ليلة اليوم، باول "آخر اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية": من المحتمل أن يظل على حاله، لكن نكهة الصقور أصبحت أكثر وضوحًا

لا شيء

مؤلف النص الأصلي: زاو يينغ

مصدر النص الأصلي: وول ستريت إنكويرر

نتائج اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في أبريل لا تثير الكثير من المفاجآت — الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير، لكن النقطة الحقيقية في هذا الاجتماع، تكمن في الإشارات التي ستطلقها آخر مرة يرأس فيها باول الاجتماع كمدير، وما إذا كانت اللجنة ستنقل بشكل رسمي إلى السوق موقفًا متشددًا مفاده «خفض الفائدة أصبح غير مرجح بشكل أساسي».

سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قرار سعر الفائدة في الساعة 2:00 صباحًا بتوقيت بكين في 30 أبريل، ومن المتوقع أن يبقى سعر الفائدة القياسي بين 3.5% و3.75%، ويتفق السوق بشكل كبير على أن هناك استثناء واحد هو عضو المجلس ميرن، الذي يعارض ويؤيد خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

التغير الأحدث يأتي من جانب التضخم، حيث تواصل الحرب مع إيران والصدمات في قطاع الطاقة إرباك التوقعات، ولا تزال أسعار البنزين أعلى من 4 دولارات، وتظل حركة المرور في مضيق هرمز عالية التقييد. في الوقت نفسه، تظهر بيانات التوظيف الأخيرة مرونة، مما يقلل من إحساس أعضاء المجلس بالدعوة إلى اتخاذ إجراءات عاجلة لدعم سوق العمل.

يتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بشكل عام أن يتأخر انخفاض التضخم مرة أخرى لمدة عام كامل. تضاءلت توقعات السوق لخفض الفائدة بشكل كبير، حيث ألغت دويتشه بنك توقعاته السابقة لخفض الفائدة في سبتمبر، وعدلت السيناريو الأساسي ليكون أن الاحتياطي الفيدرالي سيظل ثابتًا بالقرب من سعر الفائدة المحايد «إلى أجل غير مسمى».

التركيز في هذا الاجتماع ينصب على صياغة البيان وتوصيف المخاطر في المؤتمر الصحفي — فإضافة أو حذف كلمة واحدة من التوجيه المستقبلي قد يرسل إشارات مختلفة تمامًا إلى السوق. في الوقت نفسه، مع انتهاء التحقيقات مع باول من قبل وزارة العدل الأمريكية، أصبح مسار ترشيح كيفن ووش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا، مما يمنح هذا الاجتماع طابعًا تاريخيًا.

الاستقرار كإجماع، والخلاف حول «الخطوة التالية»

لم يتضمن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هذا مخطط النقاط، كما أن سعر الفائدة نفسه يكاد يكون غير مثير للجدل. التركيز ينصب على ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال مستعدًا للاحتفاظ بالإشارة إلى «احتمال خفض الفائدة في الخطوة التالية»، أم أنه بدأ يعترف بأن المخاطر قد تحولت إلى الجانبين.

وفقًا لبنك أمريكا، فإن آفاق التضخم الحالية لا تزال غير واضحة كما كانت في اجتماع مارس. على الرغم من أن سوق الأسهم يبدو وكأنه قد انتهى من الحرب مع إيران، إلا أن اضطرابات الطاقة والنقل لا تزال قائمة، ولا تزال هناك درجة عالية من عدم اليقين بشأن انتقال الصدمة إلى التضخم الأساسي.

أما من ناحية التوظيف، فلم تقدم البيانات ما يكفي من الأسباب التي تدعو الاحتياطي الفيدرالي إلى الإسراع في التحول إلى سياسة أكثر تيسيرًا. تظهر بيانات التوظيف غير الزراعي، وADP، وطلبات إعانة البطالة الأولية في مارس مرونة سوق العمل، وحتى علامات على التحسن. هذا يعني أن الأعضاء الذين كانوا يدعون إلى خفض الفائدة أصبحوا يجدون صعوبة أكبر في التأكيد على «مخاطر هبوط سوق العمل» كحجة رئيسية للسياسة.

الحمائم تبدأ أيضًا في التشدد، وتقليل الحاجة لخفض الفائدة

قبل هذا الاجتماع، كانت التغييرات الأبرز داخل الاحتياطي الفيدرالي هي أن الأعضاء الذين كانوا يميلون إلى السياسة التيسيرية بدأوا يتشددون تدريجيًا.

قال وولر الأسبوع الماضي إنه لا يركز فقط على مخاطر التضخم الناتجة عن الحرب مع إيران، بل أشار أيضًا إلى صدمات العرض في سوق العمل. واعتبر أن هذا يعني أن الاقتصاد قد «يحتاج إلى أو لا يحتاج إلى زيادة صافية في التوظيف»، للحفاظ على استقرار معدل البطالة. يعتقد بنك أوف أمريكا أن وولر لا يزال يرغب في خفض الفائدة هذا العام، لكن حجم الخفض قد يكون أقل مما كان يتوقع سابقًا، وأن توقيته قد يتأخر.

