النص | Sleepy.md

29 أبريل 2026، أصدرت مايكروسوفت، جوجل، ميتا، وأمازون تقارير أرباح الربع الأول من هذا العام في نفس اليوم. إذا نظرنا إلى توجيهات الإنفاق الرأسمالي التي قدمتها الشركات الأربع بشكل منفصل، فإن الأرقام تقترب من 650 مليار دولار. هذا الحجم، يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي لسويدية كاملة في سنة واحدة.

بعبارة أخرى، فإن أكبر أربع شركات تكنولوجيا ثراءً في العالم، تستعد لاستخدام حجم اقتصاد دولة متوسطة النمو، لشراء تذكرة الدخول إلى عصر الذكاء الاصطناعي العام.

الآن، جميع الأنظار تركز بشدة على تلك التذكرة إلى AGI. في لحظة يُطلق عليها بشكل ساخر “ليلة المعركة الحاسمة لأصول الذكاء الاصطناعي العالمية”، إذا أزلنا قليلاً من تركيزنا عن تلك السرديات الكبرى، ونظرنا إلى الزوايا الخفية غير الملحوظة، سنكتشف أن هناك حربًا خفية حول القيود الفيزيائية، والقلق الرأسمالي، وإعادة هيكلة الصناعة، قد وصلت إلى مرحلة حاسمة.

شركة لم تعلن عن أرباحها، كيف أدت إلى انهيار سوق الأسهم الأمريكية؟

الذي يمكنه السيطرة على مشاعر السوق، ليس بالضرورة هو الشركات الأكثر ربحية على الورق، بل هو ذلك الكيان الذي يُنظر إليه كـ “رمز إيماني” من قبل الجميع.

29 أبريل كان من المفترض أن يكون يومًا مهمًا جدًا لموسم تقارير أرباح سوق الأسهم الأمريكية. لكن قبل أن تقدم الشركات تقاريرها، شهد السوق هبوطًا مفاجئًا غير متوقع. وفقًا لبيانات جولدمان ساكس، كان هذا ثاني أسوأ يوم أداء لأصول الذكاء الاصطناعي منذ بداية العام.

الشرارة لم تكن نتيجة أداء شركة مدرجة سيئ، بل كانت تقريرًا نشرته صحيفة وول ستريت جورنال في اليوم السابق، أفاد بأن شركة OpenAI لم تتمكن من تحقيق هدف الإيرادات لعام 2025، وأن هدف المستخدمين النشطين أسبوعيًا الذي يتجاوز مليار لا يزال بعيد المنال. والأكثر إيلامًا للسوق هو أن التقرير ذكر أن المدير المالي لـ OpenAI، سارة فريار، حذرت داخليًا من أن استمرار نمو الإيرادات دون المتوقع قد يجعل من الصعب على الشركة دعم وعد شراء القدرة الحاسوبية بقيمة تصل إلى 600 مليار دولار.

شركة غير مدرجة، لا تحتاج لنشر تقارير مالية، فقط إشاعة واحدة، جعلت أسهم أوراكل تنخفض بنسبة 4%، وCoreWeave تنخفض بنسبة 5.8%، وحتى شركة SoftBank الواقعة على الجانب الآخر من المحيط الهادئ، هبطت بنسبة 12% في السوق غير المنظمة.

عندما يلتقي وعد القدرة الحاسوبية بقيمة 600 مليار دولار، مع نمو إيرادات غير متزامن، أدرك السوق فجأة أن أخطر ما في سردية الذكاء الاصطناعي، ليس عدم تصديق الناس للمستقبل، بل أن المستقبل أصبح مكلفًا جدًا.

على مدى العامين الماضيين، كانت OpenAI بمثابة ديانة وادي السيليكون.

