سجل ديون صناديق التحوط البالغة 6.6 تريليون دولار تثير القلق بشأن سندات الخزانة الأمريكية

جمعت صناديق التحوط مبلغًا قياسيًا قدره 6.6 تريليون دولار من الرافعة المالية لتمويل الرهانات على سندات الخزانة الأمريكية، مما يعرض السوق لخطر “موجة صدمة” من البيع القسري إذا أصبحت السندات متقلبة. يحذر المنظمون من أن مراكز البيع القصيرة لصناديق التحوط في عقود مستقبلية على سندات الخزانة وصلت إلى مستويات تاريخية، مما يؤكد حجم هذه الصفقة المزدحمة.

حذر تورستن سلوك، كبير الاقتصاديين في إدارة أبلو جلوبال، مؤخرًا من أن فك الارتباط القسري قد ينقل موجات صدمة في سوق الدخل الثابت العالمية. وأشار إلى أن هذا الفك قد يؤثر على كل شيء من السندات الشركات إلى الرهون العقارية. كما أشار تقرير صندوق النقد الدولي لشهر أبريل 2026 إلى أن بعض صناديق التحوط أصبحت “ذات أهمية نظامية”، مما يعني أن ضغوطها الفردية قد تؤدي إلى زعزعة استقرار النظام المالي الأوسع.

وفي الوقت نفسه، فإن تركيز هذا الدين مرتبط بشكل رئيسي بـ “صفقة الأساس”، حيث تقوم الصناديق بالمراجحة بين الفجوات السعرية الصغيرة بين العقود المستقبلية على سندات الخزانة والنقد. الآن، تسيطر صناديق التحوط على سجل يتراوح بين 8% إلى 10.3% من سوق سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ قيمتها $31 تريليون دولار(. يتم تمويل الرافعة المالية من خلال اتفاقيات إعادة الشراء )ريبو( وصفقات الوساطة الرئيسية، غالبًا بدون “خصومات” )لا حاجة لضمان(. هذا يجعل المراكز حساسة جدًا حتى لأصغر زيادات في المعدلات أو المكالمات الحدية.

ومن الجدير بالذكر أن اقتراض الريبو لصناديق التحوط قد تضاعف أكثر من ثلاث مرات منذ عام 2019. وفي الوقت نفسه، ارتفعت ديون الوساطة الرئيسية إلى 3.2 تريليون دولار، مضاعفة منذ عام 2022. حذرت الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا )BoE( من أن هذه “الصفقات المزدحمة” تزيد من تعرض السوق للضغط. ومع ذلك، يلاحظون أن المخاطر لا تزال غير معالجة بشكل كبير.

تعمل سندات الخزانة الأمريكية كمؤشر عالمي لتكاليف التمويل

تعمل سندات الخزانة الأمريكية كمؤشر عالمي لتكاليف التمويل، وقد تؤدي تصحيح حاد إلى نقل موجات صدمة عبر أسواق الدخل الثابت والأسهم والتمويل الدولية. القلق الرئيسي هو “الفك غير المنظم”. قد يُجبر الصناديق على الخروج من المراكز في وقت واحد إذا تغيرت ظروف السوق بسبب اضطرابات في سوق الريبو، أو عدم اليقين السياسي، أو ارتفاع التقلبات. قد يتجاوز ذلك قدرة الوسطاء على التوسط، مما يؤدي إلى فراغ سيولة مماثل للاضطرابات في مارس 2020.

على الرغم من أن هذه الصفقات توفر عادة السيولة خلال فترات الاستقرار، فإن حلقات تاريخية مثل أزمة الريبو في 2019 تظهر مدى سرعة تضخيمها لعدم الاستقرار المالي. حذرت شركة أبلو وبنك إنجلترا من أن المراهنات القياسية لصناديق التحوط على سندات الخزانة الأمريكية تشكل خطرًا قد يزيد من حدة الصدمات في الأسواق العالمية.

يمثل مبلغ 6.6 تريليون دولار تعرضًا إجماليًا اسميًا، وليس فقط النقد المستثمر. تعمل صناديق التحوط كالبنوك الظلية، وتتدخل لشراء سندات الخزانة التي لم تعد البنوك التقليدية تستطيع الاحتفاظ بها بسبب اللوائح. ومع ذلك، يتعين على الصناديق اقتراض 40 إلى 60 مرة من رأس مالها في سوق الريبو )القروض الليلية( لجعل الصفقة مجدية لأن الفارق ضئيل جدًا )غالبًا أجزاء من سنت(. في الوقت نفسه، قد يطالب بنوك الريبو )المقرضون( بضمان إضافي )مكالمة هامش( إذا أصبحت سوق السندات متقلبة )مثل مفاجآت بيانات التضخم أو المخاوف الجيوسياسية$10 .

مُحلل يعبّر عن قلقه من خروج صناديق التحوط السريع من سوق السندات

لاحظت المحللة مولي بروكس من TD Securities مؤخرًا أن صناديق التحوط قد تخرج بسرعة إذا ارتفعت التقلبات أو تقل فرص المراجحة في سوق سندات الخزانة الأمريكية. تساءل استراتيجي أسعار الفائدة في TD Securities عن من سيقوم بامتصاص العرض إذا خرجت صناديق التحوط بسرعة من سوق سندات الخزانة الأمريكية، خاصة مع اقتراب استحقاق وتدوير حوالي تريليون دولار من سندات الخزانة العام المقبل.

كما أعرب وزير الخزانة الأمريكي السابق هنري بولسون عن هذه المخاوف مؤخرًا، داعيًا صانعي السياسات إلى وضع خطط طوارئ لسيناريوهات قصوى حيث ينهار الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه التحذيرات، يرى بعض استراتيجيي السوق مثل بروكس أن الموقف القياسي هو رد فعل منطقي على العوائد المرتفعة بدلاً من أزمة وشيكة. وتقترح بروكس أن التحولات التنظيمية التي تحد من قدرة البنوك على امتصاص سندات الخزانة جعلت صناديق التحوط مركزية للحفاظ على سيولة السوق.

ويليام ميرز، رئيس أبحاث أسواق رأس المال في مجموعة إدارة أصول بنك الولايات المتحدة، يؤكد أيضًا أن المراهنات القياسية لصناديق التحوط على سندات الخزانة تعكس تحولًا في ميكانيكا السوق وليس انهيارًا أساسيًا في الطلب. ويشير إلى أن حصة سندات الخزانة التي يحتفظ بها المستثمرون الأفراد والصناديق المشتركة تتزايد بشكل مطرد. ومع ذلك، يوضح أن المناقشات حول “بيع” هذه الأصول الأمريكية لم تظهر بعد في بيانات الحيازات الفعلية.

ويؤكد ميرز أن هذا التحول لم يغير بشكل جوهري من منطق تسعير سندات الخزانة على المدى المتوسط والطويل. ولا توجد مؤشرات على انهيار شامل في الطلب. ومع ذلك، انخفض عائد سند الخزانة الأمريكي لمدة 10 سنوات بمقدار 6.5 نقطة أساس ليصل إلى 4.24% — جزئيًا بسبب آمال المستثمرين في وقف إطلاق النار المحتمل في الشرق الأوسط.

أذكى عقول العملات الرقمية قرأوا بالفعل نشراتنا الإخبارية. هل تريد الانضمام إليهم؟