لقد غصت مؤخرًا أعمق في أسواق الائتمان وأدركت أن الكثير من الناس لا يفهمون حقًا ما هي CLOs، فقررت أن أشارك ما تعلمته.

بشكل أساسي، CLOs هي محافظ من القروض المضمونة ذات الأولوية التي تُعبأ وتُباع في طبقات مخاطر مختلفة. فكر فيها كأنك تقطع بيتزا—هناك شرائح مميزة في الأعلى تُدفع أولاً، ثم الشرائح الأكثر خطورة أدناه. كل طبقة تحصل على تصنيف مختلف من الوكالات الكبرى، ويُدار الكل بشكل نشط بواسطة خبراء الائتمان الذين يشترون ويبيعون القروض باستمرار لتحسين العوائد.

إليك ما هو مثير للاهتمام حول الهيكل: معظم القروض الأساسية أقل من درجة الاستثمار، أليس كذلك؟ لكن بسبب كيفية عمل الشرائح والتنوع عبر عادةً 150-250 مقترضًا، تنتهي الشرائح العليا بأن تكون من درجة الاستثمار على أي حال. هذا إدارة مخاطر ذكية جدًا مدمجة في المنتج.

الطريقة التي تقلل بها CLOs من المخاطر فعلاً قوية جدًا. لديك اختبارات تغطية تُجرى شهريًا تجبر المدير على الحفاظ على نسب معينة—مثل تغطية الفوائد، والتجاوز على الضمان، وما إلى ذلك. إذا بدأ المحفظة في التدهور، يتم إعادة توجيه التدفقات النقدية تلقائيًا لحماية الشرائح العليا أولاً. إنه كأنه قاطع دائرة تلقائي مدمج في النظام.

عندما يسألني الناس عن مقارنة CLOs مع أدوات الدخل الثابت الأخرى، أذكر أن لديها ميزة فريدة مع كوبونات ذات معدل عائم. بما أنها تحتوي على قروض ذات معدل عائم في الأسفل، فإن الهيكل كله يستفيد عندما ترتفع المعدلات. هذا كان كبيرًا جدًا في بيئة المعدلات الأخيرة. لقد تفوقت CLOs ذات الدرجة الاستثمارية تاريخيًا على سندات الشركات ذات التصنيف المماثل والأوراق ذات المعدل العائم من حيث المخاطر والعائد.

أحيانًا يقلق الناس بشأن CLOs بسبب ارتباطها بالائتمان المهيكل وأزمة 2008 والرهن العقاري الثانوي. لكن البيانات تقول قصة مختلفة. من حوالي 500 مليار دولار من CLOs الأمريكية التي أصدرتها بين 1994 و2009 والتي قامت بتقييمها S&P، تخلف عن السداد حوالي 0.88%. الشرائح AAA و AA؟ لم يحدث بها أي تخلف عن السداد. هذا بعد مرور أزمتين كبيرتين—الأزمة المالية وCOVID.

ما أراه مقنعًا في فهم CLOs هو أن فئة الأصول هذه لديها أداء تاريخي قوي حقًا، وليس فقط بسبب الدعاية التسويقية، بل لأن الهيكل نفسه فعال. طبيعة القروض المضمونة ذات الأولوية تعني استردادات أعلى من السندات غير المضمونة. كما أن إدارة نشطة ذات خبرة عميقة في الائتمان يمكنها إضافة قيمة حقيقية عبر دورات السوق.

إذا كنت تنظر إلى تخصيصات الدخل الثابت المتنوعة، فإن CLOs تستحق البحث. تتداول مثل السندات، وتُسوى بشكل طبيعي على عكس شراء القروض المباشرة، وتقدم عوائد كانت دائمًا جذابة نسبيًا مقابل المخاطر. كما أن ميزة المعدل العائم تعني أنك لست معرضًا لضربات قوية إذا استمرت المعدلات في التحرك.

الاستنتاج الرئيسي بالنسبة لي هو أن CLOs ليست هندسة مالية غريبة—إنها في الواقع حل مدروس جدًا للوصول إلى عوائد الائتمان مع حماية مدمجة. من المفيد فهمها إذا كنت جادًا بشأن الدخل الثابت.