a16z تركز بشكل رئيسي: اقتراب حجم التداول الأسبوعي لـ Kalshi من 3 مليارات دولار، من "لعبة التنبؤ" إلى البنية التحتية المالية، السوق يبدأ في تسعير "عدم اليقين"

في النظام المالي التقليدي، “السعر” ينتمي عادة فقط للأصول.

الأسهم، أسعار الفائدة، السلع — لأنها يمكن أن تتداول، فهي تعتمد على وجود طريقة قياس موحدة وآلية تسعير توافقية. وعلى النقيض من ذلك، تلك المتغيرات التي تؤثر حقًا على تقلبات السوق — مسارات السياسات، البيانات الاقتصادية الكلية، الأحداث السياسية — تبقى لفترة طويلة في حالة أكثر بدائية: يُناقش، يُتوقع، لكن نادرًا ما يتم تسعيرها مباشرة.

هذه الأنواع من المتغيرات موجودة دائمًا، لكنها تفتقر إلى التعبير المعياري. ظهور Kalshi غير جوهريًا يغير هذا الأمر. فهي لا تخلق معلومات جديدة، بل توفر نظام سعر يمكن تداوله لـ"الحدث نفسه".

في الاجتماعات البحثية الأخيرة، كانت بيانات مهمة هي: أن حجم التداول الأسبوعي في الأسواق الرياضية يقترب من 3 مليارات دولار، لكن نسبته من الحجم الإجمالي للتداول تتناقص. بمعنى آخر، الجزء الأكثر وضوحًا ينمو، لكن الهيكل الأعمق يتغير.

وفي الوقت نفسه، بدأت مؤسسات مثل a16z تتابع هذا القطاع بشكل مستمر. ليس لأن سوق التوقعات أصبح “أكثر سخونة”، بل لأنه بدأ يظهر خصائص البنية التحتية. سوق التوقعات يتحول من منتج هامشي إلى بنية تحتية “لتسعير عدم اليقين”.

01 اهتمام وول ستريت: من “قابل للمناقشة” إلى “قابل للتسعير”

يعتمد تشغيل الأسواق المالية على فرضية أساسية: يجب أن توجد أسعار مرجعية يمكن تداولها.

• S&P 500 هو نقطة مرجعية أساسية لسوق الأسهم

• منحنى الفائدة يحدد تكلفة رأس المال

• عقود السلع الآجلة توفر توقعات مستقبلية للعرض والطلب

لكن في العديد من القرارات الحاسمة، المتغيرات التي تؤثر على النتائج ليست ضمن هذه الأصول، خاصة “المتغيرات الحدثية”، التي تفتقر منذ فترة طويلة إلى طريقة تسعير معيارية. على سبيل المثال:

2. هل سيتم تنفيذ سياسة معينة

3. هل ستتجاوز بيانات التضخم التوقعات

4. هل ستحدث تغييرات تنظيمية

هذه العوامل تؤثر على السوق، لكنها لا يمكن تداولها مباشرة. كانت الحلول السابقة تعتمد على التعبير غير المباشر من خلال “الأصول ذات الصلة” (مثل التحوط بمؤشر الأسهم ضد مخاطر الانتخابات). المشكلة أن هذا الأسلوب يتضمن فرضيتين عن المخاطر:

الطبقة الثانية غالبًا ما تكون أكثر صعوبة في السيطرة. الهدف من سوق التوقعات هو القضاء على هذا الانحراف الهيكلي: تحويل “الحدث نفسه” إلى كائن قابل للتداول. عندما يتم تسعير احتمال تمرير سياسة معينة بنسبة 40%، فإن هذا الرقم لم يعد مجرد رأي، بل هو متغير يمكن المشاركة في تداوله، التحوط منه، ونمذجته.

02 نقطة البداية الخاطئة: لماذا “الرياضة” ليست الهدف الرئيسي، وإنما مجرد مدخل

أول ظهور للسوق التوقعية على نطاق واسع كان في الرياضة والانتخابات، وهو نتيجة طبيعية:

• حدود الحدث واضحة

• النتائج متفرقة

• عتبة المشاركة منخفضة

هذه السيناريوهات مناسبة بشكل طبيعي لإطلاق السوق المبكر، لكنها أدت إلى سوء فهم: اعتبر الناس أن “أكثر الطلبات وضوحًا” هو “كل الطلبات”. لكن البيانات التي كشفت عنها Kalshi تظهر أن الهيكل يتغير:

وهذا يسلط الضوء على مشكلة رئيسية: السيناريوهات ذات التدفق العالي ليست بالضرورة ذات قيمة عالية.

الرياضة أشبه بـ"آلية الإقلاع البارد"، توفر للمستخدمين والسيولة؛ لكن المتغيرات التي تمتلك خصائص مالية حقيقية، هي تلك التي يمكن للمؤسسات استخدامها للتحوط والتسعير. في الاجتماعات، ذكر مشاركون من Goldman Sachs وTradeweb أن الأحداث الكلية (مثل CPI، مسارات أسعار الفائدة) أصبحت من أكثر فئات سوق التوقعات اهتمامًا.