أما دايلي، فكانت أكثر وضوحًا. قالت إنه إذا ظل السياسات كما هي طوال العام، فسيكون ذلك بمثابة قيد جيد على التضخم، دون أن يضر سوق العمل. وأشارت إلى أن تأثير الحرب مع إيران على التضخم قد يكون أكبر من تأثيره على النمو، وأن السيناريو الأساسي لديها الآن هو أن مسار سعر الفائدة طوال العام سيكون ثابتًا.

حتى أكثر الحمائم في لجنة السوق المفتوحة، ميرن، قال إنه يفضل خفض الفائدة ثلاث مرات هذا العام، وليس أربعًا، بسبب تدهور مزيج التضخم منذ بداية العام. يعتقد بنك أوف أمريكا أنه إذا كان هناك مخطط نقاط في اجتماع أبريل، فإن بعض الأعضاء قد يرفعون توقعاتهم لمعدلات 2026، ومع اقتراب يونيو، تزداد مخاطر رفع المزيد من «النقاط».

صياغة البيان: كلمة واحدة، إشارات مختلفة

أكبر نقطة مثيرة في بيان لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية هي ما إذا كانت ستلمح إلى أن مسار السياسة قد تحول إلى «ثنائي الاتجاه».

حاليًا، تشير عبارة «التعديلات الإضافية» في البيان إلى توقعات حمائمية بأن الخطوة التالية ستكون خفض الفائدة. وإذا تم استبدالها بـ «أي تعديلات» أو حذف «الإضافية» مباشرة، فهذا يعني أن الخطوة التالية لن تكون مرهونة بخفض الفائدة، وأن مسار السياسة سيفتح بشكل رسمي أمام الاحتمالين. أظهر محضر اجتماع مارس أن عدد الأعضاء الذين يدعمون تبني تصور المخاطر الثنائية قد زاد من «بعض» في يناير إلى «بعض» الآن، مع تعزيز حزم الصياغة.

يعتقد بنك أمريكا أن الأمر قريب من التوازن بين الاحتمالين، لكن الغالبية لا تزال تميل إلى عدم تغيير لغة التوجيه المستقبلي الحالية. أما دويتشه بنك، فيرجح أن يتم تأجيل أي تعديل جوهري في التوجيه حتى يونيو، حيث سيكون لدى اللجنة مزيد من الوضوح بشأن الوضع في الشرق الأوسط، واستقرار سوق العمل، ومرور التضخم، لكن المخاطر تميل أكثر إلى الجانب المتشدد.

بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يتضمن البيان تعديلًا واحدًا على الأقل: نظرًا لتخفيض الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع وضعف الإنفاق الاستهلاكي في يناير وفبراير، قد يصف الاحتياطي الفيدرالي النشاط الاقتصادي بأنه «معتدل» بدلاً من «صلب». ومع ذلك، يشير بنك أمريكا إلى أن هذا التعديل يحمل طابعًا حمائميًا، ويتعارض مع رغبة اللجنة في توصيل إشارات متشددة للسوق بشكل عام.

المؤتمر الصحفي: موقف باول الحازم ضروري

إذا كانت هذه هي آخر مؤتمر صحفي لباول كرئيس، فمن المرجح أن يظل على موقفه المتشدد المعتدل.

وفقًا لبنك أوف أمريكا، فإن الرسالة الأساسية التي قد يوجهها باول هي أن الاحتياطي الفيدرالي سيظل ثابتًا، وأن السياسات الحالية جاهزة تمامًا لمواجهة المخاطر المزدوجة. في ظل ارتفاع مستوى عدم اليقين، لا يوجد سبب لباول أن يعارض تسعير السوق لمسار ثابت للفائدة.

أما السؤال الأكثر حساسية في المؤتمر، فهو عن معايير رفع الفائدة. إذا أكد باول أن رفع الفائدة ليس هو السيناريو الأكثر ترجيحًا لدى الأغلبية، فقد يُفسر ذلك على أنه إشارة حمائمية. وإذا ركز أكثر على أهمية إكمال مهمة مكافحة التضخم، أو أشار إلى أن التضخم ظل مرتفعًا لسنوات، فسيُنظر إليه على أنه إشارة متشددة.

من الجدير بالذكر أن «التضخم» تم ذكره 67 مرة في مؤتمر مارس، بينما تم ذكر «سوق العمل / التوظيف / البطالة» 40 مرة فقط، مما يدل على أن التضخم أصبح المعيار الأهم في موازنة السياسة. من المتوقع ألا يقدم إشارة محددة لمعايير رفع الفائدة.

بالنسبة للحرب مع إيران، يتوقع أن يعترف باول بمخاطر ارتفاع التضخم، بالإضافة إلى مخاطر تراجع النمو وسوق العمل. لكن السوق يركز أكثر على الاتجاه الذي سيلوح به. إذا كانت تصريحاته قريبة من دايلي، أي أن تأثير الحرب على التضخم أكبر من تأثيرها على النمو، فسيُنظر إليها على أنها إشارة متشددة جدًا.

