الأرقام أصبحت واضحة. قضيتهم بشأن حظر العائدات انهارت تمامًا.

بواسطة نيك بوكرين، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لـ Coin Bureau.

طبقة الذكاء للمحترفين في التكنولوجيا المالية الذين يفكرون بأنفسهم.

معلومات استخباراتية من المصدر الأول. تحليل أصلي. مقالات مساهمة من الأشخاص الذين يحددون الصناعة.

موثوق به من قبل محترفين في جي بي مورغان، كوين بيس، بلاك روك، كلارنا والمزيد.

انضم إلى دائرة وضوح التكنولوجيا المالية الأسبوعية →

عندما أعلن السيناتور تيلس وألسوبروكس عن تسوية عائدات العملات المستقرة في 20 مارس، اعتُبر على نطاق واسع فوزًا للبنوك. انخفضت أسهم سيركل بنسبة 20% في أسوأ أداء يومي لها على الإطلاق، وتراجعت كوين بيس بنحو 10%. وكان المطلعون على العملات المشفرة، على ما يُقال، “يتوجّسون” من خبر أن حظر العائد السلبي على العملات المستقرة، على الأرجح، سيُفرض.

ومع ذلك، فإن تقرير البيت الأبيض الذي صدر في 8 أبريل أزال حجج البنوك تمامًا. نشره مجلس المستشارين الاقتصاديين (CEA)، ويدعي أن حظر مدفوعات العائدات للبورصات والشركات التابعة لن يزيد إلا من إجمالي الإقراض البنكي بمقدار 2.1 مليار دولار – وهو رقم ضئيل يمثل 0.02% فقط من القروض القائمة.

بالنسبة للبنوك المجتمعية، التي تعتبر الأكثر عرضة لتهديد هروب الودائع، كانت النتائج مماثلة – حوالي 500 مليون دولار إضافية من قدرة الإقراض، أو زيادة بنسبة 0.026%. بمعنى آخر، فإن حظر العائد الذي كانت البنوك تكافح من أجله بشدة لن يجلب سوى فوائد قليلة، في حين أنه من الواضح أنه يضر بالمستهلك.

نشر الخوف

هذا التقرير مهم لأنه يكشف زيف الحجة التي اعتمدت عليها وزارة الخزانة الأمريكية ورابطة المصرفيين الأمريكيين منذ شهور لمحاولة حظر عوائد العملات المستقرة. كانت وزارة الخزانة قد قدّرت أن هذه المنافسة المتزايدة قد تتسبب في هروب ودائع بنكية بقيمة مذهلة تصل إلى 6.6 تريليون دولار – وهي حصة كبيرة من إجمالي حوالي 18 تريليون دولار. واعتُبرت البنوك المجتمعية، على وجه الخصوص، مهددة بشكل خطير.

وقد نجحت هذه الحجة. بدا الرقم كبيرًا. تصاعدت المخاوف. في الغرف المغلقة، كانت المناقشات حول قانون الوضوح تدور في حلقات. في الواقع، كاد يتم التوصل إلى تسوية – واحدة تمنع العائد على الحيازات السلبية تمامًا، ولكن تترك ثغرة مفتوحة للمكافآت القائمة على النشاط، والتي لم يُحدد نطاقها بعد.

يطرح تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين الأخير كل ذلك موضع تساؤل. حتى في أكثر الافتراضات عدوانية – أي نمو هائل للعملات المستقرة، وتحول كبير في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتجميد الاحتياطيات في النقد بدلاً من سندات الخزانة – فإن حظر العائد لن ينتج إلا إقراضًا إضافيًا عبر النظام بأكمله بحوالي 531 مليار دولار، أو فقط 4.4% من حجم قروض الربع الرابع من 2025. بالنسبة للبنوك المجتمعية، حتى ذلك السيناريو الأكثر تصديقًا ينتج عنه زيادة بنسبة 6.7%. الأرقام، بكلمات أخرى، لا تدعم الخطاب.

