مؤخرًا كنت أدرس بعض الأمور المتعلقة بالتحليل المالي، واكتشفت أن الكثير من الناس لديهم فهم غير دقيق لقيمة الشركات. اليوم أريد أن أتحدث عن مفهوم قيمة الشركة (enterprise value)، لأنه مهم جدًا لتقييم التكلفة الحقيقية لشراء شركة.

ربما تسمع غالبًا كلمة القيمة السوقية، لكن القيمة السوقية هي فقط سعر السهم مضروبًا في عدد الأسهم، وهذا يعكس فقط جزء حقوق المساهمين. القيمة الحقيقية للشركة (enterprise value) تكون أكثر تعقيدًا — فهي تشمل الديون أيضًا، ثم تُخصم منها السيولة، حتى نتمكن من معرفة التكلفة الحقيقية لشراء شركة. ببساطة: القيمة السوقية + إجمالي الديون - النقد وما يعادله من أصول نقدية.

لماذا نستخدم هذا الحساب؟ تخيل أنك تريد شراء شركة، النظر فقط إلى سعر السهم غير كافٍ. عليك أيضًا أن تأخذ في الاعتبار ديونها، ولكن إذا كانت لديها احتياطيات نقدية كبيرة، يمكنك استخدام هذه الأموال لسداد الديون. لذلك، فإن قيمة الشركة (enterprise value) تأخذ كل هذه العوامل في الاعتبار، وتوفر رقمًا أكثر دقة.

لننظر إلى مثال. فرضًا أن شركة لديها 10 ملايين سهم، وسعر السهم 50 دولارًا، فإن القيمة السوقية تكون 5 مليارات دولار. لكنها مدينتها أيضًا بمليار دولار، ولديها 20 مليون دولار نقد في الحساب. باستخدام المعادلة: 5 مليارات + 1 مليار - 20 مليون، فإن قيمة الشركة تكون 5.8 مليار دولار. هذا الرقم أعلى من القيمة السوقية فقط، لأن المشتري سيحتاج إلى تحمل تلك الديون البالغة مليار دولار.

لماذا نخصم النقد؟ لأن النقد يمكن استخدامه مباشرة لسداد الديون أو التشغيل، وهذا يقلل من التكلفة الفعلية للدفع من قبل المشتري. لذلك، فإن قيمة الشركة تعكس بشكل أدق الالتزامات المالية الصافية للشركة.

في التطبيق العملي، تعتبر قيمة الشركة (enterprise value) مفيدة جدًا. على سبيل المثال، في عمليات الاندماج والاستحواذ، يستخدم البائع والمشتري هذا المؤشر في التفاوض. كما أنه يساعد على مقارنة الشركات بين صناعات مختلفة، لأن بعض الصناعات تكون مديونيتها عالية، وأخرى منخفضة، فالقيمة السوقية وحدها قد تكون مضللة. ويستخدم المحللون أيضًا نسبة EV/EBITDA لمقارنة ربحية الشركات، لأنها لا تتأثر بالضرائب أو مصاريف الفوائد.

مقارنة بين قيمة الشركة وقيمة حقوق المساهمين: قيمة حقوق المساهمين هي القيمة السوقية فقط، وتعكس الجزء الخاص بالمساهمين. أما قيمة الشركة (enterprise value) فهي الصورة الشاملة، وتوضح قيمة العمل بأكمله، بما في ذلك حقوق الدائنين. شركة ذات ديون عالية، قيمة الشركة فيها ستكون أعلى بكثير من قيمة حقوق المساهمين، مما يعني أن المشتري سيدفع أكثر. وعلى العكس، الشركات ذات السيولة النقدية الكبيرة قد يكون لها قيمة شركة أقل.

بالطبع، هناك قيود على هذا المؤشر. أولًا، هو يعتمد على دقة البيانات، فإذا كانت ديون أو نقد غير موثوق به، فالنتائج ستكون غير دقيقة. ثانيًا، بعض الشركات قد تكون لديها ديون غير مسجلة على الورق، أو قيود على السيولة النقدية، مما قد يضللك عند حساب قيمة الشركة. بالنسبة للشركات الصغيرة، هذا المؤشر أقل فائدة، لأن تأثير الديون والنقد عليها أقل وضوحًا. وأيضًا، بما أن القيمة السوقية جزء من قيمة الشركة، فإن تقلبات السوق تؤثر مباشرة على دقته.

بشكل عام، تعتبر قيمة الشركة أداة مفيدة جدًا، لأنها تقدم لك صورة كاملة عن الوضع المالي للشركة. فهي أكثر دقة من القيمة السوقية فقط عند حساب تكاليف الاستحواذ، خاصة عند مقارنة شركات ذات هياكل مالية مختلفة. لكن، مثل جميع المؤشرات، يجب استخدامها جنبًا إلى جنب مع معلومات أخرى، وعدم الاعتماد عليها وحدها.