مؤخرًا كنت أراقب ظاهرة مثيرة جدًا للاهتمام — تلك الأحادي القرن العملاقة التي كانت محبوسة بقوة في السوق الأولي، بدأت تتجه بهدوء نحو السلسلة.

فكر في ما حدث خلال السنوات القليلة الماضية. العملات المستقرة، السندات الأمريكية، الصناديق، والأسهم الأمريكية، هذه الأصول التقليدية واحدة تلو الأخرى تم نقلها إلى البلوكشين، وتحويلها إلى منتجات رمزية قابلة للتداول. يمكنك الآن شراء وبيع تسلا بسلاسة على السلسلة، وهو شيء لم يكن ممكنًا قبل خمس سنوات. لكن هناك فجوة كبيرة هنا — تلك الأسواق الأولية التي تحتوي على أحادي القرن من طراز SpaceX، ByteDance، OpenAI، لا تزال مغلقة أمام عامة الناس.

لكن الأمور بدأت تتغير منذ العام الماضي. قامت Robinhood بتجربة التداول على السلسلة لأسهم خاصة مثل OpenAI في أوروبا، وأطلقت Hyperliquid عقودًا دائمة لـ SpaceX، ومؤخرًا أطلقت MSX قسمًا مباشرًا لمرحلة ما قبل الطرح العام الأولي، يتيح للمستخدمين شراء أسهم أحادي القرن الرمزية مباشرة على السلسلة. تبدو هذه التحركات مختلفة، لكنها تتجه نحو نفس الاتجاه — سوق ما قبل الطرح العام الأولي يبدأ في التبني على السلسلة.

أعتقد أن الأمر ليس مجرد ابتكار تقني، بل هو تغيير عميق في هيكل سوق رأس المال.

على مدى طويل، كانت قصص الاستثمار المبكر تُروى دائمًا بهذه الطريقة: سانز جينج يي استثمر في علي في 6 دقائق، a16z دخلت مبكرًا في Meta، وSequoia استحوذت على Coinbase. جوهر هذه القصص هو شيء واحد — التقدم المبكر قبل الإدراج، وتحقيق أرباح من فرق التقييم بين التمويل الخاص والعام. رأس المال المغامر يتحمل مخاطر عالية، ويصبر لفترات طويلة، وفي النهاية يربح من عدد قليل من المشاريع الناجحة ليغطي خسائره الإجمالية، هذه هي قواعد اللعبة.

لكن مرحلة ما قبل الطرح العام مختلفة تمامًا. في هذه المرحلة، تكون الشركات قد نمت إلى أحادي القرن من نوع SpaceX و ByteDance، ونموذجها التجاري ناضج للغاية، والمخاطر انخفضت بشكل كبير، بل وبدأت تظهر نوع من اليقين في السوق الثانوية. والأكثر إيلامًا، أن هذه المرحلة ذات المخاطر المنخفضة لا تزال تحقق عوائد مذهلة — مثلًا، ارتفعت أسهم Figma بنسبة أكثر من 250% في أول يوم من الإدراج، وBullish بنسبة 290%.

بعبارة أخرى، المؤسسات تأخذ أكبر قدر من الأرباح عندما تكون المخاطر أقل، والمستثمرون العاديون يضطرون لشراء الأسهم بعد أن يتم الإعلان عنها في السوق الثانوية. من حيث كفاءة رأس المال، هذا هو ببساطة غير فعال.

إذن، السؤال هو: بما أن البلوكشين يمكن أن يقلل من عتبة دخول سوق الأسهم الأمريكية، فهل يمكنه أيضًا، قبل أن تطرح الأحادي القرن، أن يتيح للمستخدمين مشاركة أرباح زيادة التقييم من خلال الرمزية؟

هناك مساران يتم استكشافهما حاليًا. أحدهما هو نموذج العقود الدائمة مثل Hyperliquid، حيث يمكن للمطورين نشر عقود لأصول ما قبل الطرح مثل SpaceX و OpenAI، ويقوم المستخدمون بالمراهنة على ارتفاع أو انخفاض السعر دون امتلاك حقوق حقيقية. الميزة هي انخفاض العتبة وسرعة التداول، لكن الجوهر هو المقامرة، والامتثال لا يزال في المنطقة الرمادية.

المسار الآخر أصعب ولكنه أكثر شرعية — هو تمكين المستخدمين من امتلاك حقوق حقيقية رمزية ضمن إطار تنظيمي. في أوروبا، قامت Robinhood بتجربة ذلك العام الماضي، ومؤخرًا MSX تبنت نفس النهج، حيث تعاونت مع منصة الامتثال الأمريكية Republic، واستخدمت هيكل SPV لتحويل حقوق الأسهم الحقيقية قبل الطرح إلى رموز. هذا يعني أن الرموز التي تمتلكها تمثل حقوقًا حقيقية، وتحظى بحماية قانونية، وتُحفظ الأصول بواسطة جهة وصاية مرخصة.

هاتان الطريقتان تمثلان خيارات مختلفة — واحدة تركز على كفاءة ومرونة DeFi، والأخرى تتبع منطق النظام المالي التقليدي. لكن، هناك إجماع يتشكل: سوق «نصف سوق أولي» بين السوق الأولي والثانوي يتكون الآن.

من Robinhood إلى MSX، ومن أوروبا إلى آسيا والمحيط الهادئ، هذا الاتجاه واضح جدًا. كعلامة فارقة في سوق التجزئة عبر الإنترنت، كانت محاولة Robinhood في أوروبا العام الماضي ذات دلالة عميقة، حيث أثبتت أن الإطار التنظيمي يمكن تكييفه بمرونة، وأكدت أن المستخدمين لديهم طلب حقيقي على هذه المنتجات. لكن أوروبا ليست سوى البداية، فالسوق الآسيوي والمحيط الهادئ أكبر من حيث الحجم والنمو، وهناك دائمًا نقص في منصة دخول حقيقية هنا.

إطلاق قسم ما قبل الطرح على MSX يملأ هذا الفراغ. تعاونوا مع Republic، ونسخوا المسار التنظيمي المعتمد إلى السوق الآسيوي، وفتحوا بشكل أولي شراء أسهم أحادي القرن من شركات مثل SpaceX و ByteDance و Lambda Labs على السلسلة، بأدنى حد 10 USDT. إلى حد ما، يقوم MSX بعمل «Robinhood نسخة آسيا» — في سوق آسيوي معقد تنظيميًا، يربط حقوق الأسهم النادرة غير المدرجة والسيولة العالمية عبر بنية شرعية على السلسلة.

أعتقد أن المنطق هنا بسيط جدًا — هو توجه متبادل. يحتاج المستخدمون العاديون إلى مدخل حقيقي ومتساوٍ، يتيح لهم مشاركة نمو أحادي القرن من الشركات الرائدة عالميًا قبل الإدراج، بدلاً من الانتظار على باب السوق الثانوية؛ ويرغب المساهمون الخاصون في جذب المزيد من التمويل العالمي، واستغلال السيولة على السلسلة لزيادة خيارات الخروج. احتياجات الطرفين تتلاقى بسرعة.

من الناحية التقنية، أصبحت بنية التوكنيزه الأساسية ناضجة، والإطار التنظيمي على السلسلة يتضح تدريجيًا، والثقة بين المؤسسات والمستخدمين تتطور ببطء ولكن بثبات. لكن، أن يكون المنطق صحيحًا لا يعني أنه سيفتح الطريق بشكل تلقائي، فهل المسارات التنظيمية واضحة بما يكفي، وهل إدارة المخاطر موثوقة حقًا، وهل يمكن تلبية السيولة بشكل فعال — كل ذلك شروط ضرورية.

الأهم من ذلك، هو أن المزيد من المنصات يجب أن تكون على استعداد لتحمل تكلفة «تجربة أول من يغامر»، وتقديم منتجات حقيقية ومستخدمين حقيقيين لفتح طرق قابلة للتكرار. في عام 2026، هل سيكون on-chain Pre-IPO مجرد ظاهرة عابرة، أم هو بداية لإعادة تشكيل قواعد دخول سوق رأس المال؟ الإجابة ستظهر قريبًا.