لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام وهو أن اثنين من كبار مليارديرات صناديق التحوط يشيران بوضوح إلى مجال أشباه الموصلات في الوقت الحالي.

إذن، إليكم ما حدث في الربع الرابع: قام كل من كليف أسنيس من AQR وستيفن شونفيلد باتخاذ تحركات محفظة متطابقة تقريبًا. كلاهما زاد من حصته في نفيديا وقلص من مواقعه في سانديك. أسنيس زاد حصته في نفيديا بنسبة 18% وقلص سانديك بنسبة 22%. شونفيلد ضاعف حيازته في نفيديا ثلاث مرات مع تقليل سانديك بنسبة 27%. حتى أن حصة سانديك لم تعد تتجاوز أفضل 50 حصة لهم.

الآن، الأرقام السطحية مذهلة. على مدار العام الماضي، ارتفعت نفيديا بنسبة 46% بينما انفجرت سانديك بنسبة 1220%. لكن هذين الشخصين — اللذين تفوق أداؤهما على مؤشر S&P 500 خلال الثلاث سنوات الماضية — يراهنان أساسًا على أن الآخر هو الخيار الأفضل على المدى الطويل.

لماذا؟ لأنهما ينظران إلى أعمال تجارية مختلفة جوهريًا تتنكر على أنها نفس الصناعة.

نفيديا تصنع وحدات معالجة الرسوم (GPU) وأجهزة الشبكات لمراكز البيانات الذكية. سانديك تصنع تخزين NAND فلاش. إليكم المفاجأة: وحدات معالجة الرسوم والشبكات تمثل أكثر من 50% من تكاليف مراكز البيانات الإجمالية، بينما التخزين يمثل حرفيًا 1% من الميزانية. هذا يعني أن نفيديا تلعب في سوق يُقدر بنحو 50 مرة أكثر قيمة من السوق الذي تستهدفه سانديك. الآخر ببساطة لا يمكنه المنافسة على نطاق الحجم.

لكن الأمر أعمق من حجم السوق. لدى نفيديا قوة تسعير حقيقية. هوامش الربح الإجمالية لديهم تصل إلى 75%، بينما AMD — أقرب منافس لهم في وحدات معالجة الرسوم — عند 54%. الفارق البالغ 21 نقطة يُخبرك بكل شيء عن خندقهم التنافسي. سانديك؟ هوامشهم عند 51%، تقريبًا مماثلة لمايكرون عند 57%. عندما يكون لدى منافسين هامش ربح قريب جدًا، فهذا يعني أنه لا أحد منهما يمتلك نفوذًا حقيقيًا. الزيادات السعرية الأخيرة لسانديك جاءت من نقص في العرض، وليس لأنها لا يمكن الاستبدال بها. الآخر يعمل في ديناميكية مختلفة تمامًا.

سوق شرائح الذاكرة معروف بأنه دوري بشكل كبير. نحن الآن في مرحلة نقص، ولهذا ارتفعت أرباح سانديك بنسبة 404% في الربع الأخير. لكن هذه هي المشكلة بالضبط — فهي مؤقتة. بمجرد أن يتعافى العرض، من المحتمل أن يتلاشى نمو سانديك. تتداول السهم عند 83 ضعف الأرباح المعدلة، وهو رقم معقول حتى تدرك أن هذا المضاعف سيضغط بشدة عندما يتغير الدورة.

أما نفيديا، فتتداول عند 38 ضعف الأرباح المعدلة مع نمو أرباح بنسبة 82%. هذا في الواقع أرخص من سانديك عندما تأخذ في الاعتبار الاستدامة. بالإضافة إلى ذلك، فإن قفل نظام نفيديا البيئي حقيقي. العملاء يشترون كامل بنية الذكاء الاصطناعي من بائع واحد لأنه أسهل وأرخص من الجمع بين عدة مزودين. الآخر لا يمتلك هذا الميزة.

هذان المليارديران يريان بوضوح ما يغفله معظم السوق. سهم واحد جذب الانتباه بسبب عوائده الفلكية، لكن الآخر هو المكان الذي يضع فيه المال الذكي استراتيجياته للعقد القادم.