لقد كنت أتابع تكاليف تعدين النحاس مؤخرًا، والأمور تزداد جنونًا هناك. قفزت تكاليف التشغيل لكل رطل من النحاس في شركة فريبورت إلى 2.22 دولار في الربع الرابع من 1.40 دولار في الربع السابق - أي ارتفاع يقارب 60%. والأكثر جنونًا، أنهم يوجهون إلى 2.60 دولار لكل رطل للربع الأول من 2026. المشكلة؟ انخفضت كميات إنتاج النحاس لديهم تقريبًا بنسبة 30% على أساس سنوي بعد تعليق منجم غراسبرج في سبتمبر. الكميات الأقل تعني أن التكاليف الثابتة تُوزع بشكل أضعف، وهو أمر قاسٍ على الهوامش.

الجزء المثير للاهتمام هو كيف يدير نظراؤهم هذا بشكل مختلف. شركة جنوب المكسيك للنحاس تتفوق فعلاً مع انخفاض تكاليف التشغيل إلى 52 سنتًا لكل رطل من النحاس، وهو انخفاض كبير بنسبة 46% عن العام الماضي. في حين أن تكاليف BHP تتفاوت بشكل كبير حسب العملية - حيث تتوقع شركة إسكونديدا بين 1.20 و1.50 دولار لكل رطل، بينما سبنس أعلى بكثير بين 2.10 و2.40 دولار. لذا فإن صورة تكلفة النحاس لكل رطل الآن متفرقة جدًا حسب موقع المنجم والكفاءة.

سهم FCX ارتفع بنسبة 41% خلال ستة أشهر، لكن القطاع ككل ارتفع بنسبة 73%، لذا فهو يتأخر. يتداول عند 24.88 ضعف الأرباح المستقبلية مقابل 26 ضعف متوسط القطاع - خصم بسيط، لكن مع ارتفاع التكاليف التي تلتهم الأرباح، من الجدير مراقبة كيف ستتضح أرباح الربع الأول فعليًا. التوجيه للسنة كاملة بمتوسط حوالي 1.75 دولار لكل رطل يشير إلى توقع بعض التطبيع، لكن يجب أن يحدث أولاً زيادة الإنتاج.