ذخيرة جديدة

يسلم تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين للمؤيدين للعملات المشفرة والتكنولوجيا المالية ذخيرة جديدة في لحظة تهم أكثر من غيرها. لا يزال قانون الوضوح يواجه خمسة عقبات متتالية قبل أن يصل إلى مكتب الرئيس: تصنيف لجنة البنوك في مجلس الشيوخ المقرر الآن في النصف الثاني من أبريل، تصويت كامل على مجلس الشيوخ يتطلب 60 صوتًا، التوفيق مع نسخة لجنة الزراعة، التوفيق مع النسخة التي أقرها مجلس النواب في يوليو 2025، وتوقيع الرئيس.

قالت السيناتورة مورينو إن فقدان نافذة مايو يعرض للخطر دفع التشريع الشامل للعملات المشفرة خارج الجدول الزمني حتى بعد الانتخابات النصفية في نوفمبر. والتعثر في حالة من الجمود، هو، بلا شك، مخاطرة كبيرة. تباطأ النمو الكلي للعملات المستقرة بشكل ملحوظ هذا الربع، ومن المحتمل أن يكون هذا الغموض عاملاً رئيسيًا. ومع ذلك، للمرة الأولى منذ بدء هذه المفاوضات، لدى صناعة العملات المشفرة فرصة للحصول على ما تريد، ومن غير المرجح أن يتخلى عنها الداخلون بسهولة.

في وقت صفقة تيلس-ألسوبروكس، وصف مكتب السيناتور لوميس المفاوضات بأنها “حُسمت بنسبة 99%”. لكن تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين قد يعيد الآن فتح تلك الفرصة الأخيرة بنسبة 1% للحصول على نتيجة أكثر ملاءمة. بعد كل شيء، كان الكثيرون في الصناعة خائبين من التسوية المقترحة، وانتقدوا معيار “المعادلة الاقتصادية” لكونه غامضًا وربما أكثر تقييدًا مما يوحي به الاتفاق. حتى مع اقتراب الساعة، عاد الصراع على العائد.

من أين نذهب من هنا

بالنسبة للبورصات والتكنولوجيا المالية، لم يتغير الاتجاه الاستراتيجي، لكن الحد الأقصى للتنظيم قد يكون أعلى مما بدا قبل ثلاثة أسابيع. هذا قد يعني أنه، حتى لو تم حظر العوائد على الودائع غير المستخدمة، فإن المكافآت القائمة على النشاط قد تحصل على تعريف واسع. لأن الكثير من النتيجة يعتمد على كيفية تعريف SEC وCFTC ووزارة الخزانة لـ"المكافآت المسموح بها" في الاثني عشر شهرًا بعد التنفيذ.

بينما تستمر المفاوضات، من المحتمل أن يضاعف القطاع من تركيزه على الحوافز المرتبطة بالمعاملات، وبرامج استرداد النقود، وطبقات الولاء المرتبطة بمشاركة المنصة. وليس ذلك شيئًا سيئًا. فمن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى منتجات ومقدمي خدمات أكثر ابتكارًا يعملون بجد أكبر للحفاظ على العملاء، وهو ما قد يكون في النهاية فائدة للمستهلك النهائي.

أما البيئة الاقتصادية، فهي، في الوقت نفسه، من غير المرجح أن تفيد ودائع البنوك، بغض النظر عن نتيجة مفاوضات قانون الوضوح. مع ارتفاع أسعار النفط، وتزايد التضخم، وقلة الدعم للأصول ذات المخاطر، سيبحث المدخرون عن أدنى الطرق خطورة للحفاظ على ثرواتهم. حسابات التوفير التي تدفع متوسط 0.39% ليست من بينها.
لقد شكك تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين في نتيجة مفاوضات عوائد العملات المستقرة. لكن على المدى الطويل، لا يهم حقًا إذا فازت البنوك بتلك المعركة. فربما لا تزال تخسر الحرب.