لقد كنت أتابع تصاعد الجدل حول مايكل بيري مرة أخرى، وبصراحة، أصبح من الصعب أخذ فرضيته الأخيرة حول فقاعة الذكاء الاصطناعي على محمل الجد. دعني أشرح لماذا.

مكانة بيري الأسطورية لا يمكن إنكارها—الرجل حقق حوالي 100 مليون دولار شخصيًا و700 مليون دولار للمستثمرين من خلال استغلال أزمة الرهن العقاري الثانوية في 2008. هذا هو نوع السجل الذي يمنحك فيلمًا عن بيلي بوب ثورنتون. لكن إليك الأمر: ثروة وسمعة مايكل بيري لا تجعله تلقائيًا على حق في كل شيء. منذ تلك المكافأة في 2008، كانت أداؤه... غير متسق على الأقل. كان يخطئ مرارًا وتكرارًا في الأسواق، يطلق تحذيرات من كارثة لا تتحقق أبدًا، وفي النهاية أغلق صندوق التحوط الخاص به العام الماضي لأنه لم يتمكن من التوافق مع واقع السوق.

الآن يدعي أن أسهم الذكاء الاصطناعي هي في الأساس نسخة 2.0 من الإنترنت. دعونا نفحص حججه الثلاثة الرئيسية لأنها تستحق التحليل.

أولًا، يجادل بأن شركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا، ومايكروسوفت، وألفابت تضلل حساباتها باستخدام جداول استهلاك الأصول لزيادة الأرباح. بالتأكيد، وحدات معالجة الرسوميات (GPU) لها عمر افتراضي أقصر من الخوادم التقليدية، لكن إليك ما يفوته: معظم بنية الذكاء الاصطناعي لها عمر مفيد يتراوح بين 15-20 سنة. بالإضافة إلى ذلك، وحدات معالجة الرسوميات القديمة لا تختفي ببساطة—بل تستخدم في مهام الاستدلال، لذا فهي تحتفظ بقيمتها. الحسابات لا تدعم روايته عن الاحتيال.

ثانيًا، يحذر بيري من أن الإنفاق الضخم على رأس المال (CAPEX) سيدمر التدفق النقدي. لكن العكس تمامًا هو الصحيح. تدفق النقد التشغيلي لألفابت قفز من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار في 2026. الهوامش تتوسع عبر جميع القطاعات. والأمر المثير هو أن الشركات التي توسع من قدراتها في الذكاء الاصطناعي تُبلغ عن عوائد تتجاوز 3 دولارات مقابل كل دولار يُستثمر. الموجة الأخيرة من الذكاء الاصطناعي الوكيل تساعد الشركات على خفض التكاليف بنسبة 25% أو أكثر. هذا ليس علامة على نموذج معطل.

ثالثًا، يقارن نيفيديا بشركة سيسكو في عام 2000، مدعيًا أن كلاهما مبالغ في تقييمه. هذا التشبيه يتهاوى على الفور. كانت نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لشركة سيسكو عندما بلغت ذروتها في مارس 2000 تتجاوز 200. أما نيفيديا، فحاليًا، نسبة P/E لديها عند 47. ليس قريبًا حتى.

الإشارة الحقيقية للسوق؟ أسعار تأجير وحدات H100 من وحدات معالجة الرسوميات ارتفعت بنحو 17% منذ منتصف ديسمبر، مما يشير إلى ندرة مستمرة وطلب مرتفع. هذا إيجابي للاستثمارات في البنية التحتية مثل مجموعة نيبيوس، كورويف، وIren. قيود الطاقة حقيقية، وتفيد شركات مثل بلوم إنرجي التي تحل مشكلة قيود الطاقة.

وبالحديث عن ذلك، سوق الخيارات يُسعر تحركات كبيرة. المتداولون ذوو الأموال الضخمة وضعوا رهانًا بمليون دولار على عقود خيارات بلوم إنرجي، وواحد من الحيتان وضع حوالي 9 ملايين دولار على خيارات مارس بسعر 205 دولارات. أسهم بلوم ارتفعت بنسبة 8% يوم الاثنين بينما تراجعت ناسداك، وتشكّل السهم علمًا صعوديًا أسبوعيًا نموذجيًا.

انظر، إرث بيري المعارض قوي، لكن البيانات حول بنية الذكاء الاصطناعي هائلة. بين الطلب المتزايد على تأجير وحدات H100 والكفاءات الكبيرة التي يحققها الذكاء الاصطناعي الوكيل، لا تزال الحالة الصعودية سليمة. ثروته وسجله لا يغيران الأساسيات التي نراها في الوقت الحقيقي.