شراء بطاقات الرسوميات، بناء مراكز البيانات، توسع مزودي السحابة، تقييم الشركات الناشئة، العديد من القرارات التي تبدو متفرقة، كلها تعتمد على حكم واحد أساسي: قدرة النموذج ستستمر في التقدم، وحجم المستخدمين سيتوسع، وفي النهاية، ستجعل AGI كل الاستثمارات المكلفة اليوم تذكرة دخول للمستقبل.

أقوى ما في هذه المنطق هو قدرتها على تعزيز نفسها. كلما زاد عدد المؤمنين، زادت قيمة التقييم؛ وكلما زادت قيمة التقييم، زاد عدد من لا يجرؤون على الشك.

لكن قبل 29 أبريل، لأول مرة، بدأ السوق يطرح بجدية سؤال التدفق النقدي لهذه العقيدة، حتى OpenAI نفسها أصبحت مضطرة لمواجهة تكاليف جذب العملاء، واحتفاظ المستخدمين، وسرعة النمو في الإيرادات، وفواتير القدرة الحاسوبية.

آلة طباعة النقود والمبرد

أكثر ما يميز عصر الإنترنت هو أن النمو يبدو شبه غير محدود.

كتابة قطعة من الكود، ومشاركتها مع مليون مستخدم، ستنخفض التكاليف الحدية بشكل كبير. خلال العشرين عامًا الماضية، كانت وادي السيليكون تجرؤ على “حرق الأموال مقابل النمو” لإحداث ثورة في الصناعات التقليدية، اعتمادًا على هذا المبدأ، طالما كانت تأثيرات الشبكة قوية بما يكفي، فإن الحجم سيغطي التكاليف.

لكن في عصر الذكاء الاصطناعي، آلة طباعة النقود الرقمية، التي كانت تعمل في العالم الافتراضي، تم قيدها بقوة بواسطة أنابيب التبريد في العالم الفيزيائي.

في مؤتمر الأرباح في 29 أبريل، ومع ارتفاع نمو الأعمال السحابية بنسبة 63% (وهو أول مرة تتجاوز إيرادات الربع 20 مليار دولار)، قال المدير التنفيذي لجوجل، سوندار بيتشاي، بنبرة يائسة: “لو استطعنا تلبية الطلب، لكانت إيرادات السحابة أعلى بكثير.”

وراء هذه العبارة، يكمن أصعب مأزق تجاري في عصر الذكاء الاصطناعي: الطلب يفوق العرض بشكل كبير، لكن النمو يُقيد بقسوة من قبل العالم الفيزيائي.

جوجل لديها طلبات سحابية متراكمة بقيمة تصل إلى 4620 مليار دولار، وتضاعفت تقريبًا مقارنة بالفترة السابقة. منتجات الحلول الذكية زادت بنسبة تقارب 800%، واشتراكات Gemini Enterprise زادت بنسبة 40%، واستخدام رموز API قفز من 100 مليار إلى 160 مليار في الدقيقة.

هذه الأرقام، لو كانت لأي شركة إنترنت أخرى، لكانت مصدر فرح واحتفال. لكن في كلام بيتشاي، نسمع نوعًا جديدًا من المأزق في عصر الذكاء الاصطناعي: العملاء في طابور، والأموال في الطريق، لكن الخوادم لم تُبنى بعد، والكهرباء لم تُوصل، والرقائق المتقدمة لم تُصنع بعد في مصانع الرقائق.

المشكلة ليست في غياب الطلب، بل في كثافته، بحيث يعيد النمو إلى العالم الفيزيائي.

مايكروسوفت تواجه نفس المأزق. نمو Azure وصل إلى 40%، وإيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية تجاوزت 37 مليار دولار، بعد أن كانت 13 مليار دولار في يناير 2025، أي تضاعفت تقريبًا ثلاث مرات خلال 15 شهرًا.

