من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة على “العملات الرقمية للبنك المركزي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً من خلال السيطرة على “حق الصك” باستخدام USDC، ثم بناء نظام التسوية باستخدام Arc، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase USDC معًا، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الكامل باللوائح.

أولاً، استهدفت بشكل استباقي أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدمج قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يجعل USDC يقف على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في أعلى مستوى: كل شهر تنشر تقرير تدقيق احتياطي من قبل شركة محاسبة، يضمن أن 100% من الاحتياطيات مكونة من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة جدًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع بالدخول، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC أخيرًا.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، ثم إلى 65 مليار دولار الآن، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا ومتسارعًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطياتها في تلك البنك، وانفصل USDC عن الدولار إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لمنع مخاطر النظام، وضمنًا جميع ودائع بنك Silicon Valley تم ضمانها بالكامل.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا خاصًا بـCircle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها مُصدرًا للعملات لا يكفي، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير الأمور بنفسها.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة حقًا، هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان كبيرًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصلت Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، الأرباح التي تكسبها Circle من USDC، وهي عملتها التي بذلت جهدًا كبيرًا لإنشائها، تُقسم نصفها على Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، زاد صعود Tron من رؤية Circle لنموذج ربحي جديد.

في 2024، تعاملت Tron مع معاملات USDT بقيمة 5.46 تريليون دولار، ومتوسط ​​عدد التحويلات اليومية يتجاوز 2 مليون عملية، فقط من خلال توفير بنية تحتية للتحويلات، وهو ما يحقق إيرادات رسوم ضخمة، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية سيبدأ في الانكماش، بينما ستظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا يعطي Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول نحو بناء البنية التحتية، مع تنويع استثماراتها:

• Circle Mint: تتيح للعملاء من الشركات إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقدم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأ هيكل الدخل يتغير — بالإضافة إلى فوائد الاحتياطيات التقليدية، زادت الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

وقد أكد تقرير الأرباح الأخير لـCircle هذا التحول:

تشير البيانات إلى أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال غالبية الإيرادات من فوائد احتياطيات USDC)، ولكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يتطلب امتلاك ETH أو رموز تقلب أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية واحدة، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد يضعها Circle.

وبذلك، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر.

وهذه “حلم البنك المركزي الرقمي” ليست الوحيدة التي تطمح إليه.

طموحات مماثلة، مسارات مختلفة

في عام 2025، ستشهد سوق العملات المستقرة معركة بين عمالقة لديهم “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب لكنه قد يكون الأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد مُصدر للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث أن USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك RFQ للعملات الأجنبية المدمج، الذي يفرض على التسوية الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل هو حل لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات المؤسسية التي تتطلب خصوصية، والمعاملات الأجنبية التي تحتاج إلى تسوية فورية، والتطبيقات على السلسلة التي تتطلب تكاليف متوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى Solana، وفي 2025، أُطلقت على شبكة Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة من العملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

سيطروا على وعي المستخدمين وسيناريوهات الاستخدام، ثم فكروا في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر وتنتشر كالنقد، وكيفية تداولها تعتمد على السوق. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين المحليين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز 3-5 أضعاف USDC، شكلت Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو الأمر كرهان، مع تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية، ومعرفة من سينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت بكميات كافية من الاحتياطيات، ولم تظهر مخاطر نظامية، فسيظل USDT يحتفظ بمكانته المهيمنة في سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه هي عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما أن USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه هي عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من يسيطر على المسار، يسيطر على المستقبل. هذه هي عقلية البنك المركزي.

اختيارها قد يكون مستندًا إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار الأمريكي في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أكثر من سوق العملات المستقرة، فهي تسعى لفرض معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، فقد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت ردود فعل المجتمع المشفرة الأولى:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا للانتقال من الشبكة التجريبية إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كفقدان لفرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. بصفتها أكثر الشركات التزامًا، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني ثابت، ونموذج تجاري محدد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية العملة المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل مُصدر العملة المستقرة مجرد مُصدر، ولا يصبح هو المهيمن على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

وقد تتضح الإجابة في بداية 2026.