لقد رأيت للتو أن سهم Sunrun قد تعرض لضربة قاسية اليوم - هبط بنسبة 35% بعد أن أعلنوا عن نتائج الربع. الجزء الغريب هو أن الإيرادات والأرباح جاءت قوية فعلاً، فكيف حدث البيع الجماعي؟

بالتحقيق في الأمر، المشكلة الحقيقية هي كل شيء آخر. قيمة المشتركين الصافية لديهم انخفضت بنسبة 30%، وهم يوجهون لنمو سلبي في عام 2026. لذلك، على الرغم من أنهم يحققون المزيد من المال من كل عميل، إلا أنهم يضيفون عددًا أقل من العملاء والقيمة الإجمالية لقاعدة اشتراكاتهم تتقلص. هذا مزيج سيء.

المشكلة واضحة جدًا رغم ذلك - ائتمان الضرائب على الطاقة الشمسية يتلاشى تدريجيًا مع نهاية عام 2025، لذا يتعين على Sunrun أن تغير نموذج أعمالها تمامًا. هم يقللون من مبيعات الشركاء ذات الهوامش المنخفضة ويركزون على الاشتراكات المباشرة حيث يمكنهم الاحتفاظ بالائتمانات الضريبية التجارية. لكن هذا يعني حجمًا أصغر ونموًا أقل، وهو ما يقتل ثقة المستثمرين.

بالإضافة إلى ذلك، التضخم يضغط عليهم بشدة. ارتفاع التكاليف للمواد ورأس المال، بالإضافة إلى أن قيم اشتراكاتهم تُحسب باستخدام معدلات خصم مرتبطة بأسعار الفائدة. عندما تبقى المعدلات مرتفعة، تتأثر القيمة الحالية لتدفقات النقد المستقبلية. كما أنهم يواجهون ضغوطًا على الرسوم الجمركية تزداد سوءًا.

تتوقع الإدارة أن يكون إجمالي قيمة المشتركين حوالي 5 مليارات دولار في عام 2026، انخفاضًا من 5.6 مليار دولار العام الماضي. نفس القصة مع توليد النقد - يتوقعون 350 مليون دولار مقابل 377 مليون دولار في 2025. ليست كارثة، لكنها بالتأكيد سنة انكماش.

لا تزال الشركة تمتلك حجمًا ويمكنها على الأرجح الحفاظ على تدفق نقدي إيجابي حتى عند هذه المستويات المنخفضة، لكن هناك الكثير من عدم اليقين الآن مع التغييرات التنظيمية والرسوم الجمركية وأسعار الفائدة لقول إننا في قاع السوق. قد يكون من المفيد مراقبتها، لكنني سأنتظر مزيدًا من الوضوح قبل أن أبدأ.