لقد لاحظت شيئًا مثيرًا للاهتمام حول PubMatic يبدو أن معظم الناس يتجاهلونه. انخفض السهم بشكل كبير على مدى السنوات القليلة الماضية—أكثر من 80% من ذروته في 2021—لكن السوق قد يكون يضع في الحسبان تشاؤمًا مبالغًا فيه هنا.

عند النظرة الأولى، نعم، الربع الأول من 2025 بدا صعبًا. انخفضت الإيرادات بنسبة 4% على أساس سنوي، وحققوا خسارة صافية، والتوجيه لم يكن مثيرًا جدًا. لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام: إذا استبعدت العوائق المؤقتة (غير أن مشتريًا رئيسيًا غير نموذج المزاد الخاص بهم، وأن الإنفاق على الإعلانات السياسية جف بعد انتخابات 2024)، فإن الأعمال الأساسية نمت بنسبة 21% في الربع الأول. وهذا في الواقع يتسارع من نمو بنسبة 16% في الربع الرابع من 2024.

قصة الحجم أيضًا قوية. قامت PubMatic بمعالجة 280 تريليون ظهور إعلاني خلال الـ12 شهرًا الماضية، بزيادة 27% على أساس سنوي. ارتفعت إيرادات التلفزيون المتصل بنسبة 50%، وزادت الفيديوهات متعددة القنوات بنسبة 20%، وتضاعفت الفئات الناشئة أكثر من مرة. أطلقوا الأسبوع الماضي منصة شراء وسائل إعلام تعتمد على الذكاء الاصطناعي تظهر نتائج مبكرة قوية. هذا هو نوع من الأسهم في مجال تكنولوجيا الإعلان التي قد تشهد رياحًا مؤيدة حقيقية.

ما لفت انتباهي حقًا هو كيفية إدارتهم للتكاليف. يمتلكون بنيتهم التحتية الخاصة بدلًا من دفع لمقدمي خدمات السحابة، مما يمنحهم قوة تفاوضية كبيرة. على مدى عامين، لم ترتفع تكلفة الإيرادات إلا بنسبة 16% على الرغم من معالجة 60% أكثر من المشاهدات. انخفضت تكاليف كل ظهور بنسبة 20% خلال العام الماضي. كما أنهم يقلصون الإنفاق الرأسمالي إلى حوالي $15 مليون في 2025—خفض بنسبة 15% من الخطط السابقة—مما يتيح لهم سيولة للشراء العكسي وتحقيق كفاءات إضافية.

الميزانية العمومية نظيفة. $144 مليون نقدًا، لا ديون، وكانوا يحققون متوسط تدفق نقدي حر سنوي يبلغ $37 مليون خلال الخمس سنوات الماضية. على الرغم من أنهم سجلوا خسارة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الربع الأول، إلا أن التدفق النقدي الحر ظل إيجابيًا. وبقيمة سوقية حوالي $580 مليون، يتداول السهم عند حوالي 16 ضعف متوسط التدفق النقدي الحر لخمس سنوات. بالنسبة لمجموعة الأسهم في تكنولوجيا الإعلان ذات هذا النمو والزخم التشغيلي، يبدو وكأنه صفقة حقيقية.

نعم، قد يضغط تباطؤ اقتصادي على ميزانيات الإعلانات، لكن الأعمال الأساسية تؤدي بشكل أفضل مما تشير إليه الأرقام الرئيسية. إذا نما الإيراد الأساسي باستثناء تلك العوامل المؤقتة بنسبة 15%+ كما يوجهون، وتوسعت الهوامش مع تحسين بنيتهم التحتية، فقد تكون هذه واحدة من الفرص التي يتم تجاهلها. تستحق النظر إذا كنت تبحث عن استثمارات في قطاع تكنولوجيا الإعلان الآن.