لقد لاحظت مؤخرًا اتجاهًا مع كبار الصناعيين يقررون تفكيك أنفسهم. هانيويل تتجه نحو تقسيم نفسها إلى ثلاث شركات، ودوبون فصلت الإلكترونيات، وجي&جي تتبع نفس النهج مع جراحة العظام. الآن ميدلبى تتبع نفس الخطة، وبصراحة الأمر يستحق الانتباه لما يحدث هنا.

بشكل أساسي، بنيت ميدلبى نفسها من خلال عمليات الاستحواذ - اشترِ صانعي معدات صغيرة بأسعار رخيصة، ودمجهم، وزيادة الهوامش، ثم دع تدفق النقد يُعاد تقييمه بمضاعف أعلى. نجح ذلك بشكل كبير في أعمال خدمات الطعام التجارية، التي أصبحت الآن الركيزة الحقيقية مع هوامش EBITDA بنسبة 27%. ترى علاماتهم التجارية في كل مكان - أفران TurboChef، وشوايات Taylor في ماكدونالدز وستاربكس.

لكن إليك الأمر. كانت الشركة تقسم نفسها لأن الإدارة تعتقد أن الكل أقل قيمة من مجموع أجزائه. لقد باعوا بالفعل 51% من مطبخ السكن إلى 26North مقابل 540 مليون دولار. الآن هم يفصلون معالجة الطعام إلى شركة مستقلة تستهدف الربع الثاني من 2026. وما تبقى هو عمل خدمات الطعام التجارية بإيرادات تبلغ 2.4 مليار دولار.

المنطق قوي - شركة معالجة طعام مستقلة بأسهمها الخاصة يمكن أن تكون وسيلة استحواذ قادمة، تبحث عن صفقات في ذلك المجال. لكن عليها أن تثبت نفسها أولاً. بإيرادات أقل من مليار دولار، فهي ليست بعد قوة حقيقية. كما أن هوامش معالجة الطعام تضررت بشدة هذا العام أيضًا - فرضت التعريفات وضعف الطلب الدولي حوالي 440 نقطة أساس على EBITDA. وهذا هو العنصر غير المتوقع.

أجري بعض الحسابات السريعة لما يمكن أن تكون قيمته: عادةً تتداول شركات الآلات الصناعية حول 16 ضعف EBITDA. حتى عند مضاعف متحفظ 14 ضعف على EBITDA المجمعة، أنت تتوقع قيمة مؤسسة حوالي 11.5 مليار دولار. اطرح منها الدين الصافي البالغ 1.9 مليار دولار، وتكون قيمة الأسهم حوالي 9.6 مليار دولار. القيمة السوقية الحالية هي 8.5 مليار دولار. إذن هناك فجوة من المفترض أن تغلقها هذه العمليات.

السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت هوامش معالجة الطعام ستتعافى فعلاً. الإدارة تراهن على ذلك، خاصة مع تراجع ضغط التعريفات. كما أنهم كانوا يشتريوا الأسهم بشكل مكثف - قللوا عدد الأسهم بنسبة 6.4% خلال الربعين الأول والثالث من 2025 باستخدام 540 مليون دولار من بيع السكن. هذا يساعد على حساب السهم إذا سارت الأمور بشكل صحيح.

من الجدير بالملاحظة كيف ستبدو الأرباح القادمة ومتى ستصدر تفاصيل نموذج 10. إذا بدأت هوامش معالجة الطعام في التحسن وأغلقت عملية التفكيك تلك الفجوة في التقييم، فهناك شيء هنا. لكن إذا بقيت الهوامش مضغوطة، فإن النظرية كلها تصبح أكثر هشاشة.