النص | Sleepy.md

29 أبريل 2026، أصدرت مايكروسوفت، جوجل، ميتا، وأمازون تقارير أرباح الربع الأول من هذا العام في نفس اليوم. إذا نظرنا إلى توجيهات الإنفاق الرأسمالي التي قدمتها الشركات الأربع بشكل منفصل، فإن الأرقام تقترب من 650 مليار دولار. هذا الحجم، يعادل تقريبًا الناتج المحلي الإجمالي لسويدية كاملة في سنة واحدة.

بعبارة أخرى، فإن أكبر أربع شركات تكنولوجيا غنية في العالم، تستعد لاستخدام حجم اقتصاد دولة متوسطة النمو، لشراء تذكرة الدخول إلى عصر الذكاء الاصطناعي العام.

الآن، جميع الأنظار تركز بشدة على تلك التذكرة إلى AGI. في لحظة يُطلق عليها بشكل ساخر “ليلة المعركة الحاسمة لأصول الذكاء الاصطناعي العالمية”، إذا أزلنا قليلاً نظرنا عن السرديات الكبرى، وركزنا على الزوايا الخفية غير الملحوظة، سنكتشف أن هناك حربًا خفية حول القيود الفيزيائية، والقلق الرأسمالي، وإعادة هيكلة الصناعة، قد وصلت إلى مرحلة حاسمة.

شركة لم تعلن عن أرباحها، كيف أدت إلى انهيار سوق الأسهم الأمريكية؟

المتحكم الحقيقي في مزاج السوق، ليس بالضرورة هو الشركات التي تظهر أرباحها على الورق، بل هو تلك الشركة التي يُنظر إليها كـ “رمز إيماني” من قبل الجميع.

29 أبريل كان من المفترض أن يكون يومًا مهمًا جدًا لموسم تقارير أرباح سوق الأسهم الأمريكية. لكن قبل أن تقدم الشركات تقاريرها، شهد السوق هبوطًا مفاجئًا غير متوقع. وفقًا لبيانات غولدمان ساكس، كان هذا ثاني أسوأ يوم أداء لأصول الذكاء الاصطناعي منذ بداية العام.

الشرارة لم تكن بسبب نتائج أداء أي شركة مدرجة، بل كانت تقريرًا لصحيفة وول ستريت جورنال في اليوم السابق، أفاد بأن شركة OpenAI لم تتمكن من تحقيق هدف الإيرادات لعام 2025، وأن هدف المستخدمين النشطين أسبوعيًا الذي يتجاوز مليار لا يزال بعيد المنال. والأكثر إيلامًا للسوق، أن التقرير ذكر أن المديرة المالية لـ OpenAI، سارة فريار، حذرت داخليًا من أن استمرار نمو الإيرادات دون المتوقع قد يجعل من الصعب على الشركة دعم وعد شراء الحوسبة بقيمة تصل إلى 600 مليار دولار في المستقبل.

شركة غير مدرجة، لا تحتاج لنشر تقارير مالية، فقط إشاعة واحدة، جعلت أسهم أوراكل تنخفض بنسبة 4%، وCoreWeave تنخفض بنسبة 5.8%، وحتى شركة SoftBank التي تقع على الجانب الآخر من المحيط الهادئ، هبطت بنسبة 12% في السوق غير المنظمة.

عندما يلتقي وعد شراء الحوسبة بقيمة 600 مليار دولار مع نمو الإيرادات غير المتزامن، أدرك السوق فجأة أن أخطر ما في سردية الذكاء الاصطناعي، ليس عدم تصديق الناس للمستقبل، بل أن المستقبل أصبح مكلفًا جدًا.

على مدى العامين الماضيين، كانت شركة OpenAI بمثابة ديانة في وادي السيليكون.

شراء بطاقات الرسوميات، بناء مراكز البيانات، توسع مزودي السحابة، تقييم الشركات الناشئة، العديد من القرارات التي تبدو متفرقة، كلها تعتمد على حكم واحد أساسي: قدرة النموذج ستستمر في التقدم، وحجم المستخدمين سيتوسع، وفي النهاية، ستجعل AGI كل الاستثمارات المكلفة اليوم تذكرة دخول للمستقبل.

أقوى جانب في هذه المنطق، هو قدرته على التعزيز الذاتي. كلما زاد عدد المؤمنين، زادت قيمة التقييم؛ وكلما زادت قيمة التقييم، زاد عدد من لا يجرؤون على الشك.