لكن، إنفاقها الرأسمالي انخفض مقارنةً بالربع السابق إلى 31.9 مليار دولار، من 37.5 مليار، أي انخفاض بنحو 6 مليارات. وفسرته الشركة على أنه “توقيت بناء البنية التحتية”. بمعنى أن الأموال يمكن صرفها اليوم، لكن مراكز البيانات لن تنمو غدًا، وأن بطاقات الرسوميات يمكن طلبها، لكن الكهرباء، والأراضي، وأنظمة التبريد، ومدة البناء، لا يمكن تسريعها بواسطة السوق الرأسمالي.

عندما يظن الجميع أننا نركض نحو العالم الافتراضي، فإن العامل الحاسم في النهاية هو أقدم قوانين الأصول المادية.

القدرة الحاسوبية تتغير الآن إلى نوع جديد من “الأراضي”، محدودة على المدى القصير، بطيئة في البناء، وموقعها مهم، والأوائل هم من يسيطر على العرض. في سباق الاستحواذ هذا، لمجرد أن الشركات الكبرى تستطيع دفع 650 مليار دولار، ليس لأنها تملك حسابات عائد واضحة، بل لأنها تخشى أن تفوت فرصة “الأرض” هذه، وإذا لم تحتفظ بها، فلن تتمكن من دخول اللعبة غدًا.

طريقة الإنفاق على الحرق

بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، ومع نفس الأداء المالي الممتاز، وزيادة التوجيهات الرأسمالية، ارتفعت أسهم جوجل بنسبة 7%، بينما هبطت أسهم ميتا بنسبة 7%.

بصراحة، قدمت ميتا تقريرًا جيدًا جدًا، حيث بلغت إيراداتها 56.31 مليار دولار، بزيادة 33%، وهو أسرع معدل نمو منذ 2021؛ وبلغت أرباح السهم 10.44 دولار، متجاوزة توقعات وول ستريت بكثير.

لكن زوكربيرج ارتكب خطأً محظورًا، وهو رفع توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى ما بين 125 مليار و145 مليار دولار. وكلما كانت النتائج أفضل، زادت حدة التوتر في السوق. لأن المستثمرين الحقيقيين لا يقلقون من ربحية ميتا الآن، بل من أنها ستستخدم النقد الذي تجنيه من إعلاناتها اليوم، للمراهنة على مقامرة ضخمة على الذكاء الاصطناعي، والتي لا تزال غير واضحة العائد.

رد فعل السوق كان قاسيًا، والاختلاف يكمن في تفاصيل تحقيق الأرباح.

إنفاق جوجل، وأمازون، ومايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي، يمكن وضعه على دفاتر حسابات واضحة نسبيًا.

جوجل لديها طلبات سحابية متراكمة بقيمة 4620 مليار دولار، وأمازون لديها إيرادات سنوية من AWS في الذكاء الاصطناعي، ومايكروسوفت لديها مستخدمو Copilot المدفوعون وارتفاع RPO. كل دولار يُنفق، رغم أنه قد لا يعود بسرعة، إلا أن وول ستريت تعرف على الأقل من أين ستأتي العوائد: عملاء الشركات، عقود السحابة، اشتراكات البرامج، واستئجار القدرة الحاسوبية.

هذه هي الأسباب التي تجعل السوق الرأسمالي مستعدًا للاستماع إلى قصصهم. القصة يمكن أن تمتد بعيدًا، لكن مسار العائد لا يمكن أن يكون غير واضح تمامًا.

أما مشكلة ميتا فهي أنها لا تملك خدمة سحابية تُباع خارجيًا.

المال الذي استثمرته، والذي يتجاوز الألف مليار دولار، سيُحقق في النهاية عبر مسار آخر أكثر تعقيدًا، وهو أن مساعد ميتا للذكاء الاصطناعي يجب أن يعزز تفاعل المستخدمين، وخوارزميات التوصية يجب أن ترفع من معدلات التحويل، والمحتوى المُنتَج بواسطة الذكاء الاصطناعي يجب أن يطيل مدة بقاء المستخدمين، والنظارات الذكية والأجهزة المستقبلية يجب أن تصبح مداخل جديدة.

