لذا فإن SE تعرضت لضربة قوية اليوم وبصراحة رد فعل السوق من المثير للاهتمام تحليله.

شركة Sea Limited حققت أرقام الربع الرابع بشكل جيد على الورق - الإيرادات ارتفعت بنسبة 38.4% إلى 6.85 مليار دولار، وأرباح السهم قفزت بنسبة 61.5% إلى 0.63 دولار. كلاهما تجاوز التوقعات. ومع ذلك، انخفض السهم بنسبة تتراوح بين 16-26% حسب توقيت النظر. أليس هذا سلوك السوق الكلاسيكي؟

إليك ما أخاف الناس. قسم التجارة الإلكترونية الخاص بهم Shopee زاد إيراداته بنسبة 35.8% لكن EBITDA زاد فقط بنسبة 33% - أي أن الهوامش تتعرض للضغط. هم يضغطون بشكل مكثف على برنامج VIP الخاص بهم الذي يستهلك الأرباح. ثم هناك Monee، الجانب المالي التكنولوجي، الذي يحقق نمواً - محفظة القروض زادت بأكثر من 80% إلى 9.2 مليار دولار، والإيرادات زادت بنسبة 54.3%. لكن الأمر المثير هو أن EBITDA المعدلة زادت فقط بنسبة 24.7%. لماذا؟ لأنهم يخصصون مبالغ أكبر بكثير لخسائر الائتمان (ارتفعت بنسبة 66.7%). هذا أخاف المستثمرين لأن التوسع السريع في الإقراض يمكن أن ينقلب بسرعة إذا انقلبت الحالة الاقتصادية.

الجانب المشرق الوحيد كان في الألعاب من Garena - الحجوزات زادت بنسبة 23.8%، و EBITDA زاد بنسبة 25.5%، مما يظهر توسعاً في الهوامش. لكن المشكلة هي أن أعداد المستخدمين والحجوزات انخفضت فعلياً من ربع لربع رغم أنها زادت على أساس سنوي. فهل هذا اتجاه أم مجرد ضوضاء؟ لا أحد يعرف بعد.

ما هو مثير للاهتمام هو أنه يمكنك تأطير هذا بطريقتين. الرأي المتشائم واضح - القطاعات ذات النمو تضغط على الهوامش بينما القطاع ذو الهوامش العالية يبرد. يبدو الأمر سيئاً.

لكن المتفائل يراه بشكل مختلف. ضغط هوامش Shopee؟ هذا استثمار مقصود في ولاء العملاء من خلال توسعة برنامج VIP. الإقراض المكثف لـ Monee مع مخصصات أعلى؟ قال المدير التنفيذي فورست لي إنهم واثقون من الاعتماد على الذكاء الاصطناعي في تقييم المخاطر لتوسيع قاعدة العملاء - إذن هم يتصرفون بحذر. ونمو الحجوزات السنوي لـ Garena كان جيداً فعلاً، والإدارة لا تزال تتوقع نمواً بمعدل رقمين في 2026.

سهم SE انخفض بأكثر من 50% من أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً بالفعل. قد يكون هذا البيع مبالغاً فيه، خاصة إذا أثمرت هذه الاستثمارات فعلاً. السوق يتوتر عندما تظهر شركات النمو أي علامة على ضغط الهوامش، لكن أحياناً يكون ذلك مجرد تكلفة لبناء شيء أكبر.

من الجدير بالملاحظة كيف ستصمد جودة الائتمان في Monee وما إذا كانت Garena ستتمكن من إعادة إشعال نمو المستخدمين. هذه هي الأسئلة الحقيقية هنا، وليس مجرد لقطة من الربع الرابع.