لقد بدأت أبحث في شيء يزعجني مؤخرًا -- قصة تقييم الذكاء الاصطناعي لا تتطابق تمامًا عندما تنظر إلى أرقام الاستخدام الفعلية.

إذن، إليك ما لفت انتباهي: نعم، 41% من العمال الأمريكيين جربوا أدوات الذكاء الاصطناعي، لكن فقط 13% يستخدمونها فعليًا يوميًا. هناك فجوة هائلة. الناس يجربون هذه الأشياء، بالتأكيد، لكنهم لم يدمجوها بعد في سير عملهم. يقضي الأمريكي العادي أقل من 6% من يوم عمله باستخدام الذكاء الاصطناعي. قارن ذلك بكيفية تقييم السوق لهذه الشركات، وستبدأ في رؤية الانفصال.

الآن، هناك بالتأكيد حالة صعود هنا. ميتا، مايكروسوفت، ألفابت، وأمازون يخططون مجتمعيًا لإنفاق أكثر من 500 مليار على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي هذا العام. الشركات لا تلتزم بمثل هذا رأس المال بدون إيمان بوجود فرصة حقيقية أمامها. بالإضافة إلى ذلك، على عكس عصر الدوت كوم، هذه ليست شركات ناشئة غير مربحة -- إنها آلات توليد نقد. والتقنية نفسها تتطور بشكل شرعي. نحن نقترب من أنظمة ذكاء اصطناعي ذات وكيل يمكنها التعامل مع سير عمل معقد بشكل مستقل. إذا تحقق ذلك، فإن الفائدة الاقتصادية هائلة حقًا.

لكن هنا يصبح الأمر غير مريح. تقييمات الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تصل إلى مضاعفات عالية جدًا -- نحن نتحدث عن نسب P/E معدلة دوريًا التي ارتفعت فقط خلال ذروة الدوت كوم وانهيار كوفيد. وهناك أيضًا هذا التكرار الغريب: معظم إيرادات الذكاء الاصطناعي الآن تأتي من شركات تبيع لشركات أخرى. الاعتماد الحقيقي للمستخدم النهائي وتدفقات الإيرادات الخارجية؟ لا تزال ضعيفة جدًا. هذا هو الأساس الذي يجب أن يستند إليه كل شيء، وهو غير موجود بعد.

ما يقلقني حقًا هو عامل الديون، والذي بصراحة لا يُناقش بما فيه الكفاية. شركات مثل CoreWeave تستدين بشكل كبير لبناء بنية تحتية لمراكز البيانات، معتمدة على أن الطلب على الذكاء الاصطناعي سيتضخم بسرعة لتغطية تلك الالتزامات. هذا النهج لا ينتهي جيدًا عندما يتغير بيئة الائتمان. لقد رأينا هذا الفيلم من قبل -- عام 1929، 2000، 2008. عندما كانت الفوائد منخفضة ورأس المال يتدفق بحرية، كان كل شيء على ما يرام. لكن اللحظة التي تتشدد فيها القروض أو تبقى المعدلات مرتفعة، يتكسر اللاعبون المبالغون في الاقتراض أولاً.

وهنا المفاجأة: وجد استطلاع لبنك إنجلترا أن 9 من كل 10 مدراء كبار قالوا إن مبادرات الذكاء الاصطناعي لديهم لم تنتج تحسينات قابلة للقياس في الإنتاجية. هذا تصحيح واقعي مذهل مقابل التريليونات من القيمة السوقية المزعومة التي تبررها هذه المشاريع.

لست أقول أن تبيع كل شيء وتفزع -- هذا ليس الحل أبدًا. لكن أعتقد أننا أقرب إلى تصحيح مهم مما نحن في بداية الطريق. اللعب الأذكى الآن هو استخدام هذا كاختبار ضغط للمحفظة. انظر بجدية إلى ما تملكه. هل هذه الشركات يمكنها فعلاً الصمود أمام انخفاض كبير؟ هل ستخرج أقوى من الجانب الآخر؟ هذا هو السؤال الذي أطرحه على نفسي.