لقد نظرت مرة أخرى إلى Chewy وبصراحة حساب التقييم يواصل جذب انتباهي. يتداول عند 0.83 ضعف المبيعات المستقبلية عندما يبلغ متوسط القطاع التجزئة 1.61 ضعف وS&P عند 5.19 ضعف؟ هذا خصم قوي جدًا يقدمه السوق هنا.

ما هو المثير للاهتمام هو تقدم الهوامش على مدى الأرباع القليلة الماضية. جاءت هوامش EBITDA عند 6.2% في الربع الأول، و5.9% في الربع الثاني، و5.8% في الربع الثالث من السنة المالية 2025. ليست تحركات متفجرة، ولكنها تراكم ثابت. تستهدف الإدارة 5.6% إلى 5.7% للسنة الكاملة، وهو ما يمثل حوالي 90 نقطة أساس من التوسع على أساس سنوي. الطريق إلى هوامش EBITDA المعدلة بنسبة 10% على مدى عدة سنوات هو ما يجعل هذا الأمر يستحق المراقبة.

المرساة الحقيقية هنا هي Autoship. هذا النموذج الاشتراكي الآن يمثل 84% من المبيعات الصافية، مرتفعًا من 80% قبل عام، مع نمو Autoship بنسبة 13.6% على أساس سنوي ليصل إلى 2.61 مليار دولار. هذا هو نوع التوقعات والاحتفاظ الذي يغير من ملف المخاطر مقارنة بالتجارة الإلكترونية النموذجية. ومع ذلك، فإن المقايضة هي أنك لا تتوقع نموًا متفجرًا. نمو صناعة الحيوانات الأليفة منخفض الأحادية الأرقام وتشكيل الأسر ثابت أساسًا. هذا استقرار يتنكر كقصة نمو.

كانت زخم العملاء قويًا مع 21.2 مليون عميل نشط بزيادة 5% على أساس سنوي، وبلغت المبيعات الصافية لكل عميل نشط 595 دولارًا، وهو أيضًا زيادة حوالي 5%. لكن هنا حيث يهم الأرباع للمشاعر. تم تأطير الربع الرابع كربع استثمار مع ترويج مرتفع وإنفاق إعلامي، مما يعني عادة أن الزيادات المتتالية في العملاء قد تتباطأ. إذا حدث ذلك، قد يسيء السوق فهمه على أنه تباطؤ دائم في نمو المفاجئ، حتى لو بقيت قصة التفاعل الأساسية سليمة.

يمنحهم الميزانية العمومية مساحة للمناورة. حوالي 675 مليون دولار نقدًا، و1.5 مليار دولار في السيولة الإجمالية، وبدون ديون. تحسن التدفق النقدي الحر إلى 175.8 مليون دولار في الربع الثالث من 151.8 مليون دولار قبل عام. كما يعيدون رأس المال من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم التي تبلغ حوالي 55 مليون دولار في الربع.

تقييم Zacks هو الاحتفاظ، وهو شعور صحيح بصراحة. تعتمد قيمة الأرباع القادمة على شيئين: هل يمكنهم إثبات أن نمو العملاء النشطين يمكن أن يتسارع دون الاعتماد بشكل كبير على الترويج، وهل يستمر توسع هامش EBITDA نحو هدف 10%. إذا كانت إنفاقات الاستثمار في الربع الرابع تؤثر على الصورة ولكن تظل مشاركة العملاء وتوليد النقد ثابتة، فإن فرضية الاحتفاظ تظل قوية. من الجدير أن تظل على الرادار، ولكن ليس من الضروري المطاردة الآن.