لقد لاحظت شيئًا مثيرًا جدًا في السوق جذب انتباهي. إذن مؤشر S&P 500 لا يزال يتداول حول أعلى مستوياته على الإطلاق، أليس كذلك؟ لكن هنا حيث يصبح الأمر غريبًا — السلع الأساسية تحقق أداءً مذهلاً. نحن نتحدث عن 13 نقطة مئوية من التفوق منذ بداية العام. هذا فجوة هائلة.

الآن، إذا كنت من الذين مروا بما يكفي، فستعرف ما يعنيه هذا عادةً. عندما يبدأ سعر السلع الأساسية في قيادة السوق بينما المؤشر الأوسع عند مستويات قياسية، فإن ذلك تاريخيًا يكون بمثابة إشارة حمراء. لقد قمت بالبحث في بيانات تمتد لـ 25 عامًا حول هذا النمط، وهو متسق جدًا.

كل مرة رأينا فيها السلع الأساسية تتفوق بشكل كبير كهذا — سواء كانت في 2008، 2001، 2016، انهيار كوفيد، أو حتى سوق الدب في 2022 — تبع ذلك تصحيح في مؤشر S&P 500 بنسبة 10% إلى 20%. وأحيانًا أسوأ. العلاقة بينهما تكاد تكون مثالية. عندما تتصدر السلع الأساسية، يكون ذلك لأن المستثمرين بدأوا يشعرون بالتوتر. ينتقلون إلى الأصول الدفاعية. هذا سلوك تقليدي في حالة تجنب المخاطر.

ما يجعل عام 2026 مختلفًا هو التناقض. لدينا تفوق قوي للسلع الأساسية، ومع ذلك لا زلنا بالقرب من أعلى مستويات على الإطلاق لمؤشر S&P 500. هذا لا يحدث عادة معًا. أحدهما يجب أن يتغير.

عند النظر إلى السياق الأوسع، هناك ضغط حقيقي يتصاعد. التكنولوجيا كانت ضعيفة. أسئلة حول الإنفاق على رأس المال، التقييمات، صحة سوق العمل — كل ذلك يخلق حالة من عدم اليقين. انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات حوالي 20 نقطة أساس منذ أوائل فبراير، وهو إشارة أخرى على أن معنويات المخاطرة تتغير. وعندما تجمع ذلك مع قيادة سعر السلع الأساسية للمشهد، فإن الحساب لا يتطابق.

تاريخيًا، هذا النوع من التباين يُحل بطريقتين: إما أن تتراجع السلع الأساسية بشكل حاد، أو يصحح مؤشر S&P 500. وبالنظر إلى كل ما نراه في البيانات، أرجح أن الاحتمال الثاني هو الأكثر ترجيحًا. السوق يبدو هشًا الآن. لست أقول إن التصحيح مضمون، لكن الإعداد يبدو مألوفًا إذا مررت بعدة دورات.

الجزء المثير هو قلة الأشخاص الذين يتحدثون عن هذا الإشارة. قيادة السلع الأساسية بينما السوق عند القمم هو في الواقع أحد أكثر علامات التحذير موثوقية. من الجدير الانتباه إليه.