عملاق التكنولوجيا يعلن أرباحه، ارتفاع كبير في جوجل، وانخفاض في ميتا

昨夜美国股市开盘后，微软、谷歌、Meta、亚马逊四家美国巨头同时公布了最新季度财报。这是 Mag 7 几乎在同一天集中披露的第一个季度，市场原本准备好接受四份“都说不错”的财报。营收和每股收益（EPS）也确实全部超出分析师一致预期。但市场反应将它们干净利落地分成了两组，谷歌大涨7.24%，亚马逊小涨约1.3%，微软和Meta则反向下跌约2.4%和6.6%。

这四家公司合计市值约12万亿美元，占标普500指数权重超过四分之一。当四份财报在同一晚发布时，市场本应被迫对一个共同变量做出判断。结果却不是统一的方向，而是根据“转化进度”两两分组的明显差异。

“超预期”不再值钱了

四家的营收超出预期的幅度都集中在1.5%到2.7%之间。谷歌营收1099亿美元，超出一致预期2.71%。亚马逊1815亿美元，超出2.37%。微软829亿美元，超出1.84%。Meta563亿美元，超出1.48%。这不是四份“勉强达标”的财报，而是四份表现均衡漂亮的财报。

EPS表面更为夸张。谷歌GAAP每股收益5.11美元，超出预期91%。亚马逊每股2.78美元，超出70%。Meta GAAP每股收益10.44美元。微软调整后每股收益4.27美元，超出约5%。但EPS不能直接横向比较。谷歌的数字中包含369亿美元未实现的股权收益扭曲，Meta包含80亿美元的一次性所得税抵免，亚马逊的高超预期主要因为分析师对AWS利润率改善的预估偏保守。因此，本图统一用营收超预期幅度来衡量“超预期”，以便让四家公司处于同一尺度。

奇怪的事情就在这把尺度上。亚马逊的超预期幅度排名第二，盘后只带来温和的1.3%上涨。谷歌的超预期幅度排名第三，盘后涨幅却是四家中最大的7.24%。Meta的超预期幅度最小，跌得也最狠。不存在一个简单的“超预期越大，涨得越多”的逻辑。

也就是说，市场这一晚根本不是在交易当季业绩，而是在交易当季业绩之后的两份财报。

7100亿美元，创纪录的资本支出

2026年的资本开支指引，四家公司都在加码。

微软在电话会议中将2026自然年资本支出锁定在1900亿美元。CFO艾米·胡德在电话中解释，其中约250亿美元是高内存价格带来的增量成本。此前Visible Alpha的预期只有1546亿美元。一夜之间，微软向市场增加了354亿美元的支出预期。

Meta将全年资本支出区间从1150-1350亿美元上调至1250-1450亿美元，整体上移100亿美元。CFO将上调原因归于“组件价格上涨”和“为未来年度容量做准备”。同一份财报还披露日活跃用户（DAU）环比下滑。两件事叠加，就是“现在花钱更狠、增长动力却在减弱”的组合。

谷歌将区间从1750-1850亿美元调到1800-1900亿美元，整体上移50亿美元。这是四家公司中上调最为克制的一家。CFO顺带预告2027年资本支出将继续“显著增加”。

亚马逊维持2月已给出的2000亿美元指引。但Q1实际资本支出已达442亿美元，同比增长77%。按此节奏，全年大概率会突破指引上限。同期，TTM（过去12个月）自由现金流从去年的259亿美元跌至12亿美元，缩水95%。

将四家2026年资本支出指引的中点相加，总计为7100亿美元。这在四家公司的历史上也是异常的。

2022年这四家合计资本支出约1500亿美元，2023年基本持平，2024年首次跳升至2150亿美元。从2022到2024的两年时间里，四家合计多花了650亿美元。2024年才是真正的拐点。从这一年开始，四家每年都在去年基础上再增加一层。2025年合计估算达3550亿美元，几乎是2024年的两倍。然后是2026年的7100亿美元。

最后这个跨度比以往任何一年都要剧烈，2025到2026的单年增量为3550亿美元，等于又创造了一个2025整年的开支规模。四年时间里，资本支出从“每家公司一年建几个数据中心”变成“四家公司合起来一年要建一个完整的国家”。

这张表正在重塑整个产业链的供需关系。微软在上调资本支出时特别指出了250亿美元来自“高内存价格冲击”，Meta也提到组件涨价。资本支出数字本身越烧越大，但其中相当一部分实际上被上游算力链反向抽走，HBM、CoWoS封装、电力、土地、变压器，每一项都在涨。同样花100亿美元，2026年能买到的算力比2024年少。

涨得快的两家，做对了什么？

四家公司在花费相同规模的资本支出，但只有谷歌和亚马逊在这个季度同时展现出“资金已开始转化”的证据。

谷歌云本季营收200亿美元，同比增速63%，首次在规模上接近AWS和Azure。营业利润从去年同期的22亿美元跃升至66亿美元，增长三倍。未执行合同 backlog 环比几乎翻倍至4600亿美元。这意味着未来几年的收入可见性被一次性大幅提升。

同期，Gemini Enterprise付费月活跃用户（MAU）环比增长40%，全公司付费订阅总数达3.5亿，“AI正在抢走搜索流量”这一年最大的空头逻辑，被这份财报暂时压制。

亚马逊则将AWS推至15个季度以来的新高。AWS本季营收376亿美元，同比28%，超出市场预期26%。AWS营业利润142亿美元，超出StreetAccount一致预期10%。同期广告业务收入172亿美元，同比增长24%，同样超出市场预期。两块高利润业务同时加速，是市场愿意暂时容忍亚马逊2000亿美元资本支出的关键。

对比微软和Meta。微软Azure增速39%-40%（按固定汇率计算），账面表现不错，但CFO艾米·胡德直接告诉投资者，Azure的算力供应紧张至少持续到2026财年末，也就是2026年6月之后。客户需求一直跑在供给前面，瓶颈在GPU和数据中心建设速度。微软还需要几个季度才能将资本支出转化为可计费的Azure收入。

Meta业绩本身不错，但资本支出整体上调叠加日活用户（DAU）环比下滑，给市场带来的是“现在花更多钱，前端用户参与度反而在减弱”的组合。这是四家公司中市场反应最差的场景。

四家在同一天公布财报，让一件事变得清楚，超预期的能力已经过剩，市场开始根据“转化进度”对四家公司进行分组。能在同一季度将资本支出转化为收入或利润的，会受到奖励。只能展示更大开支表的，则会受到惩罚。

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