سعر السهم تجاوز مستويات ما قبل الحرب. عاد مؤشر S&P 500 إلى التعافي الكامل خلال عشرة أيام، وهو قريب جدًا من أعلى مستوى له على الإطلاق. من النظرة الأولى، يبدو أن كل شيء عاد إلى طبيعته. لكن بمجرد أن توسع نظرتك قليلاً، ستظهر مشهد مختلف تمامًا.

السوق السندات لا يصدق هذا الارتفاع. سوق النفط أيضًا لا يصدق ذلك. من الواضح أن علامتين غير قابلتين للتجاهل، حيث يروي أكبر سوقين في العالم، الأسهم والعقود الآجلة، قصتين متعارضتين.

عند النظر إلى التغيرات منذ 27 فبراير حتى الآن، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 3.95% إلى 4.25%، بزيادة 30 نقطة أساس. أما السندات لمدة عامين فكانت أكثر وضوحًا، حيث ارتفعت من 3.38% إلى 3.75%، بزيادة 40 نقطة أساس. في المقابل، ارتفعت أسعار النفط الخام WTI من 67 دولارًا بأكثر من 37%.

ماذا تعني هذه التحركات؟ ما تشير إليه سوق السندات هو أن التضخم لا يزال ثابتًا، وأن مساحة السياسة النقدية للبنك الاحتياطي الفيدرالي ليست كبيرة كما يتوقع السوق. خاصة أن ارتفاع عائد السندات لمدة عامين يوضح بشكل واضح أن مخاطر عدم تحقيق توقعات خفض الفائدة لا تزال قائمة.

ارتفاع أسعار النفط أيضًا يرسل نفس الرسالة. إذا كانت النزاعات الجيوسياسية تتجه نحو الحل، فمن المفترض أن يكون النفط قد انخفض بشكل كبير بالفعل. لكن الواقع ليس كذلك. استمرار الأسعار عند مستويات مرتفعة هو دليل على أن السوق ليست متفائلة تمامًا كما هو الحال مع الأسهم.

ما يضعه السوق في الأسعار حاليًا هو سيناريو يوتوبي بشكل كبير. حيث يتوقع أن يهدأ التضخم بسرعة، وأن يقوم البنك المركزي بخفض الفائدة كما هو مقرر، وأن تستقر أرباح الشركات، وأن يتم حل النزاعات في الشرق الأوسط بشكل كامل. عالم تسير فيه كل الأمور بشكل مثالي.

لكن، الجزء الأكبر من هذا الارتفاع مدفوع بالمومنتوم وليس بالأساسيات. مجرد سلوك تجاري يهدف إلى عدم التخلف عن الركب يدفع السوق للأعلى، لكن المنطق الأساسي لم يتغير.

عندما يحدث مثل هذا الانفصال بين فئات الأصول المختلفة، فإن الخطر الحقيقي ليس في من هو على حق، بل في كيفية تصحيح هذا الانفصال. حاليًا، هناك طريقان فقط. أحدهما هو أن يتم التوصل إلى وقف إطلاق النار، وأن ينخفض سعر النفط إلى حوالي 70 دولارًا، وأن يحصل البنك الاحتياطي الفيدرالي على مساحة لخفض الفائدة، وأن يتغير رأي السوق بشكل مبرر. والطريق الآخر هو أن لا يحدث ذلك، وأن يُعاد السوق إلى الواقع الذي تظهره السندات والنفط.

حتى الآن، لا تظهر إشارات على أن سوق السندات أو سوق النفط يقتربان من الأسهم. بل على العكس، يبدو أن انخفاضًا ضروريًا ليتوافق السوق مع تلك الأصول. الإعلان التالي لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) سيكون في 12 مايو. إذا تجاوز 3.5%، فإن قصة خفض الفائدة في 2026 ستنتهي تقريبًا.

الاستثمار في هذا الوضع، مع توقع أن كل شيء يسير في الاتجاه الأفضل، هو مقامرة على أن الحرب ستنتهي بسلاسة، وأن التضخم يمكن السيطرة عليه، وأن أرباح الشركات ستظل مستقرة. يجب أن تتحقق عدة شروط في آن واحد. وإذا انحرف واحد منها بشكل كبير، فإن تصحيح السوق سيكون سريعًا وشديدًا.

أفضل أن أكون صبورًا وأنتظر حتى تظهر إشارات طويلة الأمد للشراء، وأزيد مواقعي تدريجيًا وفقًا للاستراتيجية. متابعة تحركات السوق التي تتجاهلها الأصول الكبرى، والتي تتعرض لرفض هادئ، لا تتناسب مع المخاطر.