هل ستتوقف عن خفض الفائدة، أم ستؤجل فقط؟

كتب نيك تيميراوس، المعروف بـ «وكالة الأنباء الجديدة للاحتياطي الفيدرالي»، قبل الاجتماع أن أبريل يمثل نقطة تحول في النقاش الأعمق حول السياسة: كم من الوقت يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يظل متمسكًا بموقف «احتمال خفض الفائدة في الخطوة التالية بدلاً من زيادتها»؟

وأشار تيميراوس إلى أن باول قبل عامين قلل من مخاوف الركود التضخمي، قائلًا إنه «لا يرى ركودًا ولا تضخمًا». لكن الآن، مع تأثيرات الطاقة الناتجة عن الحرب والتضخم الذي لم يصل بعد إلى هدف 2%، لم تعد صورة التضخم الجامح في السبعينيات بعيدة كما كانت سابقًا.

وأكد أن الاحتياطي الفيدرالي يراقب كيف يتعامل الاقتصاد الأمريكي مع رابع صدمة عرض خلال خمس سنوات، تشمل إعادة فتح الاقتصاد، والصراع الروسي الأوكراني، والضرائب، والحرب مع إيران. كل صدمة على حدة يمكن تفسيرها على أنها حدث عرضي لا يتطلب سياسة، لكن مع تكرارها، يصبح إدارة توقعات التضخم أكثر صعوبة.

يرى تيميراوس أن البيان نفسه قد يكون مهمًا بقدر أهمية قرار سعر الفائدة. إذا غيرت اللجنة صياغة البيان الرسمي، وأشارت إلى أن خفض الفائدة أصبح غير مرجح بشكل أساسي، فإن تأثير ذلك على السوق قد يكون مساويًا لقرار سياسي.

الرقصة الأخيرة وتبديل المواقع

تُعد هذه الاجتماع أكثر من مجرد اجتماع عادي، لأنها قد تكون آخر مرة يشارك فيها باول كرئيس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.

ستنتهي فترة رئاسته في 15 مايو، وكان قد وعد أن يظل «رئيسًا مؤقتًا» حتى يتم تأكيد خليفته. ومع توقف التحقيقات مع باول من قبل وزارة العدل، أصبح مسار تأكيد كيفن ووش في مجلس الشيوخ أكثر وضوحًا.

تتوقع UBS أن يعلن ووش عن تعيينه بين 16 و17 يونيو قبل اجتماع اللجنة في تلك الفترة. إذا تحقق هذا، فسيكون اجتماع أبريل هو آخر فرصة لباول لإجراء تواصل كامل بشأن السياسة، وسيركز السوق أكثر على ما إذا كان سيترك نقطة انطلاق لسياسة «عدم خفض الفائدة لفترة طويلة» للمرحلة القادمة.

رد فعل السوق: مخاطر ذيل خارج الحدث

وفقًا لوجهة نظر فريق تداول جولدمان ساكس، فإن السوق بشكل عام يعتبر هذا الاجتماع حدثًا منخفض التقلب، لكن لا تزال هناك نقاط حساسة تتعلق باتجاه الأصول المختلفة.

بالنسبة للفائدة، يتوقع محللو جولدمان ساكس، بريان بينغهام، أن البيان لن يشهد تحولًا واضحًا في لهجة التضخم المتشددة، وأن باول سيكرر الانتظار والمراقبة. ومع ذلك، فإن التسعير الحالي حتى ديسمبر يقتصر على حوالي 5 نقاط أساس، وأن احتمالية رفع الفائدة بشكل كبير لا تزال مرتفعة، مع وجود عتبة لخفض الفائدة أقل. إذا خرج السيناريو الأساسي عن مساره، فالمخاطر تميل إلى ارتفاع الفائدة، وتقليل احتمالات خفضها، وتسطح المنحنى.

أما في سوق العملات، فاعتقدت تاجر جولدمان ساكس، كارلي لادا، أن الميل نحو التشدد قد يجلب بعض الطلب على الدولار، لكنه لن يخلق اتجاهًا مستمرًا. السوق لا تزال تتابع عن كثب وضع إيران، وتقارير الشركات، وعوامل نهاية الشهر. ويميل فريق التداول إلى بيع الدولار عند ارتفاعه.

وفي سوق الأسهم، أشارت فيكي تشانغ من جولدمان ساكس إلى أن المخاطر الرئيسية على سوق الأسهم تكمن في أن باول، إذا شدد أكثر على مخاطر التضخم الناتجة عن أسعار السلع الأساسية، فقد يضر بالميل للمخاطرة. والأصول ذات المخاطر العالية قد تكون قد استبعدت بشكل كبير تأثيرات الصراع، لكن مخاطر الهبوط قد تكون أقل من قيمتها الحقيقية.