كنت أتابع شركة Salesforce قبل نتائجها وبصراحة، لا زلت أمتنع عن الاستثمار فيها. نعم، كانت الأسهم قد تراجعت مبكرًا في عام 2026 ويتوقع الجميع أن تتحرك بشكل كبير بناءً على النتائج، لكن هذا هو الوقت الذي أتوخى فيه الحذر بدلًا من الطمع.

إليك ما يزعجني بشأن السهم على المدى الطويل. أولًا، هيكل التعويضات. انظر إلى أرقام الربع الثالث لديهم - ينفقون $805 مليون على التعويضات القائمة على الأسهم، وهو ما يعادل تقريبًا 8% من الإيرادات الفصلية. هذا ليس بسيطًا. للمقارنة، تدير شركة Alphabet نفقات مماثلة حوالي 6% من الإيرادات، وهي تنمو بشكل أسرع في الواقع. أفهم أن Salesforce يمكنها تحمل ذلك وأنها تعيد شراء الأسهم لتعويض التخفيف، لكن عندما يتباطأ نمو إيرادات الشركة إلى أرقام فردية عالية، يبدأ مستوى الإنفاق على الأسهم في الشعور لي بأنه مفرط.

لقد أعادوا 4.2 مليار دولار للمساهمين في الربع الثالث، بما في ذلك 3.8 مليار دولار في عمليات إعادة الشراء، وهو رقم يبدوا مثيرًا للإعجاب حتى تدرك أن القيمة السوقية تقف عند حوالي $170 مليار. يحتاج السهم إلى العمل بجهد أكبر من ذلك لتبرير حرق التعويضات.

ثم هناك عامل الذكاء الاصطناعي، الذي هو مثير ومخيف في آن واحد. Salesforce ملتزمة تمامًا بالذكاء الاصطناعي - منصة Agentforce حققت ما يقرب من 1.4 مليار دولار في الإيرادات السنوية المتكررة مع نمو سنوي بنسبة 114%، ومعالجة أكثر من 3.2 تريليون رمز. هذا زخم حقيقي. لكن المشكلة هي أن الذكاء الاصطناعي يجعل المشهد التنافسي أكثر فوضى. يمكن للاعبين الأكبر استخدامه لتجميع الميزات، وسد الثغرات، وخفض الأسعار. حتى لو أدى الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب، فإن قصة الهوامش تصبح غامضة لأن القدرات الجديدة تعني تكاليف جديدة لخدمة العملاء.

المشكلة الحقيقية هي عدم اليقين. نمو الإيرادات في الأرقام الفردية العالية ليس مثيرًا بما يكفي لتبرير الصمود خلال هذا الغموض. يتداول السهم عند حوالي 24 ضعف الأرباح، وهو ليس مكلفًا، لكنه ليس رخيصًا بما يكفي لأشعر بالراحة عند شراء وضع حيث لا تزال ربحية "الحالة المستقرة" غير واضحة.

هل يمكن أن يحققوا أرباحًا عالية ويدفعوا السهم للأعلى؟ ربما. لكنني أفضل الانتظار إما للحصول على توجيه أوضح حول هوامش الربح المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أو سعر دخول أفضل. الفقدان لارتفاع محتمل جيد إذا كان يعني تجنب فخ.