كنت أفكر مؤخرًا في الجدل كله بين PayPal و American Express، وبصراحة السرد حول PYPL تغير بشكل كبير خلال السنوات القليلة الماضية.

مثل، تذكر عندما كان من المفترض أن تكون PayPal قصة نمو لا يمكن إيقافها؟ أسهمها هبطت تقريبًا بنسبة 80% خلال خمس سنوات. المشكلة الأساسية بسيطة جدًا - نمو الحسابات النشطة لديهم تقريبا توقف. انتقلوا من 426 مليون إلى 439 مليون بين 2021 و2025. هذا... ليس جيدًا عندما تأخذ في الاعتبار أنهم استهدفوا في الأصل 750 مليون بحلول الآن. كانوا يطاردون النمو من خلال Venmo، وخدمة الدفع المعلبة، وخدمات BNPL، وكل هذه الرهانات الجانبية، لكن لا شيء منها حقق تقدمًا حقيقيًا في حل مشكلتهم الأساسية.

وفي الوقت نفسه، يقومون بتقليل التكاليف، ويقومون بإعادة شراء الأسهم بشكل مكثف فقط لدعم أرقام EPS. بالنسبة لعام 2026، لا زالوا يتوقعون انخفاض EPS بنسبة وسطية من رقم واحد. إذن، نعم، قد تبدو الأسهم رخيصة عند 9 أضعاف الأرباح، لكن ربما هناك سبب لهذا التقييم.

الآن، هنا حيث تصبح American Express مثيرة للاهتمام. معظم الناس يضعون AXP مع Visa و Mastercard، لكن نموذج العمل مختلف تمامًا. Visa و Mastercard يديران الشبكة فقط - لا يصدران بطاقات أو يحملان الديون. أما American Express فهي تفعل كلا الأمرين. تصدر بطاقاتها الخاصة، وتحمل الميزانية العمومية، وتكسب من الفوائد. هذه ميزة هيكلية ضخمة.

ما أجد جذابًا هو نظامها المغلق. هم لا يحاولون أن يكونوا كل شيء للجميع مثل PayPal. يركزون على العملاء الأثرياء والأقل مخاطرة، وهذا التركيز هو في الواقع حصنهم المنيع. الضغط من الأقران في الخدمات المالية غالبًا يدفع الشركات لمطاردة الحجم على حساب الجودة، لكن American Express قاومت ذلك. استراتيجيتها في ربط العملاء بنظامها البيئي تعمل - يتوقع المحللون معدل نمو سنوي مركب لـ EPS بنسبة 15% حتى 2028. وهم يتداولون عند 17 ضعف الأرباح فقط لهذا المسار النموّي.

معدلات الفائدة زاوية أخرى تستحق النظر. إذا ارتفعت المعدلات، يرتفع صافي دخل الفوائد لـ AXP. وإذا انخفضت المعدلات، يزداد إنفاق المستهلكين ويكسبون أكثر من رسوم المعالجة. هذا خيار حقيقي لا تمتلكه PayPal.

إذن، نعم، ربما أميل أكثر إلى American Express على PayPal في هذه المرحلة. واحدة شركة تحارب للبقاء ذات صلة في سوق مزدحم، والأخرى بنت ميزة تنافسية دائمة تتراكم. فجوة التقييم منطقية عندما تنظر إلى ديناميكيات الأعمال الأساسية.