ما هو أصل شركة رأس المال 5(c) التي استثمرت في نفس الوقت مع الرؤساء التنفيذيين لشركة Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في الرهان على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو سوق التوقعات الآن.

من جهة، Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، Kalshi — أحد الأسواق المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لعقود الأحداث.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى ملتزمة، من قبل CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، يضعون أموالهم في صندوق واحد، 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للوهلة الأولى.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. قام الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـ Kalshi، طارق منصور، بالمراهنة على هذا الصندوق في الوقت ذاته. هاتان الشركتان هما أكبر لاعبين في سوق التوقعات، وأعداء مباشرون.

الصندوق مدعوم من قبل اثنين من موظفي Kalshi المبكرين: أدي راجابرابهاران و نوح زينجلر-ستيرنيك. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تأسس Polymarket في عام 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا البنية التحتية للسوق المبكرة في Kalshi، وحولوا خبراتهم إلى رأس مال. 5© ليست صندوقًا تقليديًا في موضوع معين. إنها أشبه بأداة رأس مال من داخل الصناعة.

5© لا يستثمر في المنصة، بل في مخزون الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© يخطط للاستثمار في حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية لسوق التوقعات.

هو ليس للاستثمار في “Polymarket القادم”، ولا في “Kalshi القادم”.

إنه يراهن على:

• من يوفر السيولة لسوق التوقعات؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يجمع البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التوقعات من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن أن تتنافس المنصات، لكن يمكن مشاركة البنية التحتية. يحتاج Polymarket إلى عمق، وKalshi أيضًا يحتاج إلى عمق؛ يحتاج Polymarket إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا يحتاج إليها؛ يحتاج Polymarket إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة لذلك.

إنه يراهن على النظام البيئي الكامل لسوق التوقعات، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا؟

نسب 5© واضحة جدًا: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية للعملات الرقمية، تعتمد على العولمة، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والتنظيمات الولائية، وحدود عقود الأحداث.

لذا، فإن من خرج من Kalshi يهتم بشكل طبيعي بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق سهلة التلاعب بها؛

• لماذا لا يرغب صانع السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد الجهات التنظيمية في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق العملات الرقمية العادي. الصناديق العادية ترى منحنى النمو، بينما من خرج من Kalshi يرى بنية السوق.

أكبر مشكلة في سوق التوقعات، ليست “هل هناك من يرغب في الرهان”. البشر دائمًا يرغبون في الرهان. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا الرهان كجزء من السوق المالي، وتحمل التنظيم، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والمراجعة المؤسسية. يختار 5© الاستثمار في البنية التحتية، للإجابة على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى سوق التوقعات؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن سوق التوقعات يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يخلق أحداثًا جديدة. لكن الأسواق التي يمكن أن تتداول بشكل فعال نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، أو السيولة، أو معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في القدوم؛ وكلما زاد رغبة صانعي السوق، زادت السيولة. هذه ظاهرة شبكة التبادل في المنصات.

تداول الأسهم، والخيارات، والعقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والتسويات، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

سوق التوقعات لن يكون استثناءً. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket وKalshi هما الأقرب لهذا الموقع.

Polymarket يحتل مكانة في عقول المستخدمين من عالم العملات الرقمية والعالمية؛ وKalshi يحتل مكانة في المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ"بورصة عقود الأحداث".

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket وKalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في سوق التوقعات.

وهذا هو الشيء الذي يطمح 5© للاستثمار فيه أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما يتم استخدام أسعار سوق التوقعات من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكلاء الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تقنيات الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالات أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg الخاص بسوق التوقعات. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” لسوق التوقعات

لا يمكن أن توجد سوق توقعات بدون تداول داخلي، لكنه يهدد وجودها.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، أما في سوق التوقعات، فهو جزء من إغراء المنتج. لأن سوق التوقعات يبيع “من يعرف المستقبل مبكرًا”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا في الرهان، هل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

لقد أظهرت الضغوط التنظيمية الأخيرة ذلك. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن سوق التوقعات يخضع لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات استغلال العسكريين لمعلومات غير عامة في الرهانات على عمليات عسكرية حساسة، ومشاركة شخصيات سياسية في أسواق تتعلق بانتخاباتهم.

كما قامت Kalshi مؤخرًا بمعاقبة وإيقاف ثلاثة مرشحين لمجلس النواب قاموا بالمراهنة في أسواق تتعلق بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في سوق التوقعات: إذا كان المرشحون، وموظفو الحكومة، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات يمكنهم التداول بمعلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون مجرد “حكمة الجماعة”، بل قد يكون “تحقيق السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. وقّع حاكم نيويورك، وولاية كاليفورنيا، وإلينوي، مؤخرًا، أوامر تنفيذية تقيد استخدام الموظفين الحكوميين للمعلومات غير العامة في التداول على سوق التوقعات، وفرضت قيودًا على ذلك. ووقّع حاكم نيويورك مرسومًا يمنع الموظفين الحكوميين من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح في أسواق التوقعات مثل Kalshi وPolymarket.

هذه رسالة من الجهات التنظيمية للسوق: إذا أراد سوق التوقعات أن يدخل القطاع المالي السائد، فلا بد أن يتوقف عن الاعتماد على أرباح المعلومات غير القانونية.

وهناك مفارقة هنا.

القيمة في سوق التوقعات تأتي من قدرتها على تجميع المعلومات المبعثرة. لكن، ضمن هذه المعلومات، هناك جزء غير عام.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• موظفو الحكومة يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات تعرف استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• موظفو سلسلة التوريد يعرفون تغييرات الإنتاج؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، ستفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم بالمشاركة، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة التنظيمية الأصعب في سوق التوقعات.

الاقتصاديون يحبون سوق التوقعات لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق الناضجة في المستقبل لن تكون سوقًا حرة تمامًا. من المرجح أن تتحول إلى سوق ذات طبقات عالية:

• يمكن للأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت مراجعتها بشكل قانوني؛

• يُقيد مشاركة الموظفين الحكوميين، والمرشحين، والأشخاص الداخليين؛

• يُمنع بشكل صارم التداول في أحداث الحرب، والاغتيالات، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب أن تضع المنصات أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير العادية، وعقوبات.

هذا يضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه يضمن الانتقال إلى السوق السائد.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء لسوق التوقعات. على المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• كشف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بشكل كامل داخليًا.

وهذا هو الفرص التي تراهن عليها 5©. فهي تستهدف بناء نظام بيئي، ليس فقط “دع المزيد من الناس يراهنون”. بل لجعل سوق التوقعات مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من سوق التوقعات تعتمد على المواضيع، والزيارات، والأحداث السياسية، وتمويل العملات الرقمية، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس. التأسيس أبطأ، لكنه يتيح دخول الأموال الكبيرة.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستصبح فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. سوق التوقعات تريد تداول “الأحداث”. وهذا قد يكون فئة أصول جديدة.

الثاني، أن سوق التوقعات ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket وKalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر أرباح هذا القطاع. لا يحتاج 5© إلى تحديد من سيفوز في Polymarket أو Kalshi في النهاية. فقط يحتاج إلى تحديد: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر فرصة استثمارية في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسيْن يمكن أن يكونا في الوقت ذاته مستثمرين.

هم لا يدعمون منافسًا واحدًا، بل يشتريون تأمينًا على الأساس الذي سيحتاجونه في سوق المستقبل.