مؤخرًا رأيت ظاهرة سوقية تستحق الانتباه. عندما اقترب الدولار الأمريكي/الين الياباني من حاجز نفسي عند 160 العام الماضي، لم يكن الأمر مجرد مسألة سعر صرف، بل كان يعكس أزمة عميقة في مستقبل الين الياباني.

في ذلك الوقت، تصاعدت الأوضاع في الشرق الأوسط فجأة، وتعثرت مفاوضات إيران والولايات المتحدة، وأعلنت القوات الأمريكية عن فرض حصار بحري على موانئ إيران، مما أدى مباشرة إلى ارتفاع سعر خام غرب تكساس الوسيط بأكثر من 10% في يوم واحد، متجاوزًا حاجز 100 دولار ليصل إلى 105.6 دولار. يبدو الأمر مثيرًا، لكنه كان مشكلة كبيرة لليابان — حيث تستورد 95.9% من نفطها من دول الشرق الأوسط، وارتفاع أسعار النفط يعادل ضربة مباشرة لتكاليف استيراد اليابان.

ما أذكره بشكل خاص هو المقارنة بين البيانات في ذلك الوقت. كانت قيمة الين مقابل الدولار قد تراجعت بنسبة 33% مقارنة بأعلى سعر للنفط في عام 2008، وفي نفس الشهر، ارتفع سعر النفط المقوم بالين لكل برميل بحوالي 9500 ين عن الشهر السابق. وهذا شكل دائرة مفرغة — ارتفاع أسعار النفط يدفع التضخم في اليابان، وتراجع الين يزيد من تكاليف الاستيراد المقومة بالين.

كانت اليابان حينها تفكر في رفع أسعار الفائدة لاحتواء التضخم، وارتفعت عائدات سندات العشر سنوات اليابانية إلى 2.5%، وهو أعلى مستوى منذ 29 عامًا. لكن هناك مفارقة هنا: اليابان تواجه صدمة عرضية تؤدي إلى تضخم مستورد، ورفع الفائدة بشكل بسيط لن يحل المشكلة الأساسية. وإذا قامت البنك المركزي برفع الفائدة بشكل كبير على المدى القصير، فقد يؤدي ذلك إلى عكس تدفقات التكاليف، وهو ما يمثل خطرًا على الاقتصاد العالمي.

الوضع في الولايات المتحدة كان يفاقم الأمر أيضًا. في مارس، ارتفعت مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 0.9% على أساس شهري، وهو أكبر ارتفاع منذ يونيو 2022، وزادت أسعار البنزين بشكل غير مسبوق منذ عام 1967. أدى ذلك إلى تقليل توقعات السوق لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، وتدفقت الأموال نحو الدولار كملاذ آمن، مما ضغط على الين أكثر.

وفي ذلك الوقت، أشار تاكاهيكو أونو، مسؤول سابق كبير في سوق الصرف الأجنبي الياباني، إلى أن التدخل فقط من خلال احتياطيات العملات الأجنبية لن يكون فعالًا إلا على المدى القصير، وأنه إذا أردنا حقًا وقف تراجع الين، فلابد من رفع أسعار الفائدة بشكل تدريجي بالتنسيق مع السياسات. لكن من ناحية مستقبل الين، فإن هذا التنسيق ليس سهلاً — إذ يتطلب مقاومة التضخم المستورد، وتجنب رفع الفائدة بسرعة مفرطة التي قد تثير مخاطر اقتصادية، وهو وضع يضع البنك المركزي الياباني في موقف محرج.

من الناحية الفنية، أظهر رسم بياني لليوم الواحد للدولار/الين أن الاتجاه الصاعد لا يزال قويًا، مع رغبة قوية في الهجوم من قبل الثيران. بعد اختراق حاجز 160، هناك احتمال كبير لمزيد من التحدي لمستوى 163. للتراجع عن الاتجاه الصاعد، يجب أن ينخفض أولاً دون مستوى 157.0.

الآن، عند النظر إلى الوراء، يعكس هذا المأزق في مستقبل الين مشكلة أكبر: في ظل عدم استقرار الجغرافيا السياسية العالمية وتقلبات أسعار الطاقة، فإن مساحة السياسات للبنوك المركزية للدول الصغيرة محدودة جدًا. الحالة اليابانية تعتبر نموذجًا واضحًا لهذا الأمر.