لقد كنت أتابع اتجاه تفكك الصناعات، وتحرك شركة ميدلبى في الواقع مثير للاهتمام من منظور التقييم. الشركة تقوم بنفس الشيء الذي تقوم به هانيويل، دوبونت، وJ&J هذا العام - التفكك لزيادة قيمة المساهمين.

إليك ما يحدث: ستقوم ميدلبى بفصل قسم معالجة الأغذية في الربع الثاني من عام 2026، وقد باعت بالفعل 51% من قسم المطابخ السكنية لشركاء 26نورث مقابل 540 مليون دولار. المتبقي هو مصنع معدات خدمات الطعام التجارية النقي الذي يحقق إيرادات سنوية قدرها 2.4 مليار دولار. العلامات التجارية التي يملكونها - TurboChef، Taylor - موجودة في كل مكان الآن. ترى أفرانها بدون تهوية وشواياتها الآلية في ماكدونالدز، ستاربكس، جميع السلاسل الكبرى.

الجزء المثير هو كيف بنوا كل هذا. ميدلبى هو قصة التكديس النموذجية. كانوا يشترون شركات معدات صغيرة بمضاعف EBITDA يتراوح بين 7 إلى 10 مرات، يدمجونها، يوسعون الهوامش بمعدل حوالي 15 نقطة مئوية في المتوسط، ثم يتركون التدفق النقدي يُعاد تقييمه عند مضاعف ميدلبى الأعلى. قسم خدمات الطعام التجارية هو مصدر التدفق النقدي - هوامش EBITDA تصل إلى 27%. نمت معالجة الأغذية من لا شيء تقريبًا (3 ملايين دولار في الإيرادات في عام 2005) إلى أكثر من 800 مليون.

لكن هناك توتر: هوامش معالجة الأغذية بدأت تتضيق. الرسوم الجمركية والطلب الدولي الضعيف قد خفضا بالفعل 440 نقطة أساس من هوامش EBITDA المعدلة في السنة المالية 2025. التصفية تبدو منطقية لأنه كشركة مستقلة، تحصل على أسهمها الخاصة وتصبح أداة استحواذ للدورة التالية من التكديس. المشكلة هي، مع إيرادات أقل من مليار، ستحتاج إلى إثبات قيمتها للتداول بمضاعف مرتفع.

عند حساب قيمة الأجزاء - عادةً تتداول شركات الآلات الصناعية حول 16 ضعف EBITDA. حتى عند مضاعف محافظ عليه 14 مرة على EBITDA مجمعة قدرها 809 مليون، فإنك تقترب من قيمة مؤسسية تقارب 11.5 مليار دولار. بعد خصم الدين الصافي البالغ 1.9 مليار، تحصل على حقوق ملكية تقدر بحوالي 9.6 مليار مقابل القيمة السوقية الحالية البالغة 8.5 مليار. الفجوة هي ما يراهن عليه الإدارة أن التصفية ستغلقه.

لقد أعادت الإدارة شراء 6.4% من الأسهم خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، مع إعادة تمويل برنامج إعادة الشراء باستخدام تلك الـ540 مليون من البيع السكني. يقولون إن الأسهم المجمعة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية بشكل كبير. السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت هوامش معالجة الأغذية ستعود إلى طبيعتها بمجرد أن يخف ضغط الرسوم الجمركية. نتائج ربع آخر وتفاصيل نموذج 10 ستوضح لنا الكثير عما إذا كانت استراتيجية التفكك هذه ناجحة بالفعل.