ظهور انعكاس في العقود الآجلة للنفط الخام القريب والبعيد، كيف سيقوم السوق بتحديد سعر خروج الإمارات من أوبك؟

28 أبريل، أعلنت الإمارات انسحابها من أوبك +، ويدخل حيز التنفيذ في 1 مايو، منهية عضويتها التي استمرت قرابة 60 عامًا. في ذلك اليوم، قفزت عقود برنت لشهر يونيو بمقدار 1.11 دولار إلى 109.34 دولار للبرميل. هذه هي القصة التي قرأتها حاليًا في وسائل الإعلام المالية. لكن عقد برنت لشهر يوليو ارتفع فقط بمقدار 1.08 دولار، ليصل إلى 102.77 دولار، أي أقل بمقدار 6.57 دولار عن شهر يونيو. هذان الرقمان يقدمان قصة مختلفة.

الإمارات هي ثالث أكبر دولة منتجة للنفط في أوبك، بعد السعودية والعراق. كانت مكانتها داخل أوبك دائمًا محرجة، حيث كانت طاقتها الإنتاجية تتوسع بسرعة أكبر من تحديث حصصها، وفي عام 2023، بسبب استيائها من الحصص المنخفضة، أبطأت اتفاقية زيادة الإنتاج لأوبك+ لعدة أشهر. هذه المرة، قررت الانسحاب مباشرة، وفسرها الإعلام على أنها أكبر تحدٍ لمكانة السعودية القيادية.

بعد إعلان الإمارات، انقسم السوق إلى مجموعتين في تقييم أسعار النفط: ارتفاع فوري في الأسعار، واستقرار في الأسعار المستقبلية. الفرق بين هاتين الطريقتين في التسعير هو الإجابة الحقيقية للسوق على موضوع «انسحاب الإمارات».

القدرة الإنتاجية الفعلية هي 1.5 ضعف حصة أوبك

وفقًا لبيانات إدارة معلومات الطاقة، فإن القدرة الإنتاجية الحالية للإمارات هي 4.85 مليون برميل يوميًا، لكن حصة أوبك+ لها في عام 2025 كانت دائمًا تقريبًا عند 3.22 مليون برميل يوميًا. الفارق هو 1.63 مليون برميل يوميًا، أي أن حوالي 30% من القدرة الإنتاجية تُترك غير مستغلة بشكل متعمد.

نفس الفارق في السعودية هو حوالي 25% (القدرة الفعلية 12 مليون برميل يوميًا مقابل حصة 9 ملايين برميل)، وفي العراق والكويت يتراوح بين 10-15%. من بين 13 دولة في أوبك، الإمارات هي الأكثر قمعًا من حيث الإنتاج.

هناك سبب آخر للاستياء. شركة النفط الوطنية الإماراتية أدنوك تسرع في استثمار الأموال. وفقًا لإعلان أدنوك، فإن ميزانية الإنفاق الرأسمالي للفترة 2023-2027 تبلغ 150 مليار دولار، وهدف القدرة الإنتاجية البالغ 5.0 ملايين برميل يوميًا تم تقديمه من 2030 إلى 2027. بينما تستثمر في توسيع القدرة، تُحاصر من قبل حصص أوبك التي تمنعها من البيع بكميات أكبر، والأموال التي تُفقد يوميًا تُحسب بملايين البراميل.

هذه هي الأسباب المالية التي تجعل الإمارات مضطرة للمغادرة. لكن من الناحية الاقتصادية، فإن دولة تمتلك 30% من القدرة الإنتاجية غير المستغلة، إذا تخلت عن قيود الحصص، فإن ذلك يعني زيادة الإنتاج النفطي. زيادة الإنتاج تعني زيادة المعروض، وهو أمر سلبي على سعر النفط.

عقود النفط الآجلة متداخلة

في 28 أبريل، كانت عناوين وسائل الإعلام الرئيسية تقول «قفزة برنت». لكن الارتفاع كان في العقود الآجلة للأشهر القريبة فقط. أما توقعات الأشهر البعيدة، فهي خط برتقالي وهمي، ظل ثابتًا تقريبًا طوال أبريل.

في 28 أبريل، أغلق عقد برنت لشهر يونيو (العقد الأقرب، وهو سعر «النفط الفوري») عند 109.34 دولار، وعقد يوليو عند 102.77 دولار، بفارق 6.57 دولار. يظهر منحنى العقود الآجلة هذا بشكل عميق منقلب (backwardation)، حيث يُدفع سعر أعلى للعقد الأقرب، وأقل للعقد الأبعد.

منحنى العقود الآجلة ليس مجرد تكهنات، بل هو سعر العقود الحقيقي. ويخبرك أن السوق الآن مستعدة لدفع المزيد مقابل النفط الفوري، بينما ستدفع أقل بعد عدة أشهر. المنطق وراء ذلك بسيط جدًا، السوق يتوقع أن يتم حل أزمة هرمز، وأن تنسق أوبك إمداداتها بشكل أضعف، وأن يدخل 30% من القدرة الإنتاجية غير المستغلة للإمارات إلى السوق.

