الأرقام أصبحت واضحة. قضيتهم بشأن حظر العائدات انهارت تمامًا.

بواسطة نيك بوكرين، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لموقع Coin Bureau.

طبقة الذكاء للمحترفين في التكنولوجيا المالية الذين يفكرون بأنفسهم.

معلومات استخباراتية من المصدر الأصلي. تحليل أصلي. مقالات مساهمة من الأشخاص الذين يحددون الصناعة.

موثوق به من قبل محترفين في جي بي مورغان، كوين بيس، بلاك روك، كلارنا والمزيد.

انضم إلى دائرة وضوح التكنولوجيا المالية الأسبوعية →

عندما أعلن السيناتور تيلس وألسوبروكس عن تسوية عائدات العملات المستقرة في 20 مارس، كان يُنظر إليها على نطاق واسع على أنها فوز للبنوك. انخفضت أسهم سيركل بنسبة 20% في أسوأ أداء يومي لها على الإطلاق، وتراجعت كوين بيس بنحو 10%. وكان المطلعون على العملات المشفرة، على ما يُقال، “يتوجّسون” من خبر أن حظر العائد السلبي على العملات المستقرة، على الأرجح، سيُفرض.

ومع ذلك، فإن تقرير البيت الأبيض الذي صدر في 8 أبريل أزال حجج البنوك تمامًا. نُشر بواسطة مجلس المستشارين الاقتصاديين (CEA)، ويدعي أن حظر مدفوعات العائد للبورصات والشركات التابعة لن يزيد إلا من إجمالي إقراض البنوك بمقدار 2.1 مليار دولار – وهو رقم ضئيل يمثل 0.02% فقط من القروض القائمة.

بالنسبة للبنوك المجتمعية، التي تعتبر الأكثر عرضة لتهديد هروب الودائع، النتائج مماثلة – حوالي $500 مليون في قدرة إقراض إضافية، أو زيادة بنسبة 0.026%. بمعنى آخر، فإن حظر العائد الذي كانت البنوك تكافح من أجله بشدة لن يجلب سوى فوائد قليلة، بينما يضر بشكل واضح بالمستهلك.

نشر الخوف

هذا التقرير مهم لأنه يكشف زيف الحجة التي اعتمد عليها وزارة الخزانة الأمريكية ورابطة المصرفيين الأمريكيين منذ شهور لمحاولة حظر عوائد العملات المستقرة. كانت وزارة الخزانة قد قدّرت أن هذه المنافسة المتزايدة قد تتسبب في هروب ودائع بنكية بقيمة مذهلة تصل إلى 6.6 تريليون دولار – وهي حصة كبيرة من إجمالي حوالي $18 تريليون. واعتُبرت البنوك المجتمعية، على وجه الخصوص، مهددة بشكل خطير.

وقد نجحت هذه الحجة. بدا الرقم كبيرًا. تصاعدت المخاوف. في الغرف المغلقة، كانت المناقشات حول قانون الوضوح تدور في حلقات. في الواقع، كاد يتم التوصل إلى تسوية – واحدة تمنع العائد على الحيازات السلبية تمامًا، ولكن تترك ثغرة مفتوحة للمكافآت القائمة على النشاط، والتي لم يُحدد نطاقها بعد.

يطرح تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين الأخير كل ذلك موضع تساؤل. حتى في أكثر الافتراضات عدوانية – أي نمو هائل للعملات المستقرة، وتحول كبير في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، واحتجاز الاحتياطيات في النقد بدلاً من سندات الخزانة – فإن حظر العائد لن ينتج إلا إقراضًا إضافيًا بقيمة حوالي $531 مليار، أو فقط 4.4% من حجم قروض الربع الرابع من عام 2025. بالنسبة للبنوك المجتمعية، حتى ذلك السيناريو الأفضل غير المحتمل يحقق زيادة بنسبة 6.7%. الأرقام، بكلمات أخرى، لا تدعم الخطاب.

ذخيرة جديدة

يسلم تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين للمؤيدين للعملات المشفرة والتكنولوجيا المالية ذخيرة جديدة في لحظة تهم أكثر من غيرها. لا يزال قانون الوضوح يواجه خمسة عقبات متتالية قبل أن يصل إلى مكتب الرئيس: تصويت لجنة البنوك في مجلس الشيوخ الآن مستهدف للنصف الثاني من أبريل، تصويت كامل على مجلس الشيوخ يتطلب 60 صوتًا، التوفيق مع نسخة لجنة الزراعة، التوفيق مع النسخة التي أقرها مجلس النواب في يوليو 2025، وتوقيع الرئيس.

قال السيناتور مورينو إن فقدان نافذة مايو قد يعرض تشريع العملات المشفرة الشامل للتأجيل حتى بعد الانتخابات النصفية في نوفمبر. والتعثر في حالة من الجمود، هو، بلا شك، مخاطرة كبيرة. تباطأ النمو الكلي للعملات المستقرة بشكل ملحوظ هذا الربع، ومن المحتمل أن يكون هذا الغموض عاملاً رئيسيًا. ومع ذلك، للمرة الأولى منذ بدء هذه المفاوضات، لدى صناعة العملات المشفرة فرصة للحصول على ما تريد، ومن غير المرجح أن يتخلى قادتها بسهولة.

في وقت صفقة تيلس-ألسوبروكس، وصف مكتب السيناتور لوميس المفاوضات بأنها “تم حلها بنسبة 99%”. لكن تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين قد يعيد الآن فتح تلك النسبة المتبقية البالغة 1% للحصول على نتيجة أكثر ملاءمة. بعد كل شيء، كان الكثيرون في الصناعة خائبين من التسوية المقترحة، وانتقدوا معيار “المعادلة الاقتصادية” لكونه غامضًا وربما أكثر تقييدًا مما يوحي به الاتفاق. حتى مع اقتراب الساعة، عاد الصراع على العائد.

من أين نذهب من هنا

بالنسبة للبورصات والتكنولوجيا المالية، لم يتغير الاتجاه الاستراتيجي، لكن الحد الأقصى للتنظيم قد يكون أعلى مما بدا قبل ثلاثة أسابيع. هذا قد يعني أنه، حتى لو تم حظر العوائد على الودائع غير المستخدمة، فإن المكافآت القائمة على النشاط ستكتسب تعريفًا واسعًا. لأن الكثير من النتيجة يعتمد على كيفية تعريف SEC وCFTC ووزارة الخزانة لـ"المكافآت المسموح بها" في الاثني عشر شهرًا بعد التنفيذ.

بينما تستمر المفاوضات، من المحتمل أن يضاعف القطاع من تركيزه على الحوافز المرتبطة بالمعاملات، وبرامج استرداد النقود، وطبقات الولاء المرتبطة بمشاركة المنصة. وليس ذلك شيئًا سيئًا. فمن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى منتجات ومقدمي خدمات أكثر ابتكارًا يعملون بجدية أكبر للحفاظ على العملاء، وهو ما قد يكون في النهاية فائدة للمستهلك النهائي.

أما البيئة الاقتصادية، فهي، على الأرجح، لن تستفيد من ودائع البنوك، بغض النظر عن نتيجة مفاوضات قانون الوضوح. مع ارتفاع أسعار النفط، وتزايد التضخم، وقلة الدعم للأصول ذات المخاطر، سيبحث المدخرون عن أدنى الطرق خطورة للحفاظ على ثرواتهم. حسابات التوفير التي تدفع متوسط 0.39% ليست من بينها.

لقد شكك تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين في نتيجة مفاوضات عوائد العملات المستقرة. لكن، على المدى الطويل، لا يهم حقًا إذا فازت البنوك بتلك المعركة. فربما لا تزال تخسر الحرب.