لقد التقطت للتو نتائج الربع الرابع لشركة أكزو نوبل وهناك تباين مثير للاهتمام يستحق التحليل هنا. دخلها الصافي قفز بشكل أساسي إلى 598 مليون يورو مقابل 21 مليون فقط العام الماضي، مع ارتفاع ربحية السهم إلى 3.50 يورو. يبدو الأمر مثيرًا للإعجاب من السطح، أليس كذلك؟ لكن هنا تتضح التفاصيل - دخل التشغيل المعدل انخفض فعليًا بنسبة 4% إلى 217 مليون يورو، والأكثر دلالة، أن EBITDA المعدل انخفض بنسبة 4% إلى 309 مليون يورو على الرغم من ارتفاع الأرباح الرئيسية.

تفسير قصة الإيرادات يوضح جزءًا من ذلك - انخفضت المبيعات الإجمالية بنسبة 9% إلى 2.37 مليار يورو في الربع الرابع، مع انخفاض المبيعات العضوية بنسبة 1% بسبب انخفاض الأحجام. إذن أنت أمام شركة تتنقل عبر طلب ضعيف جدًا عبر أسواقها النهائية. من الواضح أن سوق الدهانات والطلاءات لا يعمل بكامل طاقته الآن.

لكن ما لفت انتباهي هو: على الرغم من ضغط الإيرادات، تحسن هامش EBITDA المعدل فعليًا إلى 13.0% من 12.3%. هذه هي قصة الكفاءة التي تبدأ في الظهور. الإدارة كانت تنفذ بوضوح على التحكم في التكاليف والتحسينات التشغيلية، مما يساعدها على الحفاظ على الربحية حتى مع تراجع الأحجام.

بالنظر إلى العام الكامل 2025، بلغ EBITDA المعدل 1.44 مليار يورو (بانخفاض 2%)، مع انخفاض الإيرادات بنسبة 5% إلى 10.16 مليار يورو. حافظوا على توزيعات الأرباح عند 1.54 يورو للسهم، مما يشير إلى ثقة على الرغم من الرياح المعاكسة.

بالنسبة لعام 2026، تتوقع الشركة أن يكون EBITDA المعدل عند أو فوق 1.47 مليار يورو - وهو تحسن يقارب 100 مليون يورو بالعملات الثابتة. قال الرئيس التنفيذي جريج بوكس-غويوم بصراحة في البيان: إنهم لا يتوقعون انتعاشًا ملموسًا عبر الأسواق النهائية في 2026، متوقعين أول نصف سنة ضعيف قبل أن تبدأ المقارنات الأسهل في النصف الثاني. ستكون تدابير الكفاءة مفتاحًا لتحقيق تلك الأهداف.

على المدى المتوسط، يستهدفون هامش EBITDA المعدل فوق 16% مع عائد على الاستثمار بين 16-19%. هذا قفزة مهمة من المستويات الحالية، لكنه يظهر أين يعتقد الإدارة أنها يمكن أن تأخذ هذا العمل من الناحية التشغيلية.

شيء آخر للمراقبة - من المتوقع إغلاق دمج أكسالتا في أواخر 2026 أو أوائل 2027، بعد الحصول على الموافقات. هذا متغير آخر في المعادلة. في الوقت الحالي، يبدو أن القصة تتعلق بالتميز التشغيلي الذي يعوض ضعف السوق. من المفيد مراقبة مدى استدامة استراتيجية الكفاءة إذا استمر الطلب في التراجع.