لو أعدنا سرد هذه القصة على مدار أبريل، ستصبح أوضح. وفقًا لبيانات برنت الفورية من إدارة معلومات الطاقة، في 7 أبريل، وصل سعر السوق الفوري إلى 138.21 دولار للبرميل، وهو أعلى سعر خلال الشهر، ويفوق توقعات الأشهر البعيدة في 28 أبريل بمقدار 35 دولارًا. هذا الـ35 دولارًا هو السعر الذي يدفعه السوق مقابل «النفط الفوري» بشكل هلع. في ذلك الوقت، دخل الصراع بين إيران وأمريكا أسبوعه التاسع، وتقريبًا انقطعت حركة المرور عبر مضيق هرمز، حيث تم تقليل عبور حوالي 20 مليون برميل من النفط الخام من الشرق الأوسط يوميًا إلى الصفر تقريبًا.

ثم في 17 أبريل، أُعلن عن وقف إطلاق النار، وانخفض سعر برنت الفوري في نفس اليوم إلى 98.63 دولار، متجاوزًا توقعات الأشهر البعيدة بحوالي 4 دولارات. اعتقد السوق مؤقتًا أن الصراع سينتهي، ولذلك كانت «أسعار النفط المستقبلية» أعلى من «الأسعار الفورية». استمر هذا الوضع غير الطبيعي لبضعة أيام فقط، حيث انخفض سعر برنت في 21 أبريل إلى أدنى مستوى خلال الشهر عند 96.32 دولار، ثم عاد للانتعاش في 23 أبريل.

في 28 أبريل، أعلنت الإمارات انسحابها، وارتفعت عقود برنت لشهر يونيو بمقدار 1.11 دولار إلى 109.34، وعودت إلى فوق توقعات الأشهر البعيدة بمقدار 6.57 دولار. لكن هذا مجرد جزء صغير من هلع أبريل، أي أن رد فعل السوق على «انسحاب الإمارات» أقل بكثير من رد فعله على أزمة هرمز.

الخط الذي يمثل الأشهر البعيدة يعبر عن الأمر بشكل أكثر مباشرة. في يوم إعلان الإمارات، ارتفع عقد يوليو بمقدار 1.08 دولار إلى 102.77، وهو تقريبًا نفس ارتفاع عقد يونيو. هذا يعني أن السوق يعتقد أن انسحاب الإمارات لن يؤثر على أسعار النفط على المدى المتوسط، سواء كان ذلك سلبيًا أو إيجابيًا. الارتفاع المفاجئ في المدى القصير هو ضجيج الأخبار، بالإضافة إلى تأثير هرمز النفسي.

أكبر عملية انسحاب لأوبك على الإطلاق

انسحبت إندونيسيا لأول مرة في 2008 (وعادت في 2014، ثم انسحبت مجددًا في 2016)، وقطر في 2019 تحولت للغاز الطبيعي المسال، والإكوادور في 2020 بسبب الضغوط المالية. خلال هذه الانسحابات الأربع، كانت حصة الأعضاء المغادرين تتراوح بين 2-3.1% من إجمالي إنتاج أوبك. وكل مرة كانت تُفسر على أنها حدث عزل، ولم تتأثر حصة السوق لأوبك بشكل واضح.

حصة الإمارات تمثل 13%. انسحاب واحد يعادل أكثر من 1.5 ضعف جميع الانسحابات خلال الـ18 سنة الماضية مجتمعة.

لكن بالنسبة لتسعير النفط، الحجم الكبير لا يعني بالضرورة تأثيرًا كبيرًا. رقم 13% يُفترض أن يُستهلك داخل إطار أوبك بقيادة السعودية، التي لا تزال تمتلك حوالي 25% من القدرة الإنتاجية غير المستغلة، ويمكنها أن تطلقها لمواجهة الانسحاب، كما يمكن تعديل حصص باقي أعضاء أوبك+. السوق لم يترجم «فقدان أوبك 13% من الحجم» إلى «ارتفاع كبير في أسعار النفط في المستقبل».

التأثير الهيكلي الحقيقي يكمن في مستوى آخر، وهو تراجع وظيفة أوبك كمُنظم للأسعار. وفقًا لوكالة الطاقة الدولية، فإن القدرة الإنتاجية غير المستغلة الإجمالية لأوبك+ بحلول بداية 2026 ستكون حوالي 4-5 ملايين برميل يوميًا، منها حوالي 0.85 مليون برميل يوميًا من الإمارات. بعد انسحاب الإمارات، ستنخفض القدرة غير المستغلة لدول أوبك الـ13 إلى حوالي مليون برميل يوميًا. هذا هو «الذخيرة» التي يمكن أن تستخدمها السوق عند مواجهة صدمات في العرض في المستقبل، وحجمها يكفي لتلبية حوالي 1% فقط من الطلب العالمي.

لذا، فإن ارتفاع العقود الآجلة للأشهر البعيدة بمقدار دولار واحد ليس بسبب أن زيادة الإمارات لبراميل النفط ستؤدي إلى انخفاض الأسعار، بل لأن قدرة أوبك على استقرار الأسعار تتعرض لمزيد من التآكل.

التقارير السائدة تربط بين انسحاب الإمارات وارتفاع هرمز، وتصور الأمر على أنه تفكك أوبك ورفع أسعار النفط. لكن منحنى العقود الآجلة يفصل بين الأمرين. في بداية أبريل، كانت أسعار برنت الفورية تتفوق على الأشهر البعيدة بمقدار 35 دولارًا، وهو هلع من هرمز. في 28 أبريل، الفارق بين السعر الفوري والأشهر البعيدة أصبح فقط 6.57 دولار، وهو مجموع هلع هرمز وارتباك السوق بعد الانسحاب. التقييم الحقيقي للسوق بشأن انسحاب الإمارات مخفي في ذلك الخط المستقيم تقريبًا الذي لم يتحرك كثيرًا.