لكن قبل 29 أبريل، لأول مرة، بدأ السوق يطرح بجدية سؤال التدفق النقدي لهذه العقيدة، حتى OpenAI نفسها، أصبحت مضطرة لمواجهة تكاليف جذب العملاء، واحتفاظ المستخدمين، وسرعة النمو في الإيرادات، وفواتير الحوسبة.

آلة الطبع والنفخ

أكثر ما يميز عصر الإنترنت، هو أن النمو يبدو شبه غير محدود.

كتابة قطعة من الكود، ومشاركتها مع مليون مستخدم، ستنخفض التكاليف الحدية بشكل كبير. خلال العشرين عامًا الماضية، استطاع وادي السيليكون أن يغير الصناعات التقليدية من خلال “حرق الأموال مقابل النمو”، وذلك بفضل هذا الاعتقاد، طالما كانت تأثيرات الشبكة قوية بما يكفي، فإن الحجم سيبتلع التكاليف.

لكن في عصر الذكاء الاصطناعي، آلة طباعة النقود الرقمية، أصبحت مقيدة بقوة بواسطة أنابيب التبريد في العالم الفيزيائي.

في مؤتمر الأرباح في 29 أبريل، ومع ارتفاع نمو الأعمال السحابية بنسبة 63% (وهو أول ربع تتجاوز إيراداته 20 مليار دولار)، قال المدير التنفيذي لجوجل، سوندار بيتشاي، بنبرة يأس: “لو استطعنا تلبية الطلب، لكان دخل السحابة أعلى بكثير.”

وراء هذه العبارة، يكمن أصعب مأزق تجاري في عصر الذكاء الاصطناعي: الطلب يفوق العرض بشكل كبير، لكن النمو يُقيد بقسوة من قبل العالم الفيزيائي.

جوجل لديها طلبات سحابية متراكمة بقيمة تصل إلى 4620 مليار دولار، وتضاعفت تقريبًا مقارنة بالفترة السابقة. منتجات الحلول الذكية للذكاء الاصطناعي زادت بنسبة تقارب 800%، واشتراكات Gemini Enterprise زادت بنسبة 40%، واستخدام رموز API قفز من 100 مليار إلى 160 مليار في الدقيقة.

هذه الأرقام، لو كانت لأي شركة إنترنت أخرى، لكانت مصدر فرح واحتفال. لكن في عبارة بيتشاي، نسمع نوعًا من المأزق الجديد في عصر الذكاء الاصطناعي: العملاء في الطابور، والأموال في الطريق، لكن الخوادم لم تُبنى بعد، والكهرباء لم تُوصل، والرقائق المتقدمة لم تُصنع بعد في مصانع الرقائق.

ليس هناك نقص في الطلب، بل الطلب كبير جدًا، لدرجة أن النمو يُعاد إلى العالم الفيزيائي.

مايكروسوفت تواجه نفس المأزق. نمو Azure وصل إلى 40%، وإيرادات الذكاء الاصطناعي السنوية تجاوزت 37 مليار دولار، وهو رقم كان في يناير 2025 فقط 13 مليار دولار، أي تضاعف تقريبًا ثلاث مرات خلال 15 شهرًا.

لكن، إنفاق الشركة الرأسمالي انخفض بشكل كبير، حيث وصل إلى 31.9 مليار دولار، مقارنة بـ 37.5 مليار في الربع السابق، بانخفاض يقارب 6 مليارات دولار. وفسرت مايكروسوفت ذلك على أنه “توقيت بناء البنية التحتية”. بمعنى أن الأموال يمكن صرفها اليوم، لكن مراكز البيانات لن تنمو بين عشية وضحاها؛ يمكن طلب وحدات GPU، لكن الكهرباء، والأراضي، وأنظمة التبريد، ومدة البناء، لا يمكن أن تُسرع بواسطة السوق الرأسمالي.

عندما يظن الجميع أننا نركض نحو العالم الافتراضي، فإن العامل الحاسم في النهاية، هو القوانين الفيزيائية والأصول الثابتة القديمة.

الحوسبة أصبحت نوعًا جديدًا من “الأراضي”، محدودة في المدى القصير، بطيئة في البناء، والموقع مهم، والأوائل هم من يسيطر على العرض. في سباق الاستيلاء على الأراضي هذا، لم تتجرأ الشركات الكبرى على دفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى 650 مليار دولار، إلا لأنها لا تزال غير متأكدة من العائد، وخشية أن لا تتمكن من دخول السوق غدًا إذا لم تحتفظ بهذه “الأراضي” في يدها.

طريقة الإنفاق على الحرق

بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، ومع تحقيق نتائج فاقت التوقعات، وزيادة التوجيهات للإنفاق الرأسمالي، ارتفعت أسهم جوجل بنسبة 7%، بينما هبطت أسهم ميتا بنسبة 7%.

