注意到一个挺有意思的现象：去年韩国上市公司掀起了一波学习Strategy的风潮，把比特币当成金库管理工具。结果呢？现在这些公司一个接一个地出现了问题。

先说Bitmax的情况。这家原本是做增强现实的公司，后来决定转向比特币投资，去年3月宣布了4比1的股票合并，想通过这个操作来稳定股价。但市场反应很冷淡，股票第二天就跌了10%多，跌到0.63美元附近。Bitmax手里握着551个比特币，基本都是通过场外交易买的，有意思的是这些交易还经常带着溢价，总投入大概55百万美元。

真正的问题在于财务状况。短短9个月，公司债务从440万美元飙升到7400万美元，原因很简单——为了买比特币发行了可转换债券。更夸张的是，2025年前三个季度，Bitmax报告的净亏损达到了5200万美元。虽然他们试图通过企业IT服务来稳定收入，但债务与资本比率还是急剧恶化，这让人担心他们的财务状况。

Bitmax并不是孤例。KOSDAQ上市的Parataxis Korea和Bitplanet也采取了类似策略，结果都面临股价下跌。这些公司的经历说明了一个道理：没有像Strategy那样的规模和市场影响力，用借来的钱去买比特币风险太大了。当比特币价格波动时，这些中小公司根本承受不了。现在看来，把所有筹码押在一个资产上，对于缺乏抗风险能力的公司来说就是在赌博。