هذه المتغيرات تتشارك بخصيصة مشتركة: فهي ليست أصولًا بحد ذاتها، لكنها تحدد أسعار الأصول.

03 المسار الحقيقي الذي تتبعه المؤسسات: من “مؤشرات مرجعية” إلى “أدوات تداول”

على الرغم من ارتفاع الاهتمام، لا تزال سوق التوقعات في مرحلة مبكرة من التنظيم. وفقًا لتقسيم Kalshi، يمكن تصنيف مسارات اعتماد المؤسسات إلى ثلاث مراحل:

حاليًا، معظم المؤسسات لا تزال في المرحلتين الأوليين. قيد مهم هو أن هيكل التداول نفسه يفرض قيودًا: حاليًا، يتطلب سوق التوقعات هامش ضمان بنسبة 100% لإنشاء مراكز.

بالنسبة للمؤسسات التي تعتمد على الرافعة المالية وكفاءة رأس المال، هذا يعني تكلفة فرصة عالية. ولهذا السبب، تعمل Kalshi مع CFTC على دفع إدخال آلية الهامش. بمجرد إزالة هذا القيد، قد يحدث تغيير هيكلي في نمو السوق.

04 من تسعير الأصول إلى “تسعير الاحتمالات”: توسعة النظام المالي

إذا نظرنا إلى سوق التوقعات ضمن سياق تاريخ التمويل الأطول، فهي ليست ابتكارًا معزولًا، بل توسعة لنظام التسعير.

• السوق التقليدي يسعر: الأصول، التدفقات النقدية، علاوات المخاطر.

• سوق التوقعات يسعر: الأحداث، الاحتمالات، المسارات المتوقعة.

الفرق بينهما هو: الأول يركز على النتائج، والثاني يركز على العمليات. التغيير المهم هو أن المعلومات بدأت تُعبّر عنها بشكل “سعري”، بدلاً من أن تظل في مستوى التحليل والسرد. على سبيل المثال، عندما يعطي السوق احتمال تمرير سياسة معينة بنسبة 60%، يمكن دمجه في نماذج كمية، واستخدامه للتحوط، أو كمدخل لاتخاذ القرار. هذا أقرب إلى طريقة استخدام النظام المالي مقارنةً بالحكم الخبيري أو استطلاعات الرأي التقليدية.

05 التداخل مع الوكيل / الذكاء الاصطناعي: من “أداة التوقع” إلى “طبقة الإدخال لاتخاذ القرار”

معنى آخر لسوق التوقعات هو ارتباطه المحتمل بأنظمة الذكاء الاصطناعي. معظم الوكلاء الحاليين يواجهون مشكلة مشتركة: يمكنهم توليد استنتاجات، لكن يصعب عليهم قياس عدم اليقين.

سوق التوقعات يوفر مسارًا مختلفًا:

2. قياس التوقعات باستخدام أموال حقيقية

3. تجميع المعلومات عبر آلية السوق

4. التعبير عن الاحتمالات عبر الأسعار

عندما يبدأ الوكيل في المشاركة في اتخاذ القرارات المالية، إدارة المخاطر، أو توليد الاستراتيجيات، فإن “أسعار الاحتمالات” هذه ستصبح مدخلات حاسمة.

06 النهاية ليست معقدة: أن تصبح بنية تحتية “موجودة بشكل افتراضي”

في الاجتماعات، يُذكر مرارًا وتكرارًا: عندما يصبح الأمر مملًا، فهذا هو النجاح الحقيقي.

وهذا ليس تقليلًا من الأمر، بل هو مسار البنية التحتية المالية النموذجي:

• سوق الخيارات في السبعينيات كان مليئًا بالجدل أيضًا.

• صناديق المؤشرات كانت تُعتبر أدوات هامشية في بدايتها.

لكن عندما تصبح جزءًا قياسيًا، لا يُناقش الأمر بعد ذلك. سوق التوقعات قد يدخل مرحلة مماثلة: من تجارب أكاديمية، إلى أدوات للانتخابات والرياضة، ثم إلى تطبيقات كلية ومؤسسية، وأخيرًا يصبح “موجودًا بشكل افتراضي” في طبقة التسعير. عندها، لن يُطلق عليه “سوق توقعات”، بل سيكون جزءًا من النظام المالي ذاته.

07 عندما يُدرج “عدم اليقين” في نظام السعر

بالعودة إلى السؤال الأصلي، جوهر هذا التغيير لا يكمن في حجم التداول أو عدد المستخدمين، بل في تحول أكثر أساسية: بدأ عدم اليقين يُعبّر عنه بشكل معياري.

عندما يمكن تسعير الحدث، وتداول الاحتمالات، فإن المستقبل لم يعد مجرد موضوع للنقاش، بل أصبح متغيرًا يمكن المشاركة في حسابه وتكوينه. في هذه العملية، سوق التوقعات ليست مجرد منتج جديد، بل طبقة جديدة من اللغة المالية. وعندما تُقبل هذه اللغة على نطاق واسع، فإن ما تتغيره هو ليس فقط طرق التداول، بل هيكلية نظام اتخاذ القرار بأكملها.