هذه المنطق ليس غير صحيح، لكنه طويل السلسلة. إنفاق الشركات على GPU هو وضعها في طلبية موقعة مسبقًا؛ وإنفاق ميتا هو وضعها في نموذج إعلاني غير مثبت بعد. الأول يمكن خصمه، والثاني لا بد أن يُصدق أولًا. على الرغم من أن المنطق صحيح، إلا أن سلسلة التحويل طويلة جدًا، وسوق الأسهم لا يملك الصبر الكافي.

وفي السوق الرأسمالي، الصبر هو سلعة فاخرة. خاصة عندما يُدفع إنفاق رأسمالي بمليارات الدولارات، المستثمرون مستعدون للدفع من أجل المستقبل، لكنهم لن يدفعوا بلا نهاية مقابل غموض.

الأمر الأكثر قلقًا هو فارق الزمن.

اعترف الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، خلال مؤتمر الاتصال، أن معظم الاستثمارات في 2026 لن تؤتي ثمارها إلا في 2027 أو 2028.

وهذا يعني أن الشركات العملاقة تضغط على التدفق النقدي اليوم، لتوليد الإنتاجية بعد عامين. مع وجود فواصل زمنية تشمل بناء مراكز البيانات، وتوريد الرقائق، وتوصيل الكهرباء، واحتياجات العملاء، وتكرار النماذج. وأي انحراف في أي من هذه المراحل، سيُعيد تقييمها في السوق.

أخطر ما في سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي هو هنا: الأموال تُنفق اليوم، والقصص تُروى اليوم، لكن الإجابات ستظهر بعد عامين.

حدود الصناعة تتلاشى

لم يُسرِّع الذكاء الاصطناعي، كما توقع الكثيرون قبل عامين، من تراجع محركات البحث بشكل سريع.

عندما ظهر ChatGPT لأول مرة، اعتقد السوق أن الإعلانات المباشرة ستُستهلك بواسطة الإجابات المباشرة، وتوقع البعض أن تتوقع شركات مثل Perplexity أن تكون بديلًا. لكن في تقرير الأرباح في 29 أبريل، أظهرت بيانات جوجل أن حجم استعلامات البحث سجل رقمًا قياسيًا، وأن إيرادات الإعلانات بلغت 77.25 مليار دولار، بزيادة 15% على العام السابق.

وهذا يشبه “مفارقة جيفنيس” في عصر الذكاء الاصطناعي. ففي عام 1865، اكتشف الاقتصادي البريطاني ويليام ستانلي جيفنيس أن تحسين كفاءة الآلة البخارية لم يقلل من استهلاك الفحم، بل زاد منه بشكل كبير، لأن الكفاءة جعلت المزيد من الناس قادرين على تحمل تكاليف الآلات البخارية، مما أدى إلى زيادة الطلب الكلي. بالمثل، فإن الذكاء الاصطناعي يجعل البحث أكثر تعقيدًا، ويجعل المستخدمين يطرحون أسئلة أكثر.

وهذا هو السبب في أن جوجل، مقارنة بميت، أسهل في إقناع السوق. فهي تمتلك تدفقات نقدية من المدخلات القديمة، وسجلات جديدة من أعمال السحابة؛ وتحقق أرباحًا من الإعلانات، ومن طلبات الشركات على القدرة الحاسوبية. الذكاء الاصطناعي لم يهدِّ أسوارها، بل زاد من سمك جدرانها حتى الآن.

تُحدث إعادة تشكيل الحدود هذه أيضًا في صناعة الرقائق. في نفس اليوم، أعلنت شركة كوالكوم، ملكة شرائح الهواتف، عن تقرير أرباح بقيمة 10.6 مليار دولار. وفي مؤتمر الاتصال، أعلن الرئيس التنفيذي كريستيانو أمون عن قرار مهم: دخول كوالكوم سوق مراكز البيانات، بالتعاون مع أحد أكبر مزودي السحابة، لإنتاج شرائح مخصصة، من المتوقع أن تبدأ الشحنات في وقت لاحق من هذا العام.

السوق الرئيسي لكوالكوم دائمًا هو الأجهزة المحمولة. لكن عندما يبدأ عبء الحوسبة في الذكاء الاصطناعي في إعادة التوزيع بين السحابة والجهاز، يجب أن تعيد تحديد موقعها.

إذا استحوذ الذكاء الاصطناعي في المستقبل على النماذج الكبيرة في السحابة، فسيتم ضغط قيمة شرائح الهواتف. وإذا أصبح الذكاء الاصطناعي على الأجهزة هو المعيار، فعلى كوالكوم أن تثبت أنها ليست فقط للأجهزة المحمولة، بل يمكنها أيضًا الدخول في عمليات الاستدلال، والأجهزة الطرفية، ومراكز البيانات منخفضة الاستهلاك.

دخولها إلى مراكز البيانات، هو في الواقع دفاع أكثر منه هجوم.

عندما يتحول الذكاء الاصطناعي من “رفاهية في السحابة” إلى “معيار على الأجهزة”، تبدأ حدود الصناعة في التلاشي. شركات شرائح الهواتف تحاول دخول مراكز البيانات، ومزودو السحابة يبدؤون في تطوير شرائحهم الخاصة، وشركات الشرائح تستكشف النماذج. هروب كوالكوم هو مجرد قمة جبل الجليد في هذا التحول الكبير.

سوق الذهب نفسه، مع لغتين لتقييم القيمة

نفس سباق الذكاء الاصطناعي، دخل سوق الأسهم الأمريكية في فترة “فشل التحقق من العائد”. حتى الشركات الرائدة في التحكم في عمليات التصنيع وأجهزة الكشف عن العمليات، إذا أظهرت أي خطر جيوسياسي أو تعريفة، ستُعيد تقييمها السوقي. بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، أعلنت شركة KLA (كلا) عن إيرادات فاقت التوقعات بقيمة 3.415 مليار دولار، وأرباح غير محاسبية للسهم بقيمة 9.40 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 9.16 دولار.

لكن، انخفض سعر السهم بنسبة تصل إلى 8% بعد الإغلاق.

السبب ليس ضعف الأداء، بل مخاوف السوق من التعريفات والتعرض للصين. قائمة عملاء كلا تتضمن العديد من مصانع الرقائق الصينية. في ظل الانفصال التكنولوجي بين الصين وأمريكا، فإن “التعرض للصين” يشبه سيف ديموقليس المعلق فوق الرأس. حتى مع أداء ممتاز، لا يمكنه أن يُخفف من خوف السوق الطبيعي من المخاطر الجيوسياسية.

وفي سوق الأسهم الصينية، يستخدم السوق لغة مختلفة.

هنا، بالطبع، يُنظر إلى الأداء، لكن غالبًا ما يكون الأداء مجرد وقود، والوقود الحقيقي هو السرد، هل تملك تذكرة “البديل الوطني” أم لا.

في 29 أبريل، أصدرت شركة كاموي (寒武纪) تقرير أرباح ربع سنوي لافت، حيث بلغت إيراداتها 2.885 مليار يوان، بزيادة 159.56% على العام السابق، لأول مرة تتجاوز 2 مليار يوان في ربع واحد؛ وصافي الربح 1.013 مليار يوان، بزيادة 185.04%. وفي اليوم التالي، ارتفعت أسهم الشركة بشكل كبير، وتجاوزت القيمة السوقية 670 مليار يوان، مسجلة أعلى مستوى لها على الإطلاق، بزيادة أكثر من 62% منذ بداية العام.

وفي نفس اليوم، أصدرت شركة موشي (沐曦股份) تقرير أرباح، حيث بلغت إيراداتها 562 مليون يوان، بزيادة 75%، وتقلصت خسائرها من 233 مليون يوان في العام السابق إلى 98.84 مليون يوان. هذه هي أول تقارير ربع سنوية تُقدمها شركة GPU التي تم إدراجها في ديسمبر 2025.

وفيما يتعلق بسلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن السوق الأمريكية والصينية تقيّم بشكل مختلف تمامًا.

شركة كوالكوم تواجه سجلًا معقدًا من سلاسل التوريد العالمية، مع أداء، طلبات، تعريفات، تعرض للصين، وضوابط تصدير، وكل عنصر يمكن أن يؤثر على تقييمها.

أما شركة寒武纪 و沐曦، فهما تواجهان بيئة سرد مختلفة، حيث كلما زادت القيود الخارجية، زادت قيمة الاستراتيجية للقدرة الحاسوبية المحلية. السوق الأمريكية تُعطي خصمًا للمخاطر، بينما السوق الصينية تُعطي علاوة على الندرة.

خروج الأموال الذكية

لكن، بينما يحتفل السوق بإنجازات寒武纪، هناك تفصيل يبرز بشكل مؤلم.

بحلول نهاية 2025، كان المستثمر البارز تشان جيان بينغ لا يزال يمتلك 6.8149 مليون سهم من寒武纪، بقيمة سوقية تقارب 9.2 مليار يوان، وهو ثاني أكبر مساهم طبيعي في الشركة. لكن في تقرير الربع الأول، اختفى من قائمة أكبر عشرة مساهمين بشكل هادئ.

إذا قمنا بتقدير تقريبي لنطاق سعر السهم في الربع الأول، فإن هذا البيع يعادل على الأقل عدة عشرات من المليارات من اليوان. السعر الدقيق غير معلوم، لكن من المؤكد أن من استغلوا موجة السرد وحققوا أعلى سعر قبل أن تصل الشركة إلى ذروة أدائها، اختاروا جني الأرباح مبكرًا.

دائمًا في السوق، هناك نوعان من الناس: نوع يدفع ثمن السرد، ونوع يحدد السعر بناءً على السرد.

من الواضح أن تشان جيان بينغ ينتمي إلى الأخير. دخل السوق عندما لم تكن寒武纪 بعد معروفة على نطاق واسع، وخرج بعد أن أُدرجت في قصة “القيادة الوطنية للقدرة الحاسوبية”.

في ليلة تقارير الأرباح التي تبلغ 650 مليار دولار، تتوتر عمالقة وادي السيليكون بسبب نقص القدرة الحاسوبية، ويعاني محللو وول ستريت من فارق الزمن في تحقيق العوائد، بينما السوق الصينية تعيد تقييم القدرة الحاسوبية المحلية.

نفس سباق الذكاء الاصطناعي، كل سوق يستخدم لغته الخاصة. سوق الأسهم الأمريكية تتحدث عن دورة العائد، وسوق الأسهم الصينية تتحدث عن البديل الوطني؛ مزودو السحابة يتحدثون عن طلبات متراكمة، وMeta تتحدث عن كفاءة الإعلانات؛ وOpenAI، رغم عدم إصدار تقارير، لا تزال تثير أعصاب سلسلة القدرة الحاسوبية بأكملها.

الجميع يعتقد أنه يحمل تذكرة الدخول إلى عصر AGI، لكن لا أحد يعلم متى ستنتهي هذه المسرحية، وأين المخرج. تذكرة دخول عصر الذكاء الاصطناعي مكلفة، لكن أكثر تكلفة من التذكرة هو معرفة متى يجب المغادرة.

اضغط لمعرفة المزيد عن إيقاع BlockBeats في الوظائف المتاحة

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي لـ BlockBeats:

قناة تيلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تيلجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia