ما هو أصل شركة رأس المال 5(c) التي استثمر فيها كل من الرئيس التنفيذي لشركة Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو الآن سوق التنبؤات.

من جهة، Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، Kalshi — أحد الأسواق المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لعقود الأحداث.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى ملتزمة، CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، استثمروا في صندوق واحد، 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للوهلة الأولى.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. قام الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شاين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـ Kalshi، طارق منصور، بالمراهنة على هذا الصندوق في ذات الوقت. هاتان الشركتان هما أكبر لاعبين في سوق التنبؤات، وأعداء مباشرون.

الصندوق مدعوم من قبل اثنين من موظفي Kalshi المبكرين: أدي راجابرابهاران و نوح زينجلر-ستيرنيك. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تأسس Polymarket في 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار في المشاريع منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا البنية التحتية للسوق المبكرة في Kalshi، و حولوا خبراتهم إلى أصول استثمارية. 5© ليست صندوق موضوعات تقليدي. إنها أشبه بأداة رأس مال من داخل الصناعة.

5© لا يستثمر في المنصة، بل في مخزون الأسلحة وراء حرب المنصات

تُظهر المواد العامة أن 5© يخطط للاستثمار في حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية لسوق التنبؤات.

هو ليس للاستثمار في “Polymarket التالي”، ولا في “Kalshi التالي”.

إنه يراهن على:

• من يوفر السيولة لسوق التنبؤات؛

• من يصمم مؤشر الأحداث؛

• من يجمع البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التنبؤات من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن للمنصات التنافس، لكن البنية التحتية يمكن أن تتشارك. يحتاج Polymarket إلى عمق، وKalshi أيضًا يحتاج إلى عمق؛ Polymarket يحتاج إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا يحتاج إليها؛ Polymarket يحتاج إلى دخول المؤسسات، وKalshi يحتاج إليها أكثر.

هو يراهن على النظام البيئي الكامل لسوق التنبؤات، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا؟

نسب 5© واضحة جدًا: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو تعتمد على الأصل الرقمي، وتنتشر بسرعة عبر العالمية، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والولايات، وعقود الأحداث.

لذا، فإن من خرج من Kalshi، بطبيعة الحال، يهتم بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق يمكن أن تتلاعب بها؛

• لماذا لا يرغب صانعو السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد الجهات التنظيمية في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق التشفير العادي. الصناديق التقليدية ترى منحنى النمو، بينما أشخاص Kalshi يرون بنية السوق.

أكبر مشكلة في سوق التنبؤات، ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. البشر دائمًا يرغبون في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا السلوك المالي، وتحمله من قبل الجهات التنظيمية، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والتدقيق المؤسسي. يختار 5© الاستثمار في البنية التحتية، ليجيب على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى سوق التنبؤات؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن سوق التنبؤات يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يخلق أحداثًا جديدة. لكن الأسواق الفعالة للتداول نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، أو السيولة، أو معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ وكلما زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ وكلما زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في المشاركة؛ وكلما زاد اهتمام صانعي السوق، زادت السيولة. هذه ظاهرة شبكة التبادل في المنصات.

تداول الأسهم، والخيارات، والعقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق بالتساوي على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والتسويات، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

سوق التنبؤات لن يكون استثناءً. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket و Kalshi هما الأقرب لهذا الموقع.

Polymarket يحتل مكانة الأصل الرقمي، والعالمية، ووعي المستخدمين؛ وKalshi يحتل مكانة المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لاحتلال الموقع الافتراضي لـ"بورصة عقود الأحداث".

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket و Kalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويقوم بالمضاربة، ويثبت الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في سوق التنبؤات.

وهذا هو الشيء الذي يأمل 5© أن يستثمر فيه أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما يتم استخدام أسعار سوق التنبؤات من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكيل الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تقنيات الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالات أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg لسوق التنبؤات. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” لسوق التنبؤات

سوق التنبؤات لا يمكن أن يعمل بدون تداول داخلي، لكنه يهدده بالموت.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، أما في سوق التنبؤات، فهو جزء من إغراء المنتج. لأن سوق التنبؤات يبيع “من يعرف المستقبل مبكرًا”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل مبكرًا بالمراهنة، فهل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

لقد أظهرت الضغوط التنظيمية الأخيرة ذلك. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن سوق التنبؤات يخضع لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات استغلال العسكريين لمعلومات غير عامة للمراهنة على عمليات عسكرية حساسة، ومشاركة شخصيات سياسية في أسواق تتعلق بانتخاباتهم.

كما قامت Kalshi مؤخرًا بمعاقبة وإيقاف ثلاثة مرشحين لمجلس النواب راهنوا في أسواق تتعلق بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في سوق التنبؤات: إذا كان المرشحون، وموظفو الحكومة، والعسكريون، والمنظمون، وكبار التنفيذيين يمكنهم التداول بمعلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون مجرد “حكمة الجماعة”، بل قد يتحول إلى “تحقيق أرباح من السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. وقّع حاكم نيويورك، وولاية كاليفورنيا، وإلينوي، مؤخرًا، أوامر تنفيذية تقيد استخدام الموظفين الحكوميين للمعلومات غير العامة في التداول على سوق التنبؤات، وفرضت قيودًا على ذلك. ووقّع حاكم نيويورك مرسومًا يمنع الموظفين الحكوميين من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح في أسواق التنبؤات مثل Kalshi وPolymarket.

هذه رسالة من الجهات التنظيمية للسوق: إذا أراد سوق التنبؤات أن يدخل النظام المالي السائد، فلا بد أن يتوقف عن الاعتماد على أرباح المعلومات الرمادية.

وهناك مفارقة هنا.

القيمة في سوق التنبؤات تأتي من قدرتها على تجميع المعلومات المبعثرة. لكن، ضمن المعلومات المبعثرة، هناك جزء غير عام.

• يعرف موظفو الشركات تقدم المشاريع.

• يعرف موظفو الحكومة توجهات السياسات.

• تعرف فرق الحملات استطلاعات الرأي الداخلية.

• يعرف العسكريون خطط العمليات.

• يعرف موظفو سلسلة التوريد التغيرات في القدرة الإنتاجية.

• يعرف المتداولون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، ستفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة التنظيمية الأصعب في سوق التنبؤات.

الاقتصاديون يحبون سوق التنبؤات لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق الناضجة في المستقبل لن تكون سوقًا حرة تمامًا. من المرجح أن تتحول إلى سوق ذات طبقات عالية:

• يمكن للأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت الموافقة عليها؛

• يُقيد مشاركة الموظفين الحكوميين، والمرشحين، والأشخاص الداخليين؛

• يُمنع بشكل صارم التداول في أحداث الحرب، والاغتيالات، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب أن تبني المنصات أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير العادية، وعقوبات.

هذا يضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه يضمن الانتقال إلى السوق السائد.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء لسوق التنبؤات. في المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• كشف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بشكل كامل داخليًا.

وهذا هو الفرص التي يراهن عليها 5©. إنه يراهن على أن النظام البيئي، ليس فقط “دع المزيد من الناس يراهنون”، بل أن يجعل سوق التنبؤات مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من سوق التنبؤات تعتمد على المواضيع، والزيارات، والأحداث السياسية، وتمويل التشفير، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس المؤسسي. التأسيس ببطء، لكنه يفتح أبوابًا لماليين كبار.

هو يراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستصبح فئة أصول

في الماضي، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. سوق التنبؤات تريد أن تتداول في “الأحداث”. وهذا قد يخلق فئة أصول جديدة.

الثاني، أن سوق التنبؤات ستتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket و Kalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، أن القيمة الكبرى ستكون في الخلفية بعد الواجهة

صناعة صانعي السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر الأرباح في هذا القطاع. 5© لا يحتاج إلى تحديد من سيفوز في Polymarket أو Kalshi في النهاية. هو فقط يحتاج إلى أن يحدد: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر فرصة استثمارية في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسين يمكن أن يكونوا في الوقت ذاته مستثمرين.

هم لا يدعمون منافسًا واحدًا، بل يشتريون تأمينًا على البنية التحتية التي سيحتاجونها في المستقبل.