية هذا العام ومسار أكثر حدة من التخفيضات يبدأ في منتصف 2024 على الأقل.

هذا الانفصال خطير. عندما يعتقد السوق أن الاحتياطي الفيدرالي سيتجه نحو التسهيل بينما يصر الاحتياطي على التمسك بالتشديد، يمكن أن تتراخى الظروف المالية بشكل غير مقصود. ترتفع أسواق الأسهم، وتنخفض عوائد السندات، وتقل معدلات الرهن العقاري – وكلها تحفز الطلب وتعمل ضد معركة الاحتياطي ضد التضخم. في الواقع، قد يجبر تشكك السوق الاحتياطي على رفع المعدلات أكثر مما هو مخطط له لإثبات عزيمته.

حاول باول مقاومة هذا السرد، قائلًا بصراحة إن "نحن لا نفكر في خفض المعدلات على الإطلاق". لكن الكلمات فقدت بعض قوتها. بعد التوقفين الأخيرين، قام السوق على الفور بتسعير نتائج حمائية، فقط ليخيب أمله عندما جاءت بيانات التضخم مرتفعة. التقلبات الناتجة – ارتفاعات حادة في عوائد السندات، وتراجعات في الأسهم – تؤكد مدى هشاشة التوازن الحالي.

الأبعاد العالمية والضغط السياسي

لا يعمل الاحتياطي الفيدرالي في فراغ. البنوك المركزية حول العالم تمر بمراحل مختلفة من دوراتها. أشار البنك المركزي الأوروبي (ECB) إلى احتمال توقف بعد زيادات عدوانية خاصة به. البنك البريطاني يتصارع مع تضخم مرتفع مستمر. بنك اليابان لا يزال استثنائيًا بسلطته السلبية. هذه التباينات تضع ضغطًا على الدولار الأمريكي وتُعقد تدفقات رأس المال العالمية.

الدولار الأقوى، المدفوع بمعدلات أعلى نسبيًا في الولايات المتحدة، يضر بالأسواق الناشئة من خلال جعل الديون المقومة بالدولار أكثر تكلفة للخدمة. كما يثبط الصادرات الأمريكية. ومع ذلك، فإن ضعف الدولار قد يستورد التضخم. داخليًا، يواجه الاحتياطي ضغطًا سياسيًا من كلا الجانبين. دعا المشرعون التقدميون الاحتياطي إلى التوقف عن رفع المعدلات، محذرين من فقدان الوظائف واحتمال حدوث ركود قبل انتخابات 2024. في المقابل، يجادل بعض النقاد المحافظين بأن الاحتياطي كان بطيئًا جدًا في كبح التضخم وفقد مصداقيته. أصبح توازن باول الحذر أكثر صعوبة يومًا بعد يوم.

ماذا يعني هذا لك: الرهون العقارية، والمدخرات، والاستثمارات

بالنسبة للأمريكيين العاديين، يترجم انقسام الاحتياطي إلى عدم يقين. لا تزال معدلات الرهن العقاري، التي ارتفعت فوق 8% لفترة وجيزة، قريبة من 7.5% على قرض ثابت لمدة 30 عامًا. في حين أن التوقف عن الرفع يمنع زيادات فورية أخرى، إلا أنه لا يوفر أيضًا أي تخفيف. يواصل المدخرون الاستمتاع بعوائد جذابة على حسابات التوفير ذات العائد العالي وصناديق السوق المالية – التي لا تزال تدفع أكثر من 5%. ومع ذلك، إذا خفض الاحتياطي المعدلات في 2024 كما تأمل الأسواق، فإن تلك العوائد ستتلاشى.

لقد تعرض مستثمرو الأسهم لاضطرابات مع كل إصدار بيانات وكل تعليق من مسؤول في الاحتياطي. يرسل تقرير الوظائف القوي الأسهم إلى الأسفل خوفًا من زيادات أخرى؛ بينما يرسل تقرير ضعيف الأسهم إلى الأسفل خوفًا من الركود. لقد تحطمت هذه الديناميكية التي تقول "الأخبار السيئة أخبار جيدة". أما مستثمرو السندات، فيراقبون الآن علاوة المدة – العائد الإضافي المطلوب لحمل السندات طويلة الأجل – التي أصبحت إيجابية بعد سنوات من كبتها بواسطة شراء السندات من قبل الاحتياطي. هذا يعني أن التقلبات في المحافظ ستظل قائمة.

الطريق القادم: ثلاثة سيناريوهات محتملة

نظرًا لتزايد الانقسامات، ماذا يمكن أن نتوقع خلال الأشهر الستة القادمة؟

السيناريو 1 – استئناف الزيادات (احتمال 30%): إذا ثبت أن التضخم ثابت – خاصة في الإسكان والخدمات – وظل إنفاق المستهلكين قويًا، فإن الصقور سيفوزون. من المحتمل أن يكون هناك زيادة أخرى بمقدار ربع نقطة في ديسمبر أو أوائل 2024. ستفاجئ الأسواق، مما يؤدي إلى تراجع حاد في الأسهم والسندات.

السيناريو 2 – توقف ممتد (احتمال 50%): يواصل الاحتياطي الفيدرالي تثبيت المعدلات بينما تأتي البيانات مختلطة. يتراجع التضخم ببطء، وينمو الاقتصاد بشكل معتدل دون أن ينهار. هذا يسمح للاحتياطي بالفوز دون اتخاذ مزيد من الإجراءات. يستمر الانقسام، لكن باول ينجح في الحفاظ على وحدة اللجنة من خلال إجماع على أن "الصبر فضيلة".

السيناريو 3 – تخفيضات مبكرة (احتمال 20%): يتسبب تباطؤ اقتصادي مفاجئ أو حادث استقرار مالي (مثل فشل بنك إقليمي آخر) في إجبار الاحتياطي على التحرك. تأتي التخفيضات قبل الأوان، مما يفرح الأسواق لكنه يعرض مصداقية الاحتياطي للخطر ويهدد موجة ثانية من التضخم. هذا هو السيناريو الكابوسي لمصداقية الاحتياطي.

الخلاصة: موحد بالاسم فقط

قرار الاحتياطي الفيدرالي بالإبقاء على المعدلات ثابتة يخفي حقيقة أكثر إزعاجًا: أن البنك المركزي منقسم أكثر من أي وقت منذ حقبة فولكر. الخلافات حول المعدل المحايد، والآثار المتأخرة للسياسة، ومسار التضخم، وحتى تعريف السياسة "المقيدة" حولت الاجتماعات السابقة إلى ساحات معركة. يتعرض قيادته، بقيادة باول، لاختبار غير مسبوق.

بالنسبة لنا، هذا يعني زيادة عدم اليقين. لن تتبع أسعار الفائدة مسارًا سلسًا ومتوقعًا. يجب أن تكون محافظ الاستثمار مرنة. لا ينبغي للمقترضين أن يفترضوا أن الراحة قريبة. ويجب على المدخرين الاستمتاع بعوائد مرتفعة طالما استمرت لأنها، عندما يحل الانقسام – إما باتجاه المزيد من الزيادات أو التخفيضات المبكرة – سيكون الانتقال مفاجئًا.

لقد توقف الاحتياطي الفيدرالي. لكن الانقسامات الأعمق التي كشف عنها بدأت فقط في تشكيل المشهد الاقتصادي. ابق على اطلاع، وكن مرنًا، وتوقع غير المتوقع.#FedHoldsRateButDividesDeepen