بصراحة، قدمت ميتا تقريرًا جيدًا جدًا، حيث بلغت إيراداتها 56.31 مليار دولار، بزيادة 33%، وهو أسرع معدل نمو منذ 2021؛ وبلغت أرباح السهم 10.44 دولار، متجاوزة توقعات وول ستريت بكثير.

لكن زوكربيرج ارتكب خطأً محظورًا، حيث رفع ميتا توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى بين 125 مليار و145 مليار دولار. وكلما كانت النتائج أفضل، زادت حدة التوتر في السوق. لأن المستثمرين الحقيقيين لا يقلقون من ربحية ميتا الآن، بل من استخدام النقد الذي تجنيه من إعلاناتها اليوم، للمراهنة على مغامرة ضخمة في الذكاء الاصطناعي، غير واضحة العائدات.

العقاب في السوق لا يرحم، والاختلاف يكمن في مدى تفصيل إيرادات الأعمال.

إنفاق جوجل، وأمازون، ومايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي، يمكن أن يُدرج على الأقل في دفاتر حسابات واضحة نسبياً.

جوجل لديها طلبات سحابية متراكمة بقيمة 4620 مليار دولار، وأمازون لديها إيرادات سنوية من AWS للذكاء الاصطناعي، ومايكروسوفت لديها مستخدمو Copilot المدفوعون وارتفاع RPO. كل دولار يُنفق، رغم أنه قد لا يعود بسرعة، إلا أن وول ستريت تعرف على الأقل من أين ستأتي العوائد: عملاء الشركات، عقود السحابة، اشتراكات البرمجيات، واستئجار الحوسبة.

هذه هي الأسباب التي تجعل السوق الرأسمالي مستعدًا للاستماع إلى قصصهم. القصة يمكن أن تكون طويلة، لكن مسار العائدات لا يمكن أن يكون غير واضح تمامًا.

أما ميتا، فمشكلتها أنها لا تملك خدمة سحابية تُباع خارجيًا.

المال الذي استثمرته، والذي يتجاوز الآلاف من المليارات، سيُحقق في النهاية عبر مسار آخر أكثر تعقيدًا، حيث أن مساعد ميتا للذكاء الاصطناعي يهدف إلى زيادة تفاعل المستخدمين، وخوارزميات التوصية لزيادة التحويلات الإعلانية، والمحتوى المُولد بالذكاء الاصطناعي لتمديد مدة بقاء المستخدمين، والنظارات الذكية والأجهزة المستقبلية لتكون مدخلات جديدة.

هذه المنطق ليس غير صحيح، لكنه طويل السلسلة. إنفاق مزودي السحابة على الحوسبة، هو وضع وحدات GPU في طلبية موقعة بالفعل؛ إنفاق ميتا، هو وضع وحدات GPU في نموذج إعلاني لم يُثبت بعد. الأول يمكن خصمه، والثاني لا بد أن يُصدق أولاً. رغم أن المنطق صحيح، إلا أن سلسلة التحويل طويلة جدًا، وسوق الأسهم لا يملك الصبر الكافي.

وفي السوق الرأسمالي، الصبر هو رفاهية. خاصة عندما يُدفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستوى مئات المليارات، المستثمرون مستعدون للدفع من أجل المستقبل، لكنهم لن يدفعوا بلا نهاية مقابل غموض.

الأمر الأكثر قلقًا هو فارق الزمن.

اعترف الرئيس التنفيذي لأمازون، آندي جاسي، خلال مؤتمر الاتصال، أن معظم الاستثمارات في 2026 لن تؤتي ثمارها إلا في 2027 أو 2028.

وهذا يعني أن الشركات العملاقة تضغط على التدفق النقدي اليوم، لتوليد الإنتاجية بعد عامين. مع وجود فواصل زمنية تشمل بناء مراكز البيانات، وتوريد الرقائق، وتوصيل الكهرباء، واحتياجات العملاء، وتكرار النماذج. وأي انحراف في أي من هذه المراحل، سيُعيد تقييمها السوق من جديد.

أخطر ما في سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي، هو أن الأموال تُنفق اليوم، والقصص تُروى اليوم، لكن الإجابات ستظهر بعد عامين.

حدود الصناعة تتلاشى

لم يُسرِع الذكاء الاصطناعي، كما توقع الكثيرون قبل عامين، ليُقصي البحث من الطاولة بسرعة.

عند ظهور ChatGPT، اعتقد السوق أن الإعلانات البحثية ستُبتلع مباشرة بالإجابات، وتوقع البعض أن شركات مثل Perplexity ستُحقق نجاحًا كبيرًا. لكن في تقرير الأرباح في 29 أبريل، أظهرت بيانات جوجل أن حجم استعلامات البحث سجل رقمًا قياسيًا، وأن إيرادات الإعلانات بلغت 77.25 مليار دولار، بزيادة 15% على العام السابق.

وهذا يشبه “مفارقة جيفنيس” في عصر الذكاء الاصطناعي. ففي عام 1865، اكتشف الاقتصادي البريطاني ويليام ستانلي جيفنيس أن تحسين كفاءة الآلات البخارية، لم يقلل من استهلاك الفحم، بل زاد منه، لأن الكفاءة جعلت المزيد من الناس قادرين على تحمل تكاليف الآلات البخارية، مما أدى إلى زيادة الطلب بشكل كبير. بالمثل، جعل الذكاء الاصطناعي البحث أكثر تعقيدًا، ودفعت المستخدمين لطرح المزيد من الأسئلة.

وهذا هو السبب في أن جوجل، مقارنة بميت، أسهل في إقناع السوق. فهي تمتلك تدفقات نقدية من المدخلات القديمة، وسجلات جديدة من أعمال السحابة؛ وتحقق أرباحًا من الإعلانات، ومن طلبات الشركات على الحوسبة. الذكاء الاصطناعي لم يُقصِ أسوارها، بل زاد من سمك جدرانها، على الأقل حتى الآن.

تُحدث إعادة تشكيل الحدود هذه، أيضًا، في صناعة الرقائق. في نفس اليوم، أعلنت شركة كوالكوم، ملكة شرائح الهواتف، عن تقرير أرباح بقيمة 10.6 مليار دولار. وفي مؤتمر الاتصال، أعلن الرئيس التنفيذي كريستيانو أمون عن قرار مهم: دخول كوالكوم سوق مراكز البيانات، من خلال التعاون مع شركة سحابية كبرى، لإنتاج شرائح مخصصة، من المتوقع أن تبدأ الشحنات في وقت لاحق من هذا العام.

الساحة الرئيسية لكوالكوم كانت دائمًا الأجهزة المحمولة. لكن عندما يبدأ عبء حسابات الذكاء الاصطناعي في التوزيع بين السحابة والجهاز، يجب أن تعيد تحديد موقعها.

إذا استحوذ الذكاء الاصطناعي في المستقبل على النماذج الكبيرة في السحابة، ستنضغط قيمة شرائح الهواتف. وإذا أصبح الذكاء الاصطناعي على الأجهزة هو المعيار، يجب أن تثبت كوالكوم أنها ليست فقط للأجهزة المحمولة، بل يمكنها أيضًا الدخول في عمليات الاستدلال، والأجهزة الطرفية، ومراكز البيانات منخفضة الاستهلاك.

دخولها سوق مراكز البيانات، هو في الواقع دفاع أكثر منه هجوم.

عندما يتحول الذكاء الاصطناعي من “رفاهية في السحابة” إلى “معيار على الأجهزة”، تبدأ حدود الصناعة في التلاشي. شركات شرائح الهواتف تحاول دخول مراكز البيانات، ومزودو السحابة يبدؤون في تطوير شرائح خاصة بهم، وشركات الشرائح تستكشف النماذج. هروب كوالكوم، هو مجرد قمة جبل الجليد في هذا التحول الكبير.

سوق الذهب نفسه، يتحدث بلغتين مختلفتين

نفس سباق الذكاء الاصطناعي، دخل بالفعل في فترة “إثبات الفعالية” الصعبة في سوق الأسهم الأمريكية. حتى الشركات الرائدة في التحكم في عمليات التصنيع وأجهزة الكشف، إذا أظهرت أي خطر جيوسياسي أو تعريفة جمركية، ستُعيد تقييمها السوق. بعد إغلاق السوق في 29 أبريل، أعلنت شركة KLA (كلا) عن إيرادات فاقت التوقعات بقيمة 3.415 مليار دولار، وأرباح غير محاسبية للسهم بقيمة 9.40 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 9.16 دولار.

لكن، انخفض سعر السهم بنسبة تصل إلى 8% بعد الإغلاق.

السبب ليس ضعف الأداء، بل هو مخاوف السوق من التعريفات الجمركية والتعرض للصين. قائمة عملاء كلا تتضمن العديد من مصانع الرقائق الصينية. في ظل الانفصال التكنولوجي بين الصين وأمريكا، يُشبه هذا “التعرض للصين” سيف ديموقليس المعلق فوق الرأس. حتى مع أداء ممتاز، لا يمكنه أن يُخفف من خوف السوق الطبيعي من المخاطر الجيوسياسية.

وفي سوق الأسهم الصينية، هناك لغة أخرى تُستخدم.

هنا، بالطبع، يُنظر إلى الأداء، لكن غالبًا، الأداء هو مجرد وقود، والوقود الحقيقي هو السرد، هل تمتلك تذكرة “البديل الوطني” أم لا.

في مساء 29 أبريل، أعلنت شركة Hanmi Microelectronics عن تقرير ربع سنوي مذهل: إيرادات 2.885 مليار يوان، بزيادة 159.56% على العام السابق، لأول مرة تتجاوز 2 مليار يوان في ربع واحد؛ وصافي أرباح 1.013 مليار يوان، بزيادة 185.04%. وفي اليوم التالي، ارتفعت أسهم الشركة بشكل كبير، وتجاوزت القيمة السوقية 670 مليار يوان، مسجلة أعلى مستوى على الإطلاق، بزيادة أكثر من 62% منذ بداية العام.

وفي نفس اليوم، أعلنت شركة MuXi، التي أدرجت في ديسمبر 2025، عن إيرادات 562 مليون يوان، بزيادة 75%، وخسارة تقلصت بشكل كبير إلى 98.84 مليون يوان، وهي أول تقرير ربع سنوي لها.

وفيما يتعلق بسلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن السوق الأمريكية والسوق الصينية، تعطيان ردود فعل مختلفة تمامًا.

شركة كوالكوم تواجه سجلًا معقدًا من سلاسل التوريد العالمية، مع أداء، وطلبات، وتعريفات، وتعرض للصين، وضوابط تصدير، وكل منها يمكن أن يؤثر على التقييم.

أما Hanmi وMuXi، فهما يواجهان بيئة سرد مختلفة، حيث كلما زادت القيود الخارجية، زادت قيمة الاستراتيجية للحوسبة الوطنية. السوق الأمريكية تُخصم المخاطر، بينما السوق الصينية تُعطي قيمة مضافة للندرة.

خروج الأموال الذكية

لكن، بينما يحتفل السوق بإنجازات Hanmi، هناك تفصيل يبرز بشكل مؤلم.

بحلول نهاية 2025، كان المستثمر البارز، Zhang Jianping، يمتلك 6.8149 مليون سهم من Hanmi، بقيمة سوقية حوالي 9.2 مليار يوان، وهو ثاني أكبر مساهم طبيعي في الشركة. لكن في التقرير الربع سنوي، اختفى من قائمة أكبر المساهمين بشكل هادئ.

إذا قمنا بتقدير تقريبي لنطاق سعر السهم في الربع الأول، فإن هذا البيع يعادل على الأقل عشرات المليارات من اليوان. السعر الدقيق غير معلوم، لكن من المؤكد أن من استغلوا هذا الارتفاع وحققوا أرباحًا، هم من استغلوا أولاً فرصة هذا السرد.

دائمًا في السوق، هناك نوعان من الناس: من يدفعون مقابل السرد، ومن يحددون السعر بناءً عليه.

من الواضح أن Zhang Jianping ينتمي إلى الأخير. دخل السوق قبل أن يصبح Hanmi إجماعًا، ثم غادر عندما أُدرجت في قصة “القيادة الوطنية للحوسبة”.

في ليلة الأرباح التي بلغت 650 مليار دولار، الشركات الكبرى في وادي السيليكون تتوتر بسبب نقص الحوسبة، والمحللون في وول ستريت يعانون من فارق الزمن في تحقيق الأرباح، بينما السوق الصينية تعيد تقييم الحوسبة الوطنية.

وفي نفس سباق الذكاء الاصطناعي، كل سوق يستخدم لغته الخاصة. سوق الأسهم الأمريكية تتحدث عن دورة العائد، وسوق الأسهم الصينية تتحدث عن البديل الوطني؛ مزودو السحابة يتحدثون عن تراكم الطلبات، وMeta تتحدث عن كفاءة الإعلانات؛ وOpenAI، رغم عدم إصدارها تقارير، لا تزال تؤثر على أعصاب سلسلة الحوسبة.

الجميع يعتقد أنه يحمل تذكرة الدخول إلى عصر AGI، لكن لا أحد يعلم متى ستنتهي هذه المسرحية، وأين المخرج. تذكرة دخول عصر الذكاء الاصطناعي غالية، لكن الأغلى من ذلك، هو أن تعرف متى تغادر.

انقر لمعرفة نبضات BlockBeats في الوظائف المتاحة

مرحبًا بك في المجتمع الرسمي لنبضات BlockBeats:

قناة تيلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تيلجرام: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia