استيبلكوينز أصبحت بشكل نهائي محور المعركة السياسية في واشنطن، وهذا يعيق العملية التشريعية بأكملها بشأن العملات الرقمية. السبب؟ البنوك وشركات الكريبتو لا يمكنها الاتفاق على مسألة بسيطة واحدة: هل يمكن تحقيق دخل من أرصدة الاستيبلكوينز.

أنظر إلى كيف تتطور الأمور، وهذا حقًا يظهر عمق الاختلافات. من جهة، يطلب القطاع المصرفي من الكونغرس سد الثغرات التنظيمية المعروفة قبل أن تصبح الاستيبلكوينز تهديدًا جديًا للودائع. قامت ستاندرد تشارترد في يناير بتقدير أنه بحلول نهاية عام 2028، قد تخرج الاستيبلكوينز حوالي 500 مليار دولار من النظام المصرفي الأمريكي. ستتضرر بشكل أكبر البنوك الصغيرة والمتوسطة — وهو الحجة التي تؤكد عليها الجمعيات.

من جهة أخرى، تقول صناعة الكريبتو إن البنوك ببساطة تحمي نموذج أعمالها. الحوافز المرتبطة بالمدفوعات أو استخدام الشبكة ضرورية لكي ينافس الدولار الرقمي قنوات الدفع التقليدية. بدونها، ستظل الاستيبلكوينز أدوات تسوية فقط.

مشروع قانون مجلس الشيوخ CLARITY كان من المفترض أن يحل هذا، لكنه علق تحديدًا على هذه المسألة. كشفت دراسة الكونغرس من مارس عن عدم اليقين: يقيد المشروع المشرع من دفع الأرباح مباشرة من قبل المصدرين، لكنه لا يوضح ما يُعرف بالنموذج الثلاثي، حيث يقف الوسطاء — البورصات والمنصات الأخرى — بين المصدر والمستخدم. هذا يترك مجالًا للنزاعات.

جزء كبير من النقاش اليوم حول أخبار تنظيم الاستيبلكوينز يكمن في أن حجم السوق يجعل من المستحيل تجاهله. قدرت مجموعة بوسطن للاستشارات أن حجم معاملات الاستيبلكوينز العام الماضي بلغ حوالي 62 تريليون دولار. بالطبع، بعد استبعاد التداول الآلي الداخلي والعمليات على البورصات، كانت النشاطات الاقتصادية الحقيقية حوالي 4.2 تريليون — لكن هذا رقم هائل على أي حال.

الوقت حاسم. يقول أليكس تورن من جالاكسي ديجيتال إنه إذا لم يُنظر في مشروع القانون من قبل اللجنة بحلول نهاية أبريل، فإن احتمالية تمريره في عام 2026 ستنخفض بشكل حاد. في بداية يناير، كانت توقعات سوق بوليماركيت تشير إلى فرصة بنسبة 80% للتمرير، لكنها انخفضت إلى 50% بعد الفشل. تُظهر Kalshi أن احتمالية تمريره قبل مايو لا تتجاوز 7%.

حاول شخص من البيت الأبيض التوصل إلى حل وسط: السماح بدخل محدود في بعض السيناريوهات، مثل المدفوعات بين الأفراد، لكن مع حظر تحقيق دخل من الأرصدة الثابتة. قبلت شركات الكريبتو ذلك، ورفضت البنوك. الآن، توقفت المفاوضات.

إذا لم يفعل الكونغرس شيئًا، فإن الجهات التنظيمية مستعدة للتدخل. يقترح مكتب مراقبة العملة في الولايات المتحدة اعتبار تقديم المصدرين أموالًا لأطراف مرتبطة، ثم دفع الأرباح للمستخدمين، انتهاكًا. هذا يعني أن السلطة التنفيذية يمكنها وضع القواعد بشكل مستقل عبر اللوائح التنظيمية.

في الواقع، الأمر لم يعد مجرد مسألة العائد. إنه يتعلق بكيفية عمل الاستيبلكوينز في النظام المالي ومن سيستفيد من تطورها. إذا فشل مشروع القانون، ستدخل صناعة الكريبتو فترة يتعين عليها إثبات قيمتها من خلال التطبيق الفعلي، وليس عبر التوقعات التنظيمية. وعلى العكس، فإن تمرير القانون يعني أن المستثمرين يمكنهم تقييم نمو الاستيبلكوينز وتوكنات الأصول مسبقًا.

الأسابيع القليلة القادمة حاسمة. على واشنطن أن تحدد إلى أي مدى يمكن أن تتجه تنظيمات الاستيبلكوينز، وهل يمكن للتشريع أن يضع حدودًا واضحة قبل أن يصبح الجدول السياسي أكثر توترًا. إذا لم يتحرك أعضاء مجلس الشيوخ هذا الربيع، فإن الجهات التنظيمية على الأرجح مستعدة لالتقاط المبادرة.