إذن مايكل بوري يثير العناوين مرة أخرى بتوقعه الأخير - أن الذكاء الاصطناعي هو ببساطة نسخة 2.0 من فقاعة الإنترنت. لكن الأمر هنا: سجله منذ 2008 كان صعبًا جدًا.

لا تفهمني خطأ، الرجل حقق 100 مليون دولار شخصيًا و700 مليون دولار للمستثمرين من خلال تحديد أزمة الرهون العقارية الثانوية. هذا أسطوري. لكن منذ ذلك الحين؟ كان دائمًا مبكرًا وخطأ في الجانب المتشائم. حتى أنه أغلق صندوق التحوط الخاص به العام الماضي لأنه لم يتمكن من التوافق مع اتجاهات السوق الفعلية. هذا مؤشر كبير.

الآن مايكل بوري يجادل بأن شركات التكنولوجيا الكبرى مثل ميتا ومايكروسوفت تكدس حساباتها بجداول استهلاك غير واقعية لدفع الأرباح. يقول إن بنية الذكاء الاصطناعي التحتية لها عمر أقصر من الخوادم التقليدية، لذلك عائد الاستثمار لا يتوافق.

إليك لماذا هذا لا يصمد حقًا: نعم، وحدات معالجة الرسومات (GPU) لها دورات أقصر، لكن معظم بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تدوم فعليًا من 15 إلى 20 سنة. بالإضافة إلى ذلك، وحدات معالجة الرسومات القديمة لا تصبح عديمة القيمة. فهي لا تزال مفيدة للاستنتاج - تشغيل النماذج المدربة للمستخدمين النهائيين. هذا مصدر دخل مختلف تمامًا.

ثم هناك قلق التدفق النقدي - فكرة أن الإنفاق الكبير على رأس المال (CAPEX) سيقضي على الهوامش. لكن انظر إلى ما يحدث فعليًا. تدفق النقد التشغيلي لشركة ألفابيت قفز من أقل من 100 مليار دولار إلى 164 مليار دولار. هذا ليس ضغطًا. الهوامش تتوسع عبر جميع القطاعات. والشركات التي توسع من الذكاء الاصطناعي يُقال إنها تحقق عوائد تزيد عن 3 دولارات مقابل كل دولار واحد مستثمر. الموجة الأخيرة، الذكاء الاصطناعي الوكيل، يُقال إنها تقلل التكاليف بنسبة 25% أو أكثر.

كما يقارن مايكل بوري بين إنفيديا وسيسكو في عام 2000، قائلاً إن كلاهما مبالغ في تقييمه. لكن الأرقام لا تتطابق. كانت نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لسيسكو في مارس 2000 أكثر من 200. أما نسبة P/E الحالية لإنفيديا فهي 47. هذا لا يقارن حتى.

ما يثير الاهتمام الآن هو الإشارة السوقية الفعلية. أسعار تأجير وحدات معالجة الرسومات H100 ارتفعت حوالي 17% منذ منتصف ديسمبر. هذا يظهر ندرة وطلب حقيقي، خاصة من زيادة استخدام الذكاء الاصطناعي الوكيل. الشركات البنية التحتية مثل Nebius Group وCoreWeave وIREN تستفيد. وشركات الطاقة مثل Bloom Energy تشهد نشاطًا أيضًا - فهي تحل مشكلة قيود الطاقة التي أصبحت التحدي الحقيقي.

سوق الخيارات يضع أموالًا حقيقية وراء هذا الافتراض أيضًا. رأينا نشاطًا كبيرًا من المستثمرين الكبار على خيارات إنفيديا وBloom Energy، مع تاجر واحد يضع 9 ملايين دولار على خيارات مارس. قفز سهم Bloom بنسبة 8% يوم الاثنين بينما كانت معظم التكنولوجيا تعاني.

انظر، مصداقية مايكل بوري كمخالف للمعتاد قوية. لكن فرضيته حول الذكاء الاصطناعي تتعرض لضغط من البيانات الفعلية. بين ارتفاع أسعار الإيجار، توسع التدفق النقدي، وكفاءات الذكاء الاصطناعي الوكيل، السرد المتشائم ببساطة لا يصمد. أحيانًا السوق يكون أفضل حقًا من الحالة المتشائمة.