ما هو أصل شركة رأس المال 5(c) التي استثمرت في نفس الوقت مع المدير التنفيذي لشركة Polymarket وKalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو سوق التوقعات الآن.

من جهة، Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، Kalshi — أحد الأسواق العقودية للأحداث التي حصلت على ترخيص تنظيمي في الولايات المتحدة.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى ملتزمة، منظم من قبل CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، يضعون أموالهم في صندوق واحد، 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للسطح.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شاين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـ Kalshi، طارق منصور، وضعا رهانات على هذا الصندوق في ذات الوقت. هاتان الشركتان هما أكبر لاعبين في سوق التوقعات، وأعداء مباشرون.

الصندوق بقيادة اثنين من موظفي Kalshi الأوائل: أدي راجابرابهاران و نوح زينجلر-ستيرنيج. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تأسس Polymarket في 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا البنية التحتية للسوق في مراحل مبكرة من Kalshi، وحولوا خبراتهم إلى رأس مال. 5© ليس صندوق موضوعي تقليدي، بل هو أداة رأس مال منظمة من قبل خبراء الصناعة.

5© لا يستثمر في المنصة، بل في مخزون الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© يخطط للاستثمار في حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية لسوق التوقعات.

هو ليس للاستثمار في “Polymarket التالي”، ولا في “Kalshi التالي”.

إنه يراهن على:

• من يوفر السيولة لسوق التوقعات؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يجمع البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التوقعات من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن أن تتنافس المنصات، لكن يمكن مشاركة البنية التحتية. يحتاج Polymarket إلى عمق، وKalshi أيضًا يحتاج إلى عمق؛ Polymarket يحتاج إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا؛ Polymarket يحتاج إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة لذلك.

هو يراهن على النظام البيئي الكامل لسوق التوقعات، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا؟

نسبهم واضحة: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية للعملات المشفرة، تعتمد على العالمية، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والتنظيمات الولائية، وحدود العقود الحدثية.

لذا، فإن من خرج من Kalshi، بطبيعتهم يهتمون بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق سهلة التلاعب؛

• لماذا لا يرغب صانعو السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد التنظيمات في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق العملات المشفرة العادي. الصندوق العادي يرى منحنى النمو، بينما من خرج من Kalshi يرى بنية السوق.

أكبر مشكلة في سوق التوقعات، ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. البشر دائمًا يرغبون في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا الفعل المالي، وتحمله من قبل التنظيمات، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والتدقيق المؤسسي. 5© يختار الاستثمار في البنية التحتية، ليجيب على هذا السؤال.

( هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى سوق التوقعات؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن سوق التوقعات يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يخلق أحداثًا جديدة. لكن الأسواق الفعالة للتداول نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، أو السيولة، أو معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ وكلما زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ وكلما زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في المشاركة؛ وكلما زاد رغبة صانعي السوق، زادت السيولة. هذه ظاهرة شبكة التبادل في البورصات.

تداول الأسهم، والخيارات، والعقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، ومراكز التسوية، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

سوق التوقعات لن يكون استثناءً. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket و Kalshi هما الأقرب لهذا الموقع.

Polymarket يحتل مكانة في عقول المستخدمين من عالم العملات المشفرة والعالمية؛ Kalshi يحتل مكانة في المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ"بورصة عقود الأحداث".

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket و Kalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في سوق التوقعات.

وهذا هو الشيء الذي يأمل 5)c### أن يستثمر فيه أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما تُستخدم أسعار سوق التوقعات من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكلاء الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تقنيات الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالات أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg لسوق التوقعات. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

( التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” لسوق التوقعات

سوق التوقعات لا يمكن أن يعمل بدون تداول داخلي، لكن التداول الداخلي يهدده بالموت.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، أما في سوق التوقعات، فهو جزء من إغراء المنتج. لأن سوق التوقعات يبيع “من يعرف المستقبل مبكرًا”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا بالمراهنة، هل السوق يكتشف المعلومات، أم يكرم الفساد؟

الضغوط التنظيمية الأخيرة أظهرت المشكلة. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن سوق التوقعات يخضع لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات عسكريين يراهنون على عمليات عسكرية سرية، وشخصيات سياسية تتداول في أسواق ذات صلة بانتخاباتهم.

كما أن Kalshi عاقبت وأوقفت مؤخرًا ثلاثة مرشحين لمجلس النواب يراهنون في أسواقهم المتعلقة بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ ليست كبيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في سوق التوقعات: إذا كان المرشحون، والموظفون الحكوميون، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات، يمكنهم التداول بناءً على معلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون “حكمة الجماعة”، بل قد يكون “تحقيق السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. في نيويورك، وكاليفورنيا، وإلينوي، اتخذت إجراءات للحد من تداول الموظفين الحكوميين على سوق التوقعات باستخدام معلومات غير عامة، ووقع حاكم نيويورك مرسومًا يمنع الموظفين الحكوميين من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح في أسواق Kalshi وPolymarket وغيرها.

هذه رسالة من التنظيمات للسوق: إذا أراد سوق التوقعات أن يدخل النظام المالي السائد، فلا يمكن أن يعتمد بعد الآن على أرباح من المعلومات الرمادية.

هناك مفارقة هنا.

سوق التوقعات ذات قيمة لأنها تستطيع استيعاب المعلومات الموزعة، لكن ضمن هذه المعلومات، يوجد جزء غير عام.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• الموظفون الحكوميون يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات تعرف نتائج استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• سلسلة التوريد تعرف التغيرات في القدرة الإنتاجية؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، ستفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة التنظيمية الأصعب في سوق التوقعات.

الاقتصاديون يحبون سوق التوقعات لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق الناضجة مستقبلًا لن تكون سوقًا حرة تمامًا. بل ستتحول إلى سوق متعدد الطبقات:

• يمكن للمستثمرين الأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت الموافقة عليها؛

• يُحظر على الموظفين الحكوميين، والمرشحين، والأشخاص الداخليين المشاركة؛

• يُمنع بشكل صارم التداول في أحداث الحرب، والاغتيالات، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب على المنصات إنشاء أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير الطبيعية، وعقوبات.

هذا يضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه يضمن التوجه نحو الاعتمادية.

) فرصة 5###c### تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء لسوق التوقعات. على المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• كشف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بشكل كامل داخليًا.

وهذا هو الفرص التي تراهن عليها 5©. فهي تستهدف بناء نظام بيئي لا يقتصر على “دع المزيد من الناس يراهنون”، بل يهدف بشكل أساسي إلى تمكين سوق التوقعات من دخول النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من سوق التوقعات تعتمد على المواضيع، والزيارات، والأحداث السياسية، وتمويل العملات المشفرة، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس المؤسسي. التأسيس يتأخر، لكنه يفتح أبوابًا لماليين كبار.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستتحول إلى فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الشركات، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. أما سوق التوقعات، فهي تتداول في “الأحداث”. وهذا قد يخلق فئة أصول جديدة.

الثاني، أن سوق التوقعات ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتجمع في عدد قليل من المنصات. Polymarket و Kalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، تأتي القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر الأرباح في هذا القطاع. 5© لا تحتاج إلى تحديد من سيفوز في Polymarket أو Kalshi في النهاية. فقط تحتاج إلى تحديد: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر فرصة للاستثمار في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسيْن يمكن أن يكونا في الوقت ذاته مستثمرين.

هم لا يدعمون منافسًا واحدًا، بل يشتريون تأمينًا على الأساس الذي سيحتاجونه في سوق المستقبل.