يفهم معظم الناس طرق تقييم غراهام بشكل خاطئ تمامًا. لقد كنت أبحث في هذا الأمر مؤخرًا ومن المدهش كيف انتشر سوء الفهم البسيط هذا عبر مجتمع الاستثمار لعقود من الزمن.

إليك ما حدث: بنيامين غراهام - الرجل الذي اخترع بشكل أساسي استثمار القيمة ووجه وارن بافيت - صمم في الواقع إطار عمل شامل مع عدة طرق تقييم. لكن معادلة واحدة، معادلة بنيامين غراهام (v=eps*(8.5+2g))، تحظى بكل الاهتمام. المشكلة؟ غراهام نادرًا ما أوصى بها. ذكرها مرة واحدة بشكل عابر ليظهر لماذا تتوقعات نمو السوق غالبًا ما تكون مبالغ فيها.

ما يغفله معظم الناس هو أن غراهام أعطى تحذيرين صريحين حول هذه المعادلة. الأول كان هامشًا في أسفل الصفحة يقول إنها لا تعطي القيمة الجوهرية الحقيقية فعليًا. الثاني، الموسوم بوضوح كتحذير، قال إن توقعات النمو باستخدام هذه الطريقة لا تكون أبدًا موثوقة. لكن المفاجأة - في الإصدارات الأحدث من "المستثمر الذكي"، تم نقل تلك الهوامش إلى الجزء الخلفي من الكتاب. لذلك لا يراها أحد بعد الآن.

الإطار الحقيقي لغراهام هو أكثر تطورًا بكثير. وضع ثلاثة حسابات مختلفة للقيمة الجوهرية - بما في ذلك رقم غراهام للأسهم الدفاعية - كل منها مع فحوصات نوعية داعمة. رقم غراهام يوازن بشكل خاص بين الأصول والأرباح، وهو أمر مهم لأنه يعمل عبر أنواع مختلفة من الشركات. المعادلة التي يستخدمها الجميع؟ لا تحتوي على فحوصات للأصول وتتطلب منك تخمين معدلات النمو المستقبلية. هذا هو العكس تمامًا من فلسفة غراهام الحقيقية.

الفرق مهم لأن غراهام بنى منهجه بالكامل حول بيانات تاريخية موضوعية، وليس افتراضات مستقبلية. لا تخمين، لا توقعات. فقط حقائق ثابتة. رقم غراهام وطرق تقييمه الأخرى تتجنب بشكل خاص فخ الاعتماد على تقديرات النمو الذاتية.

كتب وارن بافيت في "المستثمرون الخارقة في غراهام-وددسفيل" - كيف أن مبادئ غراهام أنشأت سجلًا حافلًا بمستثمرين استثنائيين لا يمكن أن يكون عشوائيًا. لكن ذلك النجاح جاء من اتباع الإطار الحقيقي لغراهام، وليس المعادلة المبسطة التي يتم إعادة تدويرها في كل مكان.

إذا كنت جادًا بشأن استثمار القيمة، تخطَّ معادلة بنيامين غراهام التي سمعت عنها على الأرجح. انظر إلى النهج الحقيقي لغراهام - القواعد الـ17، فحوصات توازن الأصول والأرباح، رقم غراهام لفئات الأسهم المختلفة. هناك يكمن الحافة الحقيقية. السوق كان يسيء تفسير هذا لسنوات، وهذه في الواقع فرصة للأشخاص الذين يركزون ويلاحظون.

الأسهم التي تجتاز إطار غراهام الكامل اليوم نادرة جدًا، وهذا منطقي. الاستثمار الحقيقي في القيمة من المفترض أن يكون صعبًا. عندما يستخدم الجميع المعادلة الخاطئة، فإن من يتبعون طرق غراهام الحقيقية يميلون إلى الأداء الأفضل.