كنت أراقب تحركات أسهم شركة Gap وبصراحة، فإن تشكيك السوق منطقي على الرغم من أن العناوين الرئيسية تبدو جيدة على الورق.

إذن، إليك الأمر - أعلنت Gap للتو عن ربع أول قوي مع وصول الإيرادات إلى 3.46 مليار دولار (ارتفاع بنسبة 2.2% على أساس سنوي) وأرباح قدرها 0.51 دولار للسهم، بزيادة 24%. على السطح، هذا تفوق. لكن بعد ذلك، انخفض السهم بنسبة 6.1% بينما السوق الأوسع ظل ثابتًا تقريبًا. لماذا؟ لأن المستثمرين يرون من خلال رواية التحول.

نقاط الضغط الحقيقية واضحة جدًا. Gap تتحمل فاتورة رسوم جمركية تتراوح بين 250 إلى 300 مليون دولار للسنة كاملة، مع تأثير يتراوح بين 100 إلى 150 مليون دولار على الأرباح بعد محاولة التخفيف منها. ومع احتمال عودة تلك الرسوم الجمركية التي فرضت خلال عهد ترامب بعد الأحكام القضائية الأخيرة، أصبح هذا الخطر أكثر واقعية. ثم وجهت الإدارة توقعات بإيرادات ثابتة في الربع الثاني - وهو في الأساس يقول "لا نعرف إذا كانت هذه الزخم ستستمر".

ثقة المستهلكين تتدهور أيضًا. انخفض مؤشر ثقة المستهلك الأمريكي إلى 93.0 في يونيو من 98.4 في مايو. عدد أقل من الناس يعتقدون أن الوظائف ستتوفر أو أن ظروف الأعمال ستتحسن. هذا مهم لأن الطلب على الملابس مرتبط مباشرة بثقة الناس في الإنفاق.

بالنظر إلى الأداء الفعلي، فهو مختلط. كانت مبيعات علامة Gap الأساسية مرتفعة بنسبة 5%، وOld Navy بنسبة 3%، لكن Banana Republic كانت ثابتة وAthleta انخفضت حوالي 8%. زادت المبيعات عبر الإنترنت بنسبة 6% وأصبحت الآن تمثل 39% من الإيرادات، وهو أمر إيجابي. لكن المفاجأة - على الرغم من امتلاكهم نحو 2 مليار دولار نقدًا، إلا أنهم سجلوا تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 223 مليون دولار في الربع الأول.

يبدو التقييم رخيصًا من النظرة الأولى. نسبة السعر إلى المبيعات 0.6 مقابل 3.1 لمؤشر S&P 500، ونسبة السعر إلى الأرباح 9.4 مقابل 26.9. لكن هذا الخصم موجود لسبب. على مدى ثلاث سنوات، انخفضت إيرادات Gap فعليًا بنسبة 2.1% سنويًا بينما نما مؤشر S&P 500 بنسبة 5.5%. وهوامش التشغيل تبلغ 7.7% مقارنة بأقرانهم الذين يحققون أداءً أفضل بكثير. وهم يحملون ديونًا بقيمة 5.5 مليار دولار مقابل قيمة سوقية تبلغ 8 مليارات دولار - وهو معدل دين إلى حقوق ملكية بنسبة 63.4%، وهو أعلى بكثير من المتوسط السوقي.

الفجوة السوقية بين ما تحاول Gap بيعه (لقد تجاوزنا العقبة) وما تظهره الأرقام (تنفيذ غير متسق، عوائق خارجية، ضغط على الهوامش) واسعة جدًا في الوقت الحالي. التفوق في الربع الأول مشجع، لكن حتى ترى تحسنًا أساسيًا أوسع - وليس مجرد ربع جيد واحد - فمن المحتمل أن يظل هذا الخصم قائمًا. هذا تشكك منطقي، وليس تشاؤمًا.