من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من الطبقة الأولى مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، بل إعلان عن منطقة سيادة حول “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي في Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا بدا في ذلك الوقت “غير فعال”: الالتزام الشديد.

أولاً، استهدفت بشكل استباقي أصعب العقبات التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب رخصة تشفير في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تحارب وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدخل USDC مباشرة إلى قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنحها ميزة منذ ولادتها.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في أعلى مستوى: تنشر تقارير تدقيق شهري من قبل مكاتب محاسبة، لضمان أن 100% من الاحتياطيات مكونة من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها كان بطيئًا.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، ومتداولي السوق، وشركات الدفع بالدخول، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في هذه المصرف، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، بسبب مخاطر النظام.

على الرغم من أن ذلك لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها جهة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير الأمور بنفسها.

والذي أثار هذا الشعور الحقيقي بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” الذي يواجه Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، واستولت Circle بالكامل على السيطرة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 ملايين دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle بجهد، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أعطى Circle رؤية جديدة لطرق الربح.

في 2024، تعاملت ترون بـ 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من مليوني عملية تحويل يوميًا، وتحقيق إيرادات رسوم عالية من خلال تقديم بنية تحتية للتحويلات، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع استراتيجيات متعددة:

• Circle Mint: تتيح للعملاء من الشركات إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: توفر حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، تصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — من فوائد الاحتياط التقليدية إلى المزيد من إيرادات استدعاء API، وخدمات عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياط USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عملة واحدة تعتمد على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “يجني الإيجارات”، مع نموذج أعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كعملة غاز أصلية، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد يضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق المالية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — ولكن بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مختلفة، ومسارات متنوعة

في معركة العملات المستقرة لعام 2025، لدى عمالقة عدة “حلم البنك المركزي”، لكن كل منهم يسلك طريقًا مختلفًا.

اختارت Circle الطريق الأصعب لكنه الأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد جهة إصدار للعملات المستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسار الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي RFQ مدمج، يجبر التسوية الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول للاستخدامات التي لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، وتطبيقات على السلسلة ذات تكاليف متوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في مهب الريح.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD تتوفر بشكل مرن عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

احتلال عقلية المستخدمين وسيناريوهات الاستخدام، ثم التفكير في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز 3-5 أضعاف USDC، شكلت Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو كأنها تراهن، وتبقي حضورها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، لترى من سينجح.

بحلول 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متجاوزة العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت باحتياطيات كافية، ولم تظهر مخاطر نظامية، فسيظل USDT في موقعه كعملة مستقرة رائدة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكلية التقنية ثانوية. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من تسيطر على المسار، تسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. وإذا نجح Arc، فربما يصبح “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتضيق. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع الرقمي الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغرق الأمر حوالي سنة من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، ويبدو كأنه فقد فرصة ذهبية.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت جيد جدًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هو اعتراف طال انتظاره. كأكثر الجهات إصدارًا للعملات المستقرة التزامًا، تقريبًا استوفت جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا التشريع قد دخل حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، وأداء تقني ثابت، ونموذج تجاري مؤكد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل دور جهة إصدار العملات هو فقط إصدارها، دون أن تسيطر على